接盘太子奶剩余40%股权后，本就业绩不佳的太子奶能为三元股份创造多少新价值？未来三元股份与太子奶如何取长补短、实现双赢？

《投资时报》研究员  董琳

在首次拍卖无人问津一个月后，湖南太子奶集团生物科技有限责任公司（下称太子奶）40%股权，终由北京三元食品股份有限公司（下称三元股份，600429.SH）接盘。

8月7日晚，三元股份公告称，公司以7005.4万元价格，竞得新华联控股有限公司（下称新华联）持有的太子奶40%股权。由于该公司此前已持有太子奶60%的股权，这也意味着，继澳洲三元、河北三元后，太子奶将成为其第三家全资子公司。

《投资时报》研究员注意到，作为业内较早登陆资本市场的企业之一，三元股份曾一度与光明乳业并肩，甚至对伊利、蒙牛两大巨头也有赶超之势。但近年来，该公司的业绩增长却面临巨大挑战。此前包括太子奶在内的几起大额资产收购，非但没能为其带来较大的业绩增长，反而造成影响。

该公司最新发布的业绩预告显示，2022年上半年，三元股份预计实现归母净利润8787万元到9987万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将减少4602万元到5802万元，减少比例在31.54%至39.77%之间；与上年同期（追溯调整数据）相比，将减少9049万元到1.02亿元，同比下降47.54%到53.84%。

反映到二级市场，在业绩预告发出后的第二天，三元股份开盘即大跌，最终收盘价为4.69元/股，跌幅达4.87%。截至8月15日收盘，该公司股价报于4.85元/股，较今年2月的7.09元/股高点跌去了31.59%，总市值73.59亿元。

在此情况下，本就业绩不佳的太子奶能为三元股份创造多少新价值？未来该公司与太子奶如何取长补短，实现双赢？针对上述问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问三元股份相关部门，截至发稿尚未收到公司针对具体问题的回复。

2022年以来三元股份股价走势情况（元/股）

数据来源：Wind

太子奶成色几何？

太子奶成立于1996年，成立第二年便以8888万元夺得了央视食品饮料类“年度标王”。此后太子奶迎来了自己的鼎盛时代，1996年至2006年，其乳酸菌发酵饮料市场份额保持在70%以上。

但由于盲目扩张、对赌协议等原因，2008年起，太子奶资金链出现断裂，无法清偿到期债务，资不抵债。2011年，太子奶破产重整，三元股份与新华联组成的联合体提供偿债资金，获得太子奶100%股权及其对应的可用资产。其中三元股份和新华联分别持有太子奶60%和40%股份。

然而，重整之后的太子奶并没有重振起来。据三元股份财报披露，2016年以来，太子奶的营收增速持续呈负增长态势，2012年至2021年期间，太子奶除了在2015年和2019年净利润实现盈利外，其他年份均处于亏损状态，合计亏损额约2.4亿元。

公开资料显示，2020年9月起，太子奶全线产品委托在外加工。2021年，太子奶的营收仅为1851.96万元，净利润为-5897.93万元，是三元股份主要控股参股公司中亏损最大的子公司。今年一季度，太子奶实现营业收入515.6万元，净利润为-426.2万元。

持续亏损的情况下，今年7月，新华联拟将其持有的40%太子奶股权进行公开拍卖。根据三元股份发布的太子奶40%股权资产评估报告摘要，新华联持有的太子奶40%股权截至2021年12月31日市场价值为1.25亿元。首次拍卖起拍价为8756.76万元，相当于评估价格的70%。当时，作为太子奶的大股东的三元股份宣布放弃优先购买权，且不参与当次拍卖，该次拍卖因在开拍一天后无人出价而流拍。

但在第二次拍卖前，三元股份却改变了主意。8月6日，该公司公告表示，经过对太子奶未来发展的综合考虑，董事会同意公司参与第二次拍卖并行使优先购买权。最终，三元股份最终以7005.4万元的价格竞得太子奶40%股权。

该公司表示，本次投资有利于湖南太子奶未来发展，但仍然可能面临市场、经营等各方面不确定因素带来的风险，以及标的资产完成过户登记进度存在不确定性、运营结果不及预期等风险。

而与外界认为的“被迫”收购太子奶不同，有业内人士认为，太子奶主攻中南市场，三元股份此番再次收购，主要是看中了太子奶在中南地区的品牌地位。未来，三元股份可能会加大在中南地区的投入及布局，进而开拓湖北、湖南等中南市场，乃至四川等西南市场，将太子奶打造成一个专业的品牌。

主业利润有限

三元股份的前身是成立于1956年的北京市牛奶总站，2001年公司改制成为北京三元食品股份有限公司。2003年9月，三元股份于上交所挂牌上市。目前，该公司主要业务涉及加工乳制品、冷食冷饮、饮料、食品；公司旗下拥有液体乳、酸奶、奶粉、奶酪、冰淇淋、植物涂抹酱等几大产品系列。

《投资时报》研究员注意到，近几年，三元股份业绩增长颇不稳定。2021年，三元股份实现营业收入77.31亿元，同比增长5.13%；实现归母净利润2.45亿元，同比增长1011.72%。而2019年及2020年，该公司实现营收分别为81.51亿元和73.53亿元，同比增速分别为9.32%、-9.78%；归母净利润则分别为1.34亿元和0.22亿元，增速分别为-25.51%、-83.58%。

不难发现，由于在2020年受疫情影响较大，三元股份业绩大幅下滑，导致基数过低，使得2021年业绩呈现增长之势，而实际上其2021年的营收并未恢复到2019年的同期水平。

而在利润方面，该公司在2021年的净利润之所以能大幅升高，是因为三元股份从其投资的北京麦当劳处获得了账面投资收益1.93亿元。此外，该公司经营冰淇淋业务的子公司艾莱发喜在2021年实现净利润1.15亿元，同比增长185.62%，接近三元股份整体利润的一半。

日前，三元股份披露2022年半年度业绩预告显示，公司预计2022年上半年实现营业收入42.6亿元左右，跟法定披露数据相比，预计归属净利润同比减少31.54%至39.77%；跟追溯调整数据相比，预计归属净利润同比减少47.54%至53.84%。

对于业绩预减的主要原因，三元股份表示，其于本年1月份合并首农畜牧，受豆粕、玉米、苜蓿等饲料价格大幅上涨因素影响，首农畜牧周期性成本上升，导致其上半年利润同比大幅下降。此外，三元股份投资板块餐饮业务受疫情影响较大，业绩同比下滑严重。

据悉，2021年11月，三元股份斥资11.29亿元收购三元种业、星实投资持有的首农畜牧41.7350%、4.6325%股权，合计收购首农畜牧46.3675%股权。

但在三元股份将首农畜牧纳入合并报表后，首农畜牧业绩就出现“变脸”。今年一季度，因首农畜牧饲料价格大幅上涨，三元股份净利润同比下滑42.72%，若剔除首农畜牧，三元股份原有业务收入同比增长5.94%，归母净利润同比增长5.86%。

从上述对三元股份的利润分析中可以发现，该公司的主营业务似乎对其利润的增减并未产生较大影响，这或与三元股份主业利润微薄，经营成本较高有关。

财报数据显示，2019年至2021年，三元股份营业总收入分别为81.51亿元、73.53亿元和77.31亿元，对应的营业总成本为82.29亿元、73.57亿元和76.37亿元，收支几乎相差无几。