报告期内，力玄运动自主品牌发展较慢，毛利率连年走低

《投资时报》研究员  李沐阳

从冬奥会谷爱凌夺冠带起的运动之风，到疫情期间新晋顶流刘畊宏引领健身风潮。2022年上半年，体育健身行业热点频出。借此东风，主营健身器材的浙江力玄运动科技股份有限公司（下称力玄运动）开始冲刺资本市场。

近日，力玄运动向上交所递交了招股书，本次IPO该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过3030万股，拟募集资金20.02亿元，将用于“年产150万台健身器材、60万件哑铃生产基地项目”“年产45万台健身器材技术改造项目”“研发及办公中心建设项目”“营销网络建设项目”“信息化升级建设项目”以及补充营运资金。

查阅招股书《投资时报》研究员注意到，2019年、2020年、2021年（下称报告期），力玄运动毛利率低于同行业可比公司，且呈现逐年下降态势。并且，公司境外销售收入占比逐年升高，比例超九成。值得注意的是，力玄运动84%以上的员工均为高中及以下学历。

毛利率连年下降

力玄运动的主营业务是健身器材及相关配件的设计、研发、生产和销售，产品涵盖有氧运动和力量训练两大品类，包括跑步机、健身车、椭圆机、划船机和哑铃等各类产品。目前，该公司与迪卡侬（Decathlon）、诺德士（Nautilus）、爱康（iFIT）等国内外知名运动健身品牌企业，建立了稳定深入的合作关系。

招股书数据显示，报告期内，力玄运动的主营业务收入分别为15.38亿元、24.39亿元和34.74亿元，2020年、2021年分别同比增长58.58%和42.46%。其中，公司境外销售规模较大，报告期内境外销售金额分别达12.40亿元、22.33亿元和32.48亿元，占当期主营业务收入的80.64%、91.54%和93.5%，比例不断上升。

不过，境外部分市场限制进口和推动制造业回流的相关政策，对公司业务会产生了一定的影响。如2019年以来，美国对进口自中国的健身运动产品关税进行了调整，由2019年的4.6%调整为15%，自2020年2月后稳定在7.5%。未来，相关政策的变化或进一步影响公司业绩。

同时，力玄运动的主营业务毛利率呈现不断下降的趋势，并且远低于同业公司均值。报告期内，该公司主营业务毛利率分别为27.42%、23.61%和21.45%。同期，金陵体育、英派斯和舒华体育等同行业公司的主营业务毛利率平均值，分别为33.22%、32.20%和29.06%，高出力玄运动主营业务毛利率约8个百分点。

对此，力玄运动在招股书中解释称，公司毛利率与同行业公司存在差异，主要因各家公司的市场定位、销售模式、产品结构不同。

力玄运动过于依赖大客户或也导致公司议价能力较低。报告期内，力玄运动对前五大客户的销售收入占营业收入总额的比例分别为84.77%、86.99%、84.78%，对诺德士、迪卡侬的营业收入占营业收入总额的比例分别为66.60%、79.51%、76.82%，可见该公司客户集中度较高，经营风险较为集中。

而健身器材行业竞争日趋激烈，如果公司未来不能持续保持研发能力、提高技术水平，与同行业其他公司相比不能持续保持在技术工艺方面的优势，产品质量和对客户的响应速度无法满足其要求，可能会导致公司的主要客户流失。另一方面，如果未来这些主要客户的需求发生变化，或者由于经营不佳导致需求下降，也将会直接影响力玄运动的营业收入。

力玄运动主营业务收入按销售区域划分情况（万元）

数据来源：公司招股说明书

高中学历人数占比超84%

《投资时报》研究员查阅招股书注意到，力玄运动共有员工2689人，其中2274人为高中及以下学历，占比高达84.57%；大专及中专学历有352人，占比13.09%；本科及以上学历人数为63人，占比为2.34%。而该公司运动研发技术人员为298人，这或表明，公司大部分研发人员为本科以下学历。

同时，力玄运动的研发费用率不断降低。报告期内，该公司研发费用分别为0.53亿元、0.85亿元、1.13亿元，占营业收入的比例分别为3.43%、3.48%、3.21%。从专利数据来看，公司共拥有138项专利，其中发明专利为22项。

从公司研发人员学历和专利数目可以看出，力玄运动研发能力并不突出，公司或需进一步增强核心竞争力。

另一方面，研发能力不足也阻碍了公司自主品牌的发展。2020年，力玄运动决定收购由李红石、姜明珠控制的“益步”健身器材品牌相关业务及运营资产，以发展自主品牌建设。但目前，该公司生产销售业务仍以OEM/ODM模式为主，公司自主品牌业务收入占公司主营业务收入的比重不足2%。

而部分同业可比公司自主品牌则发展较快。如金陵体育定位于中高端市场领域，不存在OEM/ODM业务，与力玄运动的业务模式及收入结构存在较大差异，报告期内毛利率高出力玄运动将近10个百分点；英派斯以旗下自主品牌为主，通过OEM/ODM模式生产健身器材的比例较低，品牌溢价率较高，盈利能力较强。

除以自主品牌为主的公司外，其他公司也正在积极发力自有品牌业务。例如，三柏硕2020年收购思凯沃克后拥有了自有品牌业务，相关收入不断增长，也推高了公司毛利率。康力源来通过亚马逊销售自主品牌健身器材，自有品牌收入在持续增长。由于拥有自主定价权，该渠道实现的销售毛利率也逐渐升高。

从代工厂转型为自主品牌商的道路必然要经历很多坎坷，想要在自主品牌行列中占得一席之地，力玄运动还有很长的路要走。

力玄运动员工按学历划分具体构成

数据来源：公司招股说明书