在“苍南项目”延期期间，熊猫乳品为进一步拓展第二增长曲线，两次变更了部分募集资金的用途

标点财经、投资时间网研究员  董琳

时隔两年，“炼乳第一股”熊猫乳品集团股份有限公司（下称熊猫乳品，300898.SZ）IPO募投项目再次延期。

早在2022年6月，熊猫乳品董事会通过议案决定对公司首次公开发行股票募集资金投资项目“苍南年产3万吨浓缩乳制品生产项目”（下称“苍南项目”）延期，投产日期由原计划的2022年6月延长至2024年6月。

近日，熊猫乳品又发布公告称，公司董事会审议通过了《关于部分募集资金投资项目延期的议案》，同意“苍南项目”达到预定可使用状态日期延期至2026年6月。

业绩方面，熊猫乳品2023年实现营业收入9.47亿元，同比增长6.20%；实现归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比增长104.11%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.92亿元，同比增长101.27%。

今年第一季度，熊猫乳品的业绩表现并不理想。季内，该公司实现营业收入1.85亿元，同比减少14.05%；实现归属于上市公司股东的净利润为2656.61万元，同比增长38.61%；公司经营活动产生的现金流量净额为992.95万元，同比降幅为45.56%。

同时，去年全年业绩的增长未能有效拉动熊猫乳品在二级市场下行的股价。Wind数据显示，自2023年7月以来，该公司股价持续震荡下行。截至2024年5月20日，熊猫乳品报收于20.57元/股（不复权，下同），较去年7月的阶段高点31.99元/股累计下挫35%；较上市首日创下的历史高点88元/股累计下跌76%，公司最新市值为25亿元，较四年前最高市值已蒸发超80亿元。

熊猫乳品上市以来股价走势情况（元/股）

数据来源：Wind

第二增长曲线尚不明显

熊猫乳品成立于1996年，主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易。公司主要产品包括“熊猫”牌系列调制甜炼乳、全脂甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、甜奶酱、马苏里拉奶酪、儿童奶酪、奶酪零食等。

上市至今，熊猫乳品的业绩整体表现较为波动。Wind数据显示，2021年至2023年，该公司营收分别为8.57亿元、8.92亿元和9.47亿元，同比增长分别为25.21%、4.05%和6.20%；对应各年度归属于上市公司股东的净利润分别为0.77亿元、0.53亿元和1.09亿元，同比增长分别为-5.11%、-30.95%、104.11%。熊猫乳品称，2023年公司净利润的增长主要得益于成本控制效果良好及销售费用、财务费用的大幅降低。

从毛利率来看，2018年至2022年，熊猫乳品的销售毛利率分别为33.01%、28.73%、24.72%、23.45%、19.27%。2023年，该公司销售毛利率为23.13%，在连续四年下降后首次回升，但与2018年相比，仍相差近10个百分点。

财报披露，目前熊猫乳品已形成“以炼乳为主，以奶油、奶酪、植物基为第二增长曲线”的四个品类矩阵。但从营收来看，公司的第二增长曲线尚不明显，浓缩乳制品依然是熊猫乳品的主打产品。数据显示，2023年，熊猫乳品的浓缩乳制品实现营收6.51亿元，占公司整体营收的68.72%；乳品贸易收入为2.05亿元，占营收的比重为21.65%；椰品收入为0.77亿元，占比为8.10%。

除了收入较为依赖炼乳产品外，熊猫乳品还存在销售区域相对集中的风险。财报显示，2023年该公司来自华东、华南市场的收入分别为5.08亿元、1.44亿元，二者合计占总营收的比重接近70%。熊猫乳品在年报中也表示，华东和华南市场目前是公司产品最重要的市场，如果两大市场对公司的产品的需求量下降或公司在两大市场份额下降，或开拓效果未达预期，将对公司生产经营活动产生不利影响。  

IPO募资项目二度延期

2020年10月，熊猫乳品二度闯关IPO，终在深交所创业板挂牌上市。招股书显示，该公司计划募投项目分别为拟投资3.21亿元的“苍南项目”、2.13亿元的“济阳二期年产2万吨浓缩乳制品项目”以及0.20亿元的“营销和应用中心项目”，拟投入募资金额合计约5.52亿元。

其中，“苍南项目”的建设内容是将公司原有生产线相关设备，整体搬迁至苍南工业园区，对原有浓缩乳制品生产线进行改造升级。项目的建设和实施期为2年，达到预计可使用状态的日期是2022年6月30日。

最终，熊猫乳品的实际募集资金净额为2.78亿元。因实际募集资金净额少于拟投入的募集资金金额，上市之后该公司于2020年11月对“济阳二期年产2万吨浓缩乳制品项目”和“营销和应用中心项目”进行调整，将2.78亿元全部拟投入到“苍南项目”中。

2022年6月，熊猫乳品首次对“苍南项目”进行延期，将投产日期由原计划的2022年6月延长至2024年6月。对于募投项目延期的原因，公司表示，项目因厂房大面积沉降，和工程施工单位、工程设计单位及厂房地质勘察单位存在诉讼，加上前期材料物流配送不及时等方面的影响，募投项目施工进程不及预期。由于新厂搬迁未达到原计划进度，该项目达到预计可使用状态的进度较原先规划时的进度有所滞后。

2024年5月15日，熊猫乳品再发公告称，结合实际情况，充分考虑项目建设周期，经审慎判断，公司拟将“苍南项目”达到预定可使用状态日期延期至2026年6月。熊猫乳品表示，本次募投项目延期不存在损害股东利益的情形，不会对募投项目的实施造成实质性的影响，不会对公司的正常经营产生不利影响，符合公司长期发展规划。

标点财经、投资时间网研究员注意到，产能消化压力或许是熊猫乳品选择延期的重要原因之一。

据此前规划，“苍南项目”将于今年6月投产，届时熊猫乳品的总产能将达到12.6万吨，是此前的3.5倍。而去年全年该公司浓缩乳制品的销售量仅为4.94万吨，同比增长14.92%。业内有分析认为，熊猫乳品一直面临着产能利用率低的问题，近几年该公司销量增长有限，若此前投资的扩产能项目密集投产，公司产能利用率可能进一步下降，大幅新增的产能或将面临闲置风险。   

值得注意的是，在“苍南项目”延期期间，熊猫乳品为进一步拓展“第二增长曲线”，两次变更了部分募集资金的用途。2021年9月，该公司使用募集资金向全资子公司山东熊猫乳品有限公司（下称山东熊猫）增资3500万元，以实施新增的“年产6万吨浓缩乳制品（炼乳/稀奶油/乳酪）改扩建项目”；今年2月，该公司再次向山东熊猫增资4000万元，以实施新增的“饮料及调味品系列产品优化提升改造项目”。这也意味着，“苍南项目”的拟投入募资已降为2.03亿元，较上市之初减少7500万元。

截至2024年3月31日，熊猫乳品的2.78亿元IPO募资累计投入为1.53亿元，上市近4年的投资进度为55.23%。其中，“苍南项目”累计投入1.26亿元，进度为62.37%；“年产6万吨浓缩乳制品（炼乳/稀奶油/乳酪）改扩建项目”累计投入0.14亿元，进度为40.88%；“饮料及调味品系列产品优化提升改造项目”累计投入0.13亿元，进度为31.55%。                    

数据来源：公司公告