近两年，友宝在线累计亏损13亿，研发费用持续走低。此外，该公司还需面对同业公司的竞争压力

《投资时报》研究员 卓逸

因能够省去大量人力及租金成本、投放位置灵活等优势，无人售货机在一、二线城市已随处可见。

近日，中国最大的无人零售经营商，北京友宝在线科技股份有限公司（下称友宝在线）正式向港交所递交招股书，拟香港主板IPO。截至2021年12月31日，友宝在线的点位网络由超过10万个自动售货机点位及附属点位组成，遍布中国288个城市及31个省级行政区。

本次IPO并非友宝在线首次寻求上市。2016年2月24日，友宝在线在新三板挂牌，后于2019年3月12日摘牌。该公司还曾冲刺创业板，但于2021年2月25日终止了创业板上市计划。不过友宝在线仍广受资本青睐，蚂蚁集团、中金资本、中泰资本、春华资本等知名机构均是其股东。

但近几年来，友宝在线发展面临内外双重隐忧。一方面，公司近两年累计亏损13亿元，合伙人模式存在不确定性，研发费用持续走低；另一方面，无人零售领域赛道硝烟又起，生鲜、食品、物流公司纷纷入局，友宝在线先发优势或将被削减，竞争加剧压力倍增。

两年亏损13亿

2019年、2020年、2021年（下称报告期），友宝在线分别实现营业收入27.27亿元、19.02亿元、26.76亿元，2020年、2021年营业收入同比增长率分别为-30.26%和40.71%。受疫情影响，2020年公司业绩水平大幅缩水，2021年的营收也尚未恢复到2019年的水平，整体业绩增长停滞不前。

报告期内的2019年，该公司尚且能实现净利润3964.9万元，时至2020年和2021年就分别由盈利转为亏损11.84亿元和1.88亿元，两年累计亏损超13亿元。同期，公司毛利率状况也并不可观，由2019年的48.7%骤降至2020年的29.4%，2021年又回升至41.1%，整体盈利能力也是呈现下降趋势。

对此，友宝在线在招股书中解释称，因新冠疫情影响，公司部分自动售货机及迷你KTV所在的公共场地被要求关闭，客流量及销售活动均受到了不利影响，因此2020年公司收益大幅下降，亏损近12亿元。

整体来看，友宝在线主营业务主要分为智慧零售业务、供应链运营服务、数字增值服务及其他业务四个板块。智慧零售业务指通过自动售货机零售商品来获取收益；供应链运营服务指通过商品批发、机器销售与租赁以及相关硬件支持服务收费来收益；数字增值服务主要通过向广告客户提供数字广告服务收取服务费来收益；其他板块主要指迷你KTV服务。其中，智慧零售业务是友宝在线的核心业务，报告期内该板块收入分别为15.40亿元、13.37亿元和19.15亿元，占同期营收比重分别为56.5%、70.3%及71.6%，占比持续提升。

从四个业务板块来剖析2020年巨年亏损原因，《投资时报》研究员发现2020年公司智慧零售业务板块营收同比下降13.18%，供应链运营服务营收减少三分之一，毛利率最高的数字增值服务收入下滑过半，迷你KTV收入仅剩两成，业务收入全方位下降。

到了2021年，友宝在线智慧零售业务与供应链运营服务收入回升至正常水平，但仍没有挽回亏损局面。友宝在线数字增值服务及迷你KTV业务仍遭受疫情重创，未来充满不确定性。

友宝在线各版块业务收益及毛利情况（千元）

数据来源：公司招股书

依赖合伙人模式

疫情除了给友宝在线的营业收入造成巨大冲击之外，还使其商业模式发生转变，弱化了直营模式，强化了合伙人模式。

直营模式是指公司自行选取设立自动售货机的合适场所，承担营运成本以及获得全部收益。合伙人模式是指，合伙人协助公司寻找潜在点位，承担点位开发成本、场地使用费及水电费，从自动售货机商品销售收入中获得分成（20%—30%），点位的运营仍由公司负责。

2020年，友宝在线开始开发合伙人模式，该模式使其业务延伸至多个城市，快速拓展点位网络，点位数量由2020年初的8.09万个扩张至2021年末的10.27万个。报告期内，源于合伙人模式运营的点位收入分别占总收入的9.2%、40.1%及55.3%，逐渐成为重要营收来源。

值得注意的是，智慧零售业务作为友宝在线业绩的台柱，却过度依赖于合伙人模式。2021年，友宝在线智慧零售业务收入19.2亿中近六成源于合伙人模式点位所得。截至2021年12月31日，友宝在线拥有的10.27万个点位，其中近七成点位由合伙人拓展。

点位网络是自动售货机零售的基础，友宝在线的收入很大程度上受点位数量及其覆盖率影响，收入增长速度取决于新点位扩展速度，点位网络对友宝在线的重要性不言而喻。倘若友宝在线无法维持合伙人模式的现有规模、挽留现有点位合伙人或吸引新点位合伙人，点位网络扩张计划可能会被中断，可能会对友宝在线的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

研发费用持续走低

据弗若斯特沙利文数据显示，中国无人零售市场渗透极低。相较于美国的21.9台、日本的20.0台及欧洲的6.1台，2021年中国每千人口拥有自动售货机的平均数量仅为0.7台。不过有关渗透率预计到2026年可增长至19.5%。由此可见，自动售货机在线下零售场景具有广阔的发展前景。因此，预计中国自动售货机零售市场规模将从2021年的人民币271亿元增长至2026年的人民币799亿元，复合年增长率为24.0%。

近两年来，数家企业纷纷入局无人零售领域，顺丰孵化无人零售项目“丰e足食”，瑞幸咖啡推出无人零售咖啡机，元气森林计划铺设智能货架，每日优鲜收购“在楼下”等等，对原有业务渠道进行补充和延伸。友宝在线不得不与饮品公司、综合物流公司、便利店品牌及其他零售渠道竞争，竞争的加剧将对友宝在线的市场份额及盈利形成考验。

值得一提的是，友宝在线在招股书中表示，“不断进行研发以改善核心技术，对公司未来的增长以及保持竞争力至关重要”。不过，据招股书数据显示，友宝在线报告期内研发开支却逐年降低，2019年至2021年分别为5730万元、4148万元和3676万元，分别占同期总收益的2.1%、2.2%和1.4%，无论是研发实际投入资金还是研发费用率，双双呈现下降趋势。