在产品多元化发展道路上，华润饮料依然面临巨大挑战

标点财经、投资时间网研究员  吕贡

年零售额已接近400亿元的怡宝牌饮用水就要登陆资本市场了。

近日，怡宝饮用水背后的推手——华润饮料（控股）有限公司（下称华润饮料）向港交所递交上市申请，联席保荐人为中银国际、中信证券、美银美林、瑞银集团。

招股说明书显示，2021年至2023年（下称报告期）,华润饮料业绩处于稳增状态，期内，公司收入分别实现113.40亿元、126.23亿元和135.15亿元，年度利润分别为8.58亿元、9.89亿元和13.31亿元。按2023年零售额计，华润饮料为中国第二大包装饮用水企业，零售额达到395亿元。

尽管业绩逐年稳增，但公司营收结构却隐含着令市场不安的因素。长期以来，包装饮用水产品占据该公司九成以上收入来源，公司呈现出高度依赖单一品类的情形。尽管其在饮料产品领域取得了显著增长，成功推出多款热销产品，但饮料业务收入占比仍未超过一成。华润饮料在多元化发展道路上依然面临巨大挑战。

公司业务的区域扩张也非一帆风顺。有分析指出，或是为了解决渠道端物流成本较高的问题，华润饮料倾向于在生产端加大投入，通过在全国各地建厂来优化生产布局。但该动作的实施需要源源不断资金投入作为支撑。面对随之而来的资金压力，华润饮料又将如何应对？

业绩稳健

华润饮料的历史可以追溯到20世纪80年代，即华润饮料的前身蛇口龙环设立之时。1992年，怡宝和C’estbon商标由香港招商局发展有限公司转让予蛇口龙环。

1996年，华润饮料与蛇口供水就运营怡宝中国订立合作协议，根据这一协议，华润饮料及蛇口供水分别持有怡宝中国67.25%、32.75%的股权，而蛇口龙环的业务随后由怡宝中国承接。1999年，华润饮料收购蛇口供水持有的怡宝中国余下32.75%股权，据此，怡宝中国成为该公司的全资子公司。此后，怡宝中国的业务快速发展，推出多品类的包装饮用水和饮料产品。

历经数十年发展，华润饮料如今已成长为中国第二大包装饮用水企业（按2023年零售额计）。据招股书数据披露，报告期内该公司收入有所增长，由2021年113.40亿元一路增至2023年135.15亿元，年均复合增长率为9.2%。

与此同时，华润饮料的盈利能力、运营效率及现金流创造能力亦得到持续改善。从2021年发展至2023年，该公司期内利润由8.58亿元增至13.31亿元，年均复合增长率为24.6%。在前述年份期间，该公司净利润率由7.6%上升至9.9%；该公司经营活动所得现金净额由8.27亿元增加至17.18亿元，年均复合增长率为44.1%。

华润饮料持续稳增的业绩和盈利情况，为登陆资本市场筑牢了基石。然而，随着观察逐渐深入，该公司营收结构的单一性以及区域扩张的复杂性问题逐渐浮出水面，这些挑战愈发成为市场对该公司的担忧所在。

靠怡宝撑起门面

华润饮料的收入高度依赖于包装饮用水产品。报告期内，该产品的年收入占比持续保持在九成以上，分别达到95.4%、94.3%和92.1%。根据灼识咨询报告，2014年至2023年，按包装饮用水的零售额计，该公司已连续10年位居前两名位置；2012年至2023年，该公司已连续12年在中国饮用纯净水市场保持排名第一。

一系列数据背后，也凸显出华润饮料旗下知名品牌怡宝在市场上的表现。2023年全年，华润饮料共计售出逾146亿瓶怡宝品牌水产品，零售额达到395亿元，占据市场份额的32.7%，进一步巩固了该公司在饮用水行业的领先地位。

