上半年加大头部内容储备，导致芒果超媒经营性现金流净额出现短期性下降波动

标点财经、投资时间网研究员  董琳

上半年成功打造出爆款综艺《歌手2024》的芒果超媒股份有限公司（下称芒果超媒，300413.SZ），业绩收获如何？

芒果超媒披露的2024半年度业绩报告显示，公司今年上半年实现营业收入69.60亿元，同比增长2.46%；实现归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）10.65亿元，同比下滑15.45%；扣非归母净利润为9.12亿元，同比下滑22.96%，整体表现为“增收不增利”。

单季度看，芒果超媒在第二季度实现营收36.36亿元，下滑1.52%；归母净利润为5.93亿元，同比下挫16.68%；扣非归母净利润为4.45亿元，同比下滑31.98%。

标点财经、投资时间网研究员注意到，利润下滑的同时，芒果超媒现金流端也较为紧张。截至2024年上半年末，该公司现金及现金等价物净增加额为-87.05亿元，变动幅度为-1415.34%。其中，经营活动产生的现金流量净额为-1.81亿元，同比下滑117.25%；投资活动产生的现金流量净额为-85.51亿元，同比下滑1338.18%；筹资活动产生的现金流量净额为0.26亿元，变动幅度为-87.58%

芒果超媒表示，出现前述情况主要系公司在报告期加大头部内容储备，导致经营性现金流净额出现短期性下降波动，公司整体资金体量保持稳定。

半年报发布次日，芒果超媒股价大跌，盘中最低跌幅为5.53%，至18.80元/股（不复权，下同）。在此之前，该公司股价已连续4个交易日收跌。截至8月26日，芒果超媒报于18.65元/股，近6个交易日累计跌幅10%，当前总市值为349亿元。

数据来源：Wind

广告业务“缩水”，毛利率下滑

整体来看，芒果超媒业绩增长主要得益于综艺节目的加持。财报显示，上半年芒果TV上线56档各类综艺节目（含晚会、衍生节目），较2023年同期增加17档。云合数据显示，《歌手2024》《你好，星期六2024》《我们仨2024》等5档节目进入2024年上半年全网电视综艺有效播放TOP20，芒果TV综艺有效播放量居行业第一。

其中，《歌手2024》成为全民热议的超级爆款。根据中国视听大数据统计，《歌手2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量1589亿次；芒果TV站内点播连续12期首日破亿，点击量突破38亿。

在优质综艺的有力拉动下，上半年芒果超媒的会员业务收入同比增长26.77%至24.86亿元，占公司互联网视频业务收入的比重为50.15%。

值得注意的是，虽然通过综艺节目等视频内容带动会员板块收入有所提升，但芒果TV互联网视频板块下的另外两大业务，广告和运营商业务收入均有所下滑。其中，公司广告业务上半年实现营收17.21亿元，同比下滑3.85%；运营商业务收入则同比下滑46%至7.5亿元。

标点财经、投资时间网研究员注意到，受经济波动影响，广告方的投入减少，芒果超媒的广告业务已连续两年下滑。2022年该公司广告收入同比下滑26.77%，2023年广告收入继续下降11.57%，并被会员业务营收赶超。

芒果超媒在财报中表示，上半年，整个广告行业虽然呈现一定回暖态势，但是复苏相对乏力。从广告品类来看，品效广告率先修复，趋势更为明显，品牌广告回暖相对滞后。此外，运营商业务的下滑主要受到行业性监管治理的短期影响，长期看公司作为唯一同时具备IPTV和OTT牌照的市场主体，仍有望受益于行业用户粘性提升。   

在广告和运营商收入承压，叠加内容成本增长的情况下，芒果超媒期内的毛利率同比减少6.27个百分点，为28.84%。

具体来看，该公司互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作、内容电商业务三大核心业务的毛利率均出现不同程度下滑。数据显示，上半年上述核心业务的毛利率依次为36.11%、28.09%、2.70%，而上年同期对应的毛利率依次为42.67%、30.33%、5.41%。其中作为主要营收板块的芒果TV互联网视频业务毛利率下滑最多，同比减少6.56个百分点。

数据来源：Wind

短剧将成为新突破口？

在短剧方面，早在2019年，芒果TV便推出“大芒计划”，可以说是最早入局微短剧赛道的平台之一。但在短视频平台和其他长视频平台的竞争加剧下，如今微短剧消费群体主要集中在互联网端，卫视端受众规模较为有限。

基于此情况，芒果超媒也在通过强化内容自制，提高运营效率，提升自身盈利能力。

标点财经、投资时间网研究员注意到，今年以来，芒果超媒在短剧领域的投入持续加码。4月，芒果超媒的“大芒计划”正式布局竖屏微短剧赛道，并迅速推进50+部竖屏微短剧开机。公司累计上线竖屏短剧150余部，全年预计上线不少于300部精品竖屏短剧。7月，湖南广电把微短剧提升为集团战略，并发布芒果短剧“星火计划”，提升微短剧整体格局。

此外，长视频平台发力微短剧的生态优势之一在于长短内容的相互导流，但目前芒果TV在长视频的竞争中稍显乏力。为此，8月22日，芒果TV与快手（1024.HK）正式宣布达成全面深度合作，双方将围绕短剧联合共创与推广、长视频内容的二次创作与推广等多个维度展开深度共建。   

在短剧领域，芒果TV与快手规划未来一年内推出超百部精品短剧；芒果TV“大芒计划”将与快手“星芒短剧”厂牌联合，致力于打造短剧行业的爆款案例。双方还将在竖屏短剧授权分销及推广方面展开深入合作，共同探索内容变现的新模式。

在人工智能领域，今年7月，芒果超媒成立了专注于AI创作领域的大模型实验室“山海研究院”，并且公司自研的“芒果大模型”，已正式通过网信办备案审核。基于“芒果大模型”，芒果超媒已经孵化出40多个相关应用产品，并推出了国内首个AI导演“爱芒”。

芒果超媒表示，后续公司将基于“芒果大模型”，搭建AI Agent智能体应用平台，推进节目创作、广告投放、平台运营等全场景大模型能力覆盖，不断探索生成式AI在节目生产制作全过程中的应用。此外，“芒果大模型”还将在视频生成方向进行突破，并尽快应用于微短剧生产与C端内容互动产品。

德邦证券研报认为，AI有望赋能从内容生产到内容变现的部分关键环节。后续伴随AI生成视频、AI剧本、AI推荐算法等技术的迭代，AI有望进一步帮助公司降本增效。

对于下半年的发展，国金证券研报表示，中长期看好芒果超媒内容投入—创收增长的正向循环。短期内，《披荆斩棘4》已于8月播出，《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《舞蹈狂花》等重点综艺将上线；储备剧集超80部，《国色芳华》等具备爆款剧集潜质；全年预计上线300部精品竖屏短剧丰富内容生态。

中长期看，目前公司共有56个综艺团队，22个影视制作团队和36家“新芒计划”战略工作室，是国内最大的头部综艺制作机构，同时在发力剧集内容，保障后续内容供给。