多家券商认为，涪陵榨菜核心产品榨菜收入微增主要是提价贡献；萝卜收入增长超三成，核心驱动来自于量增，且与上年同期低基数有关

《投资时报》研究员 王子西

中报进入密集披露期，各上市公司的业绩表现也渐显分化。日前，重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司（下称涪陵榨菜，002507.SZ）披露2022半年报，营收、归母净利润分别录得14.22亿元、5.16亿元，同比增幅5.58%、37.24%。

其中，第二季度公司实现营收、归母净利润为7.33亿元、3.02亿元，同比增幅14.98%和74.68%，利润增长超出市场预期。且若粗略计算，该公司上半年的归母净利率为36.31%、第二季度为41.20%，同比提升8.38个、14.08个百分点，盈利得到较好改善。

不过，梳理数据《投资时报》研究员发现，虽然公司业绩“双增”，但上半年核心业务榨菜销量下滑、量降价增影响下收入微增不到3%。且收入占比第一的华南地区，收入同比下滑3.58%；西南地区收入同比降幅超一成；收入增速较快的是华东地区，这或与上海疫情居民囤货有关。

而且，该公司净利率的提升主要是销售费用大幅收窄、投资收益增加带来影响。销售费用收缩主要来自于品牌宣传费用大降，2022年上半年，公司削减梯媒、央视品宣费，新媒体投入费用降幅也超六成，以致于整体品宣费仅为0.31亿元，同比大降81.34%。但有券商认为，随着疫情影响趋缓，后期费用端或加大投放，提振榨菜销量。

另值一提的是，虽然券商给予公司“买入”“推荐”等做多评级，但从中报可看出，截至2022年6月末，涪陵榨菜的前十大流通股股东及持仓数量均发生一些变动，既有基金增持也有基金减持，持仓呈现分化。

榨菜销量下滑

作为具有定价权的榨菜行业龙头，目前涪陵榨菜有“乌江”“惠通”两个主力品牌，并储备“邱氏菜坊”品牌。2022年，公司业务规划为包括乌江榨菜、乌江泡菜、乌江海带丝、惠通下饭菜、蜀留香豆瓣酱等在内的九大销售推广品类；并提出以“榨菜升级做透，萝卜多元做大，延伸开发零食，尝试进入酱类”的矩阵发展思路。

但从中报来看，核心业务榨菜的销量和收入增速明显不及萝卜、泡菜。数据显示，2022年上半年，榨菜贡献12.36亿元收入，同比微增2.99%；萝卜、泡菜、其他产品则分别贡献营收0.56亿元、1.05亿元、0.23亿元，同比增幅为37.02%、26.81%、3.55%。显然，收入占比约87%的榨菜，增速最小，且低于2020年同期、2021年同期的超一成增速。

销量方面，榨菜、萝卜与泡菜上半年分别销售6.59万吨、0.34万吨、0.61万吨，同比变动幅度-9.97%、25.93%、10.91%，榨菜销量降幅近一成。粗略计算，不难得出，上述三品类对应的吨价依次约为18762元/吨、16336元/吨、17214元/吨，吨价同比增幅14.4%、8.8%和14.3%。萝卜与泡菜量价齐升，但榨菜却呈现量减、价增状况。

多家券商认为，榨菜收入微增主要是提价贡献；萝卜收入增长超三成，核心驱动来自于量增，并与上年同期低基数有关。

至于榨菜销量下滑，东兴证券与国信证券均认为，2021年11月，公司基于以青菜头为主的原材料价格上涨压力，提高主要产品出厂价，而提价传导过程中影响短期动销所致。但随着提价逐渐传导到终端、3—5月疫情严重区域居民囤货需求旺盛，动销已好转。

值得注意的是，报告期内，由于部分市场、渠道进行整合，或受大环境影响部分市场经销商选择放弃合作，公司经销商数量由2021年末的3030家，降为2770家。其中，华南销售大区减少最多，中原大区、华北大区次之，分别减少75家、41家、36家。

从收入表现来看，2022年上半年，华南虽贡献收入3.41亿元，仍居第一，但同比下降3.58%。华东贡献收入2.97亿元，屈居第二，增速近四成，是除了出口以外，增速最快的销售大区。西南则贡献收入1.01亿元，同比降幅12.06%；华中、华北销售几乎与上年持平。

涪陵榨菜2020年上半年至2022年上半年各品类收入增速情况

数据来源：公司中报

品宣费大幅压缩

再看毛利率，受新会计准则下运输费由销售费用调整至营业成本的影响，以及今年使用的原材料青菜头大部分是去年收购，成本价较高，而今年收购的青菜头价格下降，但腌制后陆续于5、6月才投入使用，故上半年公司综合毛利率较上年下滑4.39个百分点，为55.10%。

而报告期内，涪陵榨菜业绩表现的较大亮点是利润率有了较大提升。数据显示，2022年上半年，公司归母净利率为36.31%，同比提升8.38个百分点；第二季度的归母净利率则为41.20%，同比提升幅度更大，为14.08个百分点。

拆分利润表不难发现，销售费用大幅收窄、投资收益增加为该公司盈利改善的主因。2022年上半年，公司销售费用率由上年同期的25.18%降至14.22%，直接拉动销售期间费用率也下行11个百分点。而报告期内销售费用2.02亿元，同比下降40.40%；其中，市场推广费为0.89亿元，同比增加超五成；销售工作费用、职工薪酬为0.20亿元、0.52亿元，同比增加近两成、逾三成。

销售费用的下降，主要来自于品牌宣传费用大降，由上年同期的1.67亿元，降至0.31亿元，降幅达81.34%。这其中，新媒体（互联网公关）费用为2711.19万元，同比降幅62.46%；梯媒、央视品宣费削减为0，上年同期则为5013.32万元、4046.73万元。很明显，品宣费的大幅压缩，给公司利润端腾出不小空间。

不过，中泰证券认为，随着疫情影响趋缓，公司费用端有望加大投放力度，以提振榨菜销量，发展泡菜、萝卜及餐饮渠道。

涪陵榨菜2018年上半年至2022年上半年归母净利率及毛利率情况

数据来源:Wind

基金持仓分化

值得一提的是，今年第二季度，该公司前十大流通股股东持股数量发生一些变动，基金持仓呈现分化。

中报信息显示，截至2022年6月末，富国天惠精选成长混合型（LOF）持股数量为1000万股，较3月末减少700万股，排名由第四大流通股股东降至第五。景顺长城鼎益混合型（LOF）、景顺长城新兴成长混合型的持股未变，仍为797.79万股、595.59万股。

而汇添富消费行业混合型、汇添富中盘价值精选混合型新进“前十”，持股数量为520万股、490.0万股，位列流通股股东第9、第10。上海景林资产管理有限公司旗下的景林全球基金却退出“前十”，此前在3月末，该基金持仓数量尚为688.13万股，也就是说，今年二季度，景林全球基金或是清仓，或至少减持约200万股。