2022半年报显示，熊猫乳品营业收入实现3.78亿元，同比下降3.1%；归母净利润为0.23亿元，同比下降37.28%

《投资时报》研究员 董琳

“炼乳第一股”熊猫乳品集团股份有限公司（下称熊猫乳品，300898.SZ）又有大股东减持动作。

9月7日晚间，熊猫乳品发布公告称，合计持公司股份比例7.5771%的大股东、董事郭红及其一致行动人周炜，计划在公告披露之日起15个交易日后的6个月内，以集中竞价方式减持公司股份250.46万股，占公司总股本比例2.00%。

事实上，去年10月18日，也就是该公司限售股份约3026.3万股解禁并上市流通当天，该公司副董事长郭红以及监事、多名高级管理人员，就无缝抛出减持计划。今年2月，熊猫乳品再发公告称，郭红及丈夫周炜因个人资金需求，将在未来6个月里减持公司股份249.96万股，占公司总股本2%。

在副董事长频繁减持背后，该公司业绩也持续承压。自去年第三季度开始，熊猫乳品业绩连续下滑。2021年第三季度和第四季度，归母净利润分别下滑10.74%、60.74%。2022半年报显示，该公司实现营业收入3.78亿元，同比下降3.1%；实现归母净利润0.23亿元，同比下降37.28%。

《投资时报》研究员注意到，虽然熊猫乳品在今年年初对炼乳相关产品提价3%—10%，但是大包粉、白糖等原料成本涨幅仍超过提价幅度，公司盈利能力出现下降。与此同时，该公司原计划今年6月投产的扩建项目突然宣布延期，投产日期延后2年，这或与其产能消化压力有关。

二级市场方面，进入2022年以来，熊猫乳品股价持续震荡下行。与上市首日从10.78元/股的发行价一度冲高至86.78元/股相比，截至9月19日收盘，该股报收于17.27元/股，较上市时高点下跌八成。

针对股东频繁减持、成本管控、存货及产能情况等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至熊猫乳品相关部门，截至发稿尚未收到回复。

上市以来熊猫乳品股价变动趋势（元/股）

数据来源：Wind

上半年核心业务毛利率下降近10个百分点

熊猫乳品创建于1996年，主营业务为炼乳、奶酪和奶油三类浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易。公司主要产品包括“熊猫”牌系列调制甜炼乳、全脂甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、甜奶酱、马苏里拉奶酪、奶酪棒、稀奶油等。

2022年上半年，熊猫乳品实现营业收入3.78亿元，同比减少3.1%；归属上市公司股东的净利润0.23亿元，同比减少37.28%。其中2022年第二季度，该公司单季度主营收入1.85亿元，同比下降4.46%；单季度归母净利润0.11亿元，同比下降49.37%。

《投资时报》研究员注意到，在原材料价格大幅上涨条件下，成本端持续承压是熊猫乳品不可回避的问题。

从营收构成上来看，该公司营收占比最大的浓缩乳制品的毛利率下滑较为明显。2022年上半年，熊猫乳品浓缩乳制品营收录得2.48亿元，同比增加13.19%，占公司总营收比重为65.61%。而同期该业务的营业成本则高达1.83亿元，同比增加30.35%，成本增幅远高于营收增速。其中浓缩乳制品的直接材料、直接人工、制造费用分别同比上涨44.31%、45.92%、40.53%。受此影响，浓缩乳制品业务的毛利率为26.34%，下滑9.7%。

Wind数据显示，2017年至2021年，熊猫乳品浓缩乳制品毛利率分别为40.54%、40.0%、36.04%、34.65%、31.07%，已连续四年下滑。在此期间，熊猫乳品整体销售毛利率从30.07%降至23.45%，今年上半年继续降至20.75%；该公司的净利率亦从2017年的16.47%下降至2021年的9.48%，盈利能力不断趋弱。

为了保证毛利空间，熊猫乳品也在提升产品价格。2021年底，该公司发布调价公告称，鉴于主要原材料、包材、人工和运输等成本持续上涨，公司对主要炼乳相关产品出厂价进行调整，调整幅度为3%―10%不等，新价格于2022年1月1日实施。也就是说，今年上半年该公司的净利润在“提价”的基础上，仍录得负增长，可见公司提价效果并未达到预期。

值得注意的是，在To B业务方面，熊猫乳品较为依赖头部客户和原材料供应商。据该公司2021年报数据显示，排名前五客户的销售额占据了其全年销售额近18%，主要客户包括香飘飘（603711.SH）、华润、联合利华等。而熊猫乳品前五名供应商合计采购金额占到年度采购总额近79%，其中，排名第一的供应商占到全年的60.86%。

业内有分析认为，对于以To B业务为主的熊猫乳品来说，靠提升价格改善毛利率的同时，也可能使其面临丢失大客户的风险。熊猫乳品核心产品毛利率下滑的主因是原料成本上涨，因此对大客户有着较高依赖度的熊猫乳品来说，提价并非长久之计，降本增效才是业绩长虹的良策。

2022年上半年，熊猫乳品主营业务营收及毛利率情况（元）

数据来源：Wind

存货压力增加，扩产项目延期

《投资时报》研究员注意到，熊猫乳品浓缩乳制品的产销率从2019年100.1%下降至2021年的99.5%，截至今年6月末，该数值进一步降至96.46%。与此同时，公司存货也一直处于上升态势。Wind数据显示，2019年至2021年，熊猫乳品存货分别为0.65亿元、1.04亿元及1.34亿元，截至2022年6月末，其存货为2.27亿元，较上年同期增长33.24%。 

期内该公司存货周转天数、周转率均有变动。前者由上年同期的84.87天增至108.33天；后者由2.12次降至1.66次，净营业周期也由82.59天拉长至98.72天。对此，业内人士分析称，存货增加，而公司存货周转率下降，或表示目前熊猫乳品存有一定的库存压力。

存货的增加亦可能加大熊猫乳品的流动性风险。截至2022年6月末，该公司经营活动产生的净现金流为-0.49亿元，同比减少179.61%。对于下降原因，公司在年报中表示，主要是期内公司采购商品支出增加所致。

值得一提的是，今年6月23日，熊猫乳品董事会通过议案，决定对募投项目“苍南年产3万吨浓缩乳制品生产项目”（下称苍南项目）进行延期，投产日期由原计划的2022年6月延长至2024年6月。

对于延期原因，该公司在公告中表示，2020年疫情反复导致材料物流受影响，同时新厂搬迁未达到原计划进度，以致拖延进度。

苍南项目是2020年熊猫乳品上市时的募投项目，原计划总投资3.51亿元，建设内容为将原有生产线相关设备整体搬迁至苍南工业园区，对公司原有浓缩乳制品生产线进行改造升级。

根据原来规划，苍南项目及年产6万吨浓缩乳制品改扩建项目均将于今年6月投产，届时熊猫乳品的总产能将达到12.6万吨，是此前的3.5倍。而2021年全年该公司的销售量仅为3万吨，同比增长13.81%。

业内有分析认为，熊猫乳品一直面临着产能利用率低的问题，近几年公司销量增长有限，此前投资的扩产能项目又将在2022年密集投产，产能利用率可能进一步下降，该公司大幅新增的产能或将面临闲置风险。