为适应年轻消费群体需求，苏泊尔近年整体在从明火炊具向电器类倾斜。但电器类产品的毛利率一直偏低，并且随着行业竞争加剧毛利率有继续下滑趋势

《投资时报》研究员  罗艺

在发布2022年中期业绩快报后，苏泊尔（002032.SZ）股价震荡下跌。截至7月29日，股价收盘46.93元/股，较业绩发布当日7月20日的53.19元/股，下跌11.77%。

而8月1日盘前，苏泊尔发布公告称，公司部分高管减持股份计划实施完毕，高管徐波和叶继德共减持公司股份约5.65万股，减持股份占公司总股份为0.007%。或受此影响，8月1日苏泊尔股价继续下跌，当日再跌2.41%，收盘价为45.80元/股。8月3日，该公司股价收于43.64元/股，继续走低。

苏泊尔2022年中业绩预报显示，公司上半年营业总收入为103.24亿元，同比下降1.05%；归属于上市公司股东的净利润为9.33亿元，同比增7.77%。

随着新一代消费者崛起，他们对于炊具需求的转换以及消费习惯的改变，给传统小家电龙头品牌们，带来了新的难题。

为适应年轻消费群体需求，从数据来看，苏泊尔近年整体在从明火炊具向电器类倾斜。数据显示，2015年公司明火炊具占比为40.27%，2021年降至31.05%。但电器类产品的毛利率一直偏低。并且随着行业竞争加剧，毛利率有继续下滑趋势，从2015年的27.26%降至2021年的21.67%，叠加明火炊具的毛利率下调，公司整体毛利率近两年出现连续下滑趋势。

与同行业公司相比，苏泊尔的毛利率一直偏低，这与公司有近四成营收来自海外市场代工有关，这部分的毛利率维持在18%左右，去年跌至14.93%。

此外，市场对苏泊尔的较多质疑，也来自苏泊尔的高比例分红和与同行相比偏低的研发投入比例。

苏泊尔2022上半年业绩快报

数据来源：公司公告

营收同比下滑

苏泊尔此次年中业绩快报显示，公司营收在2022年上半年出现1.05%的下滑，归属于上市公司股东的净利润同比增7.77%至9.33亿元。与同行业已出业绩预告公司数据相比，苏泊尔的业绩表现中规中矩。

如新宝股份2022年上半年实现归母净利润4.71至5.03亿元，同比增50%—60%；北鼎股份上半年实现营收3.69亿元，同比增4.11%，净利润下降54.95%至2256.82万元。专注于锅具的爱仕达归母净利润预计亏损则在837.86万元至1256.79万元之间。

苏泊尔在业绩预告中称，内销方面，公司在一季度内实现了较快增长，但二季度受疫情和国内消费需求影响增速有所放缓，但得益于线上渠道转型战略落地，以及产品销售结构优化，公司上半年内销整体实现了不错增长。

据国泰君安发布的研报显示，按此前一季度数据，可推算二季度苏泊尔实现营收47.12亿元，同比下滑11.05%，归母净利润为3.95亿元，同比增长9.39%，归母净利率同比增长1.6%至8.38%。

研报显示，上半年苏泊尔营收出现下滑，更大的影响来自海外市场的下滑。研报称，结合苏泊尔大股东SEB公告中第二季度欧洲和北美地区收入下滑15%和4%，考虑苏泊尔与SEB为固定汇率结算，苏泊尔二季度海外下滑幅度较大。

苏泊尔业绩预报公告后，公司股价大跌两日，随后震荡下跌。截至7月29日，股价收盘46.93元/股，较业绩发布当日7月20日的53.19元/股，下跌11.77%。

8月1日盘前，苏泊尔公告称，高管徐波和叶继德共减持公司股份约5.65万股，减持股份占公司总股份为0.007%。或受此影响，8月1日苏泊尔股价继续下跌2.41%，收盘价为45.80元/股。

除基本面信息的影响外，厨房小家电整体市场行情萎靡，市场对行业的悲观情绪或也是导致此波下跌的原因。根据奥维云网数据，今年上半年，厨房小家电零售额共计263.8亿元，同比下降4.9%；零售量11136万台，同比下降13.2%。其中，线上零售额共计193.7亿元，同比下降2.7%。

