2023年珍酒李渡的毛利率维持在58%的水平，对比同行来看仍有不小的距离

标点财经研究员  习羽

享有“港股白酒第一股”之称的珍酒李渡（06979.HK）发布了上市后首份年报。数据显示，2023年，公司营收约70.30亿元（人民币，下同），同比增长20.10%；经调整净利润约16.23亿元，同比增长35.50%。

不过自2023年上市以来，珍酒李渡的股价走势并不如其业绩那样出色。数据显示，该股在上市首日开盘后即破发且全天走势低迷，最终收跌17.93%，报8.88港元/股。

值得关注的是，这一年来，珍酒李渡的股价也未有明显起色。该股曾于2023年9月上冲至13.18港元/股，但大部分时间都处于破发状态。目前，珍酒李渡对应的市盈率约为14倍，有机构认为其估值被低估。也有分析指出，随着去年以来A股白酒板块的持续下跌，资本市场对白酒标的的关注度可能抵消了珍酒李渡潜在的估值溢价。

业绩表现尚佳的珍酒李渡，股价却为何长期处于低迷状态？

吨价提升背后

珍酒李渡于2003年创立，由珍酒、李渡、湘窖及开口笑四大白酒品牌组成，主要生产及销售酱香、兼香、浓香型白酒，产品主要涵盖高端、次高端及中端价格带。

就2023年各品牌收入增长来看，珍酒收入同比增长19.9%；李渡收入同比增长25.1%；湘窖收入同比提升17%；开口笑收入同比提升13.6%。

从产品结构而言，以酱香型白酒为主的旗舰品牌珍酒成为公司主要的增长引擎。根据弗若斯特沙利文数据，按2023年收入计，珍酒为中国第四大酱香型白酒品牌，该品牌的收入占比达65.2%。

标点财经研究员注意到，在四大品牌之中，珍酒是2023年销量唯一出现下滑的品牌。财报显示，其2023年销量为12630吨，2022年为12856吨。在此背后，珍酒品牌在2023年的平均售价为36.3万元/吨，较2022年提升了约22%，由此也带动全产品线吨价的提升。   

分析认为，随着国内消费者对于高品质白酒的需求增加，高品质白酒的市场占有率也有望逐渐上升，这也会使得白酒的吨价出现上扬。

值得关注的是，2023年大量白酒企业纷纷提价。资料显示，自2023年11月贵州茅台宣布将核心单品飞天茅台出厂价平均上调约20%以后，2024年1月底，五粮液官宣开始跟涨。在春节过后，包括山西汾酒在内的众多酒企也纷纷宣布提价。

酒企为何选择此时提价？

行业人士指出，通常情况下，在旺季酒企会加大对市场的费用支持力度，以价换量加快动销。之所以选择在库存压力倍增、白酒消费淡季来临之际提价，主要在于激活渠道、带动产品动销，提振市场信心，等待下一轮白酒消费旺季来临。

公开数据显示，截至2023年三季度末，20家A股上市白酒企业存货总额为1363.54亿元，已超越2022年全年1328.33亿元的库存总额。珍酒李渡也存在这一情况。财报显示，2023年，公司存货为63.84亿元，2022年同期为51.39亿元，同比增长24.23%。

2023年珍酒李渡各白酒品牌销售数据

数据来源：公司年报

冲刺高端酱酒道阻且长

对于珍酒李渡而言，若想提升产品吨价，最根本的办法就是拥有更多次高端以上的白酒品牌，这也是其重要的产品结构布局。财报显示，2023年，公司高端及次高端产品，所占营收的比重合计为66.5%。   

不过，想在白酒龙头企业中占有一席之地，珍酒李渡要面对的不仅仅是产品结构的问题。业内人士认为，白酒行业中，百亿营收规模是白酒企业成为头部企业的一大门槛。此前上市公司的贵州茅台、五粮液以及和未上市的贵州习酒、郎酒等品牌均是突破百亿的头部酒企，其中贵州茅台更是以超千亿元的营收傲居酒业群雄。对比来看，营收刚达到70亿元的珍酒李渡还有一段较长的路要走。

此外，财报显示，2023年珍酒李渡的毛利率维持在58%的水平，较之头部企业仍有不小的距离。据同花顺数据，截至2023年前三季度，20家白酒企业之中，前十七家的毛利率均在60%以上。也就是说，珍酒李渡的毛利率处于同行较低水平。

据中国酒业协会发布的《2023年中国白酒行业消费白皮书》，2022年我国白酒市场规模突破3600亿元，预计2023年将达到3800亿元。有分析指出，酱香型白酒历来都是白酒的主力担当，数据显示，我国2021年酱酒营业收入达1900亿元，而2022年则突破2000亿大关。

一位业内人士表示，在中国白酒文化背景的映衬下，高端酱酒不仅适合送礼与宴请更具有收藏价值。特别是面对当前消费市场品质化、健康化的需求走向，高端品牌成为各大酒企持续发力的方向。

如今，高端酒企的市场份额争夺之战也愈加激烈，为了守住领地并在高端市场占有一席之地，酒企讲好自己的品牌故事尤为重要。值得关注的是，珍酒李渡不同于其他白酒企业，公司旗下品牌均为收购而来，要在这个基础上提升市场的认知度，更需要加大市场推广力度。近几年来，珍酒李渡的销售费用持续增加。2023年，该公司销售及经销开支为16.27亿元，同比增加21.2%。

数据显示，截至2023年前三季度，销售费用超过20亿元的共有6家酒企，分别为五粮液、古井贡酒、洋河股份、贵州茅台、山西汾酒及泸州老窖。不过，这些酒企营收规模都在百亿以上。对比来看，珍酒李渡要想在短期内增强推广效果，未来几年内用于销售的费用仍可能会继续攀升。

数据来源：同花顺

股价在发行价附近徘徊

截至2024年3月28日收盘，珍酒李渡的股价报收于10.90港元/股。而其在2023年上市时，发行价则为10.82元/股。

行业人士认为，珍酒李渡之所以股价低迷主要由于以下两点原因。首先，品牌认知不足。白酒的核心投资价值在A股可能是最好的“商业模式”，但对于香港市场而言，白酒题材类股份相对稀少，当时，珍酒李渡没有能够引入基石投资者护盘，这也让外界认为其可能是估值过高所致，因此没有获得市场的青睐。

其次，随着去年以来A股白酒板块的持续下跌，市场对酱香部分需求及渠道库存的担忧压抑了珍酒李渡的估值，即便该股市盈率仅有14.38倍，且公司业绩出色，但其股价也未能出现明显的升势。

或许正如那句话所言：资本市场上投资者的信心，才是决定整个股市各类股票估值的重要因素。