不过，营收单一依赖怡宝，并不利于华润饮料的持续发展。在聚焦包装饮用水产品规模提升之外，多元化布局同样是该公司业务发展的核心驱动力之一。

从战略来看，华润饮料以包装饮用水为核心，创新布局更多饮料品类，不断夯实“一超多强”的多品类战略发展格局。目前，该公司已拥有怡宝、至本清润、蜜水系列、假日系列及佐味茶事等13个品牌的产品组合、共计56个SKU。

但近年来，华润饮料的饮料产品收入占比尚不足一成，报告期内分别仅占4.6%、5.7%和7.9%，增长动能不足。

此外，在饮用水领域，除了怡宝，华润饮料还曾于2022年推出“怡宝露”，定价在15至30元人民币之间，正式进军高端市场。当下，在竞争激烈的高端饮用水赛道上，百岁山、恒大冰泉等品牌已早早占据消费者心智。作为后来者，华润饮料的“怡宝露”能否成功切入这一市场，并赢得消费者青睐，无疑是该公司产品高端化道路上需要面临的一大挑战。

数据来源：公司招股说明书

全国化扩张不易

在追求品类多元化和高端化拓展的战略进程中，华润饮料在业务区域扩张方面同样需要面对不小的资金压力。

拉长时间线来看，华润饮料的区域扩张策略以1990年怡宝牌包装蒸馏水在广东深圳问世为起点、以广东省为大本营，在华南地区及邻近省份的包装饮用水市场逐步建立起领先优势。根据灼识咨询报告，该公司在广东、湖南、四川、海南、广西等5个省份连续多年稳居包装饮用水市场零售额第一位。

以此为依托，近年来，华润饮料又将长江沿岸市场作为公司区域扩张的重点方向。

在每个区域市场，华润饮料均采取先在重点区域快速实现领先优势、建立根据地，再进一步辐射周边更广阔范围的扩张策略。凭借此策略，2023年该公司分别带动北部市场（北京、天津、河北及山西）、东北市场（黑龙江、吉林及辽宁）以及西北市场（陕西、内蒙古、甘肃、宁夏、青海及新疆）实现销量快速提升，同比增幅分别为16.0%、20.9%和31.7%。   

标点财经、投资时间网研究员注意到，华润饮料在推动全国化扩张道路上，还在全国各地不断建厂。截至2023年12月31日，该公司在全国布局了12家已投产的自有工厂，并携手34家合作生产伙伴，共同致力于生产高品质的包装饮用水和饮料产品。业界分析指出，该公司采取全国建厂策略，或是出于对高物流成本渠道端的优化考量，旨在通过增强生产端布局，从而提升整体运营效率和成本效益。

不容忽视的是，在各地建厂意味着要持续投入大量资金。华润饮料的资金实力如何？标点财经、投资时间网研究员查阅招股书发现，截至2023年末，华润饮料的现金及现金等价物数值同比由增转减，由2022年末的25.08亿元减少至2023年末的20.75亿元。同时，该公司租赁负债（一年后到期）则由2022年末的1037.7万元增加至1981.1万元。

报告期内，华润饮料的经销及销售费用持续攀升，分别为37.57亿元、38.78亿元和40.87亿元，涵盖员工成本、营销和推广费用、物流服务开支、折旧及摊销等，占该公司相同年度总收入的比重均在三成以上，分别为33.1%、30.7%和30.2%。

此次IPO，华润饮料的募资用途包括战略性扩张，如建设新的自有工厂、扩大和改善现有工厂等。该公司计划于浙江省、湖北省、重庆市及上海市新建工厂及扩建现有工厂，以满足不断增加的市场需求。另外，该公司此次所募资金还拟用于进行销售和营销活动，提升销售表现。

目前，销售费用已占到华润饮料各年度总收入的三成，该公司还计划募资后在此方面投入更多，可见，此次上市对公司提升资金实力、拓宽融资渠道起着非常重要的作用。