业务结构持续调整

随着“懒人经济”被新一代年轻消费者捧红，传统炊具的市场发生变化，这对于包括苏泊尔在内的传统炊具龙头企业，是一个新的挑战。

从年报来看，苏泊尔近年来的产品结构已经发生变化，呈现整体向电器类倾斜的趋势。信息显示，苏泊尔从高压锅起家，目前主要业务包括明火炊具、厨房小家电、厨卫电器和生活家居电器四大领域。

年报显示，2021年，苏泊尔炊具实现营业收入67.02亿元，占营收比为31.05%；电器营收实现146.41亿元，占营收比为67.83%。数据显示，2015年，苏泊尔炊具和电器占比分别为40.27%和58.44%。

从销售数量来看，2021年，苏泊尔炊具的销量在2015年基础上增长约75%，而电器增长超110%。从销售单价来看，2021年，公司炊具销售单价约为76.85元/台（套），电器单价约为152.12元/台（套）；2015年，炊具和电器销售单价分别为88.2元/台（套）和142.16元/台（套）。

但上述产品结构的调整，让苏泊尔的毛利率出现了变化。数据显示，苏泊尔后进入的电器行业的毛利率，一直低于公司原本核心炊具业务的毛利率。年报显示，2021年，苏泊尔炊具的毛利率为26.07%，同比减少5.15%，而该数值在2015年为32.44%；电器2021年毛利率为21.67%，同比下降 2.91%，与2015年的27.26%相比，下滑幅度较大。

受主营业务毛利率下降影响，苏泊尔2021年全年毛利率为23.87%，在上一年26.43%的基础上继续下滑。数据显示，2017年至2019年，公司毛利率维持在30%左右，分别为30.51%、30.86%和31.15%。

与同行相比，苏泊尔的整体毛利率一直较九阳股份、小熊电器低约4%—10%。分析认为，随着家电产业从增量市场进入存量市场，小家电成为传统和新生品牌抢占的热门赛道，竞争的加剧或将导致厨房小家电的毛利率继续降低。

除产品结构带来的影响，苏泊尔为大股东——法国炊具巨头SEB的代工，也是拉低其毛利率的原因之一。数据显示，2021年，公司内销和外销的营收比分别为66.06%和33.94%，而两者的毛利率分别为27.14%和14.93%。

苏泊尔曾在业绩报告说明会上对外表示，公司的外销业务以代工为主，因此苏泊尔自有品牌进行的海外销售整体规模仍较小。

2017-2021年苏泊尔毛利率

数据来源：历年年报

研发投入增长缓慢

公开信息显示，2004年，苏泊尔登陆国内资本市场。到2006年，苏泊尔开始与法国炊具巨头SEB开展战略合作，2007年SEB成为苏泊尔大股东。截至目前，SEB持有苏泊尔82.44%股份。

当时，明火炊具市场进入激烈竞争，并无太多技术积累的苏泊尔的这一选择，为其后续规模的拓展打下良好基础。在SEB技术支持下，苏泊尔推出锅“无涂层不生锈”铁锅、“无油烟炒锅”等一系列爆款。

SEB在为苏泊尔提供了先进技术的同时，也为其带来了不少稳定的出口订单。但SEB的订单主要为代工业务，这导致苏泊尔的整体毛利率一直以来较同行偏低。

此外，作为大股东的SEB，屡让苏泊尔陷入高比例分红的争议。2022年5月19日，公司发布公告称，2021年苏泊尔合计派发现金股利15.59亿元，占扣非净利润18.58亿元的83.91%。

信息显示，过去5年，苏泊尔累计分红57亿元，而同期扣非净利润合计不超过79亿元。据此推算，苏泊尔过去5年分红比例超过扣非净利润的七成。因此，持有苏泊尔82.44%股份的SEB，过去5年通过分红累计获利约47亿元。

而与高额分红相对应的，是苏泊尔研发投入的占比在业界处于较低水平。外界认为，在市场极具变化的时代，公司应在研发和产品创新上投入更多。数据显示，苏泊尔2021年研发投入占营收比为2.09%，在2020年的基础上下滑0.29%。

而厨房小家电市场的竞争者们，似乎投入了更大比例来做技术上的储备。数据显示，新宝股份2021年研发投入比超过3%，九阳股份、小熊电器和北鼎股份2021年研发收入占营收比维持在3%—3.5%之间。