与羽绒服业务实现的195亿元收入相比，防晒衣业务目前对波司登总营收的贡献较小。在盈利能力上，该公司防晒服装业务的毛利率也不及羽绒服业务

标点财经、投资时间网研究员  董琳

一则控股股东配售减持的公告，让羽绒服龙头——波司登国际控股有限公司（下称波司登，3998.HK）股价闪崩，一日市值蒸发超80亿港元。

7月3日交易时段前，波司登发布公告称，公司创始人、董事会主席及控股股东高德康设立的信托间接全资拥有的盈新国际投资有限公司（下称盈新国际），已与配售代理摩根大通签订大宗交易协议，拟按每股4.31港元的价格，配售持有的公司4亿股股份，出售股份占公司已发行股份总数的约3.64%。若配售事项顺利完成，高德康的附属公司出售所得资金将超过17亿港元。

该消息一出，7月3日早盘，波司登股价大跌，盘中一度跌逾18%。截至当日收盘，该公司报4.01港元/股（不复权，下同），单日下跌15.93%，市值较前一日蒸发83.54亿港元。整体来看，由于2023/24财年波司登营收和利润创下新高，该公司股价年内总体仍保持上涨趋势。截至7月9日收盘，波司登报4.11港元/股，市值为452亿港元。

控股股东拟配售减持

波司登公告显示，公司创始人、董事局主席及控股股东高德康，同意按每股4.31港元的价格配售4亿股股份，出售股份占该公司已发行股份总数的约3.64%。预期配售事项将于7月5日落实完成。公告还披露，卖方已承诺，于大宗交易协议日期起至配售完成日期后365日止期间，将不会进一步出售截至大宗交易协议日期所持有的公司任何股份。

4.31港元/股的配售价，较波司登7月2日收盘价4.77港元/股折让了约9.64%，出售所得资金为17.24亿港元。波司登方面表示，高德康此次通过信托配售减持公司股份，主要是为了优化公司股权结构，释放公司股份市场流动性，并引入更多优质的境内外投资者。此次配售事项所得款项，主要用于卖方资金需求及慈善事业发展。

从持股比例来看，截至7月3日，盈新国际持有波司登17.15亿股股份，占公司已发行股份总数的15.60%，位列第三大股东。配售4亿股股份后，盈新国际仍持有波司登11.96%股权。同时，配售前高德康家族合计持有波司登67.57%股权。配售完成后，高德康家族的持股比例下降至63.93%，仍是公司最大的股东。   

标点财经、投资时间网研究员注意到，尽管二级市场表现较为强烈，但部分券商机构认为波司登长期基本面趋势不改。7月4日，招商证券、开源证券等针对波司登配售减持一事发表研报，并上调该公司盈利预期。

国泰君安认为，配售减持为港股常见资本动作，历史仅对当日股价有明显影响。波司登本次为上市17 年至今首次旧股配售，锁定期明确承诺为高于正常情况的1 年（正常情况下不会超过100 天），反映高德康对公司未来发展的信心，同时过去公司公众持股比例约30%以上，本次配售结束后有望盘活公司流动性。历史上，李宁、安踏体育、申洲国际及特步国际等港股公司均发生过配售减持，通过复盘发现配售公告日当天股价普遍回调，但影响并无持续性，后续股价回归基本面驱动。

羽绒服毛利率下滑

公开资料显示，“波司登”品牌于1992年创立。2007年，公司成功登陆港交所，成为“羽绒服第一股”。

最新财报数据显示，2023/24财年（2023年4月1日至2024年3月31日），波司登实现营业收入232.1亿元，同比增加38.4%；权益股东应占溢利为30.7亿元，同比增加43.7%，业绩表现超出市场预期。

期内，波司登品牌羽绒服业务收入为195.2亿元，占总收入的84.1%，同比增长43.8%；贴牌加工管理（OEM）业务实现收入26.7亿元，占总收入的11.5%，同比增长16.4%；女装业务实现收入8.2亿元，占总收入的3.5%，同比增长16.6%；多元化服装业务实现收入2.0亿元，占总收入的0.9%，同比增长0.3%。   

从收入贡献上不难看到，品牌羽绒服业务依然是波司登的核心业务。其中波司登主品牌实现收入167.8亿元，同比增长42.7%；中端品牌雪中飞实现收入20.2亿元，增长65.3%；冰洁品牌实现收入1.5亿元，同比增长15.9%。

在收入同比增长的情况下，2023/24财年，波司登品牌羽绒服业务的整体毛利率却下降了1.2个百分点至65.0%。其中，波司登主品牌的毛利率下降1.2个百分点至69.6%；雪中飞品牌的毛利率与去年同期持平，为46.0%；冰洁品牌的毛利率上升5.6个百分点至39.2%。

对此，波司登高级副总裁兼事业部总经理芮劲松在业绩说明会上表示，波司登品牌毛利率的下降，一方面是受防晒服毛利率的影响，防晒服毛利率要比羽绒服的毛利率低10个百分点左右；另一方面是本财年公司加盟业务的增速大于自营业务，前者毛利率比自营业务约低十几个百分点；此外雪中飞品牌收入增速较波司登品牌更快，而雪中飞品牌毛利率相较波司登品牌更低。

2023/24财年波司登品牌羽绒服业务毛利率情况

数据来源：公司财报

抢占“夏天”生意

可以看到，以羽绒服起家的波司登也不再局限于只做“冰雪”生意了。

标点财经、投资时间网研究员注意到，为了弥补羽绒服主品类的季节性收入不足，2020年开始，波司登切入户外和防晒赛道，做起了“夏天”的生意。

在业绩说明会上，波司登执行董事兼执行总裁梅冬表示，2022财年，波司登防晒服装业务从0起步实现了1亿元的销售额。在随后的2023财年，该品类销售规模增长至5亿元，2024财年，预计防晒服装的销售额目标将达到10亿元左右。

不过与羽绒服195亿元的收入相比，防晒衣目前对波司登总营收的贡献较小。在盈利能力上，公司防晒服装业务的毛利率也不及羽绒服业务。

据东兴证券统计，2023年波司登羽绒服的核心主价格带为1000元—3000元。而在波司登天猫旗舰店，目前在售最贵的防晒服价格为1039元，仅有57人付款，店内销量最高的防晒服目前价格为239元，有2000+人付款。整体来看，波司登防晒服的消费价格带集中在200元—500元。

对此，波司登管理层表示，“我们做防晒品类的核心目的，并非仅仅是做一门防晒生意。通过防晒品类的加持，不仅可以助力波司登门店在春夏两季的店效提升，也可以让波司登品牌持续保持一定的热度，有利于启动秋冬季的羽绒服销售。此外，我们发现购买防晒服装的客群，与购买羽绒服的客群有所不同，也可以借此拓展新客。”

根据艾瑞咨询的研报数据，在中国防晒服配市场规模中，防晒衣消费占比超过50%，到2026年，中国防晒服配市场规模将达到958亿元，其中防晒衣市场规模预测将达到554亿元。   

由于防晒服配市场集中度较低，龙头企业较少，入行门槛低，也让赛道上的“选手”越来越多。除了蕉下等“防晒新势力”外，运动品牌阿迪达斯、耐克、安踏体育、李宁等一系列服饰类品牌纷纷入局防晒市场，此外还有蕉内、Ubras等内衣品牌也将自己的品类进行延伸，推出了防晒衣、防晒帽等户外防晒产品。竞争之下，要从其他品牌手中抢占防晒服更多的市场份额，波司登打造业绩第二增长极的难度依然不小。