针对本轮医药白马股下跌，有分析认为，主要是投资者对高估值缺乏信心。具体到片仔癀，或与市场预估公司三季度业绩不及预期相关

《投资时报》研究员 王子西

近一段时间，医药白马股接连被杀跌。先是9月13日CRO龙头企业药明康德（603259.SH）跌停收盘，此后医美龙头爱美客（300896.SZ）、医疗器械龙头迈瑞医疗（300760.SZ）接力大跌。而在9月22日，轮到漳州片仔癀药业股份有限公司（下称片仔癀，600436.SH），当日收跌7.20%。但与其他医药股消息面多有利空传闻，片仔癀此轮杀跌，并无明显利空消息。

而券商对本轮医药白马股下跌也有不同解读。有券商认为，投资者对高估值缺乏信心以及抱团机构抢跑互杀。也有券商指出，当前医药板块估值较低，已无需悲观，静待外部环境转暖，且建议关注中医药板块等三大领域。具体到片仔癀，有分析认为，该公司大跌或是市场预估其三季度业绩不及预期。

数据显示，2022年上半年，片仔癀营收、归属于公司股东的净利润均较上年同期增速放缓，其中第二季度的利润增长率放缓幅度尤大于收入。同时，公司2021年提出“多核驱动，双向发展”新战略以来，多元化发展效果不显，安宫牛黄丸的收入占比不到3个百分点，化妆品、日化业务线发展许多年，营收规模也未突破10亿元。

同时，梳理过往年报，《投资时报》研究员还注意到，近年来，公司化妆品相关经营主体销售费用投入持续“加码”，以此拉动销售增长，而非品牌力驱动。整体上，今年上半年化妆品及日化业务贡献收入3.50亿元，较去年同期下滑19.08个百分点。

对于市值缩水、业绩增速放缓、四季度销售展望等，《投资时报》研究员日前电邮沟通提纲至公司相关部门，但截至发稿，尚未收到回复。

片仔癀2022年上半年主要财务数据（元）

数据来源：公司中报

股价高位下挫逾四成

《投资时报》研究员注意到，片仔癀此轮连续下跌持续时间不短，由9月15日的298.56元/股，跌至9月26日的246.79元/股，8个交易日跌幅达17.34%。与2021年7月高点491.88元/股相比，股价已近腰斩。截至9月30日收盘，该公司股价报收266.80元/股，虽有回升，但相比去年高点下挫幅度仍逾四成，市值也较高点时缩水近1400亿元。

且从近30日主力资金流动情况来看，自8月18日起，主力资金多呈净流出状态，9月22日大跌当天的净流出额更是高达2.58亿元，23日、26日净流出金额虽有减缓，但也都接近1.5亿元。

事实上，不止片仔癀个股低迷，此轮“医药白马股”被杀的还有药明康德、爱美客、迈瑞医疗，大跌时间分别为9月13日、19日与21日。但相比市面传闻有关部门将对医美行业进行清查、要打击渠道医美，迈瑞医疗被传广东省8月份海关出口数据不好，片仔癀大跌并无明显利空消息刺激。

银河证券认为，9月19日—23日（下称当周）医药白马股表现疲软更多是投资者对于高估值缺乏信心，但也不排除抱团机构互杀情况。医药热门赛道大都于去年年初或年中股价见顶，尽管此后跌幅惨烈，但从基金持仓情况来看机构抱团现象依旧。而白马股机构持仓占比高，在流动性匮乏市场中，往往稍有风吹草动便会出现机构抢跑互杀现象。

同时，该机构还指出，行情见底的标志之一是市场情绪极差，机构恐慌抛售，结构性抱团瓦解。但是医药热门赛道经历一年多的下跌，机构抱团仍未有瓦解迹象，情绪仍未见底，白马股仍将长时间磨底或进一步快速杀跌。

而华安证券表示，当周医药生物继续跑输市场，市场情绪低迷。估值来看，现阶段医药估值年度新低。未来若有增量资金进来则上涨空间较大，尤其是辨识度较高的各细分行业龙头，更易获得资金青睐。

光大证券则指出，当前医药投资的内外部环境较差，缺乏投资主线，多只白马股暴跌，板块估值已下杀至近十年来新低，机构配置比例也连续下滑。但该机构认为，当前位置已无需再度悲观，建议紧随政策方向把握结构性投资机会，等待外部环境转暖、情绪修复。

在该机构建议关注的三大领域中，就有中医药板块。光大证券认为，医药板块政策底已逐步显现，当周出台的《健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》也进一步鼓励中医药传承创新发展。但需注意的是，对于片仔癀下跌原因，机构却认为，预计三季度业绩不及预期。

业绩增速放缓，多元化效果不显

作为一家“中华老字号”企业，目前片仔癀已形成健康领域多业态聚集格局，业务板块包括医药制造、医药流通以及化妆品、日化业。其中，医药制造业的产品涵盖肝病用药、感冒用药、皮肤科用药等领域，核心产品包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀含片、软膏等系列产品。此外，公司布局经典名方，生产销售安宫牛黄丸等中药产品。

根据中报，2022年上半年，片仔癀实现营收44.23亿元，营收增速由去年同期的18.56%下降为14.91%；归属于公司股东的净利润为13.14亿元，增速从去年同期的28.96%降至17.85%。第二季度的收入与归属于公司股东的净利润同比、环比增速也均有所放缓，尤其是利润放缓幅度较大。

华泰证券认为，二季度公司业绩增速放缓，主要是疫情防控影响终端人流，以及销售及线上投放维持较低水平，并预计2022年全年归属于公司股东的净利润同比增长13个百分点。但对比往年，2019年、2020年的盈利增长率在20%以上，2021年则逾40%，公司2022全年盈利增长或将趋缓。

事实上，该公司2020年7月投资并购拥有安宫牛黄丸生产资格的龙晖药业有限公司，取得后者51%股权。2021年，公司将发展战略调整为“多核驱动，双向发展”，即做优片仔癀，做大安宫牛黄丸，做强片仔癀化妆品；向内挖掘潜力，向外推进外延并购。

但从数据来看，该公司多元化发展效果不显。2022年上半年，公司心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）较去年同期增长171%至1.23亿元，收入占比不到3%。毛利率也较上年同期下滑3.33个百分点至47.63%。且需注意，心脑血管用药的毛利率与肝病用药（主要是片仔癀锭剂/胶囊）存在三十多个百分点的落差，即便安宫牛黄丸营收占比提升，公司整体毛利率是否会下行？

化妆品及日化业务是除了核心片仔癀外毛利最高的业务线，但发展许多年，收入规模仍未突破10亿元，且有下缩趋势。2020年至2021年及2022年上半年，该板块贡献收入9.05亿元、8.41亿元、3.50亿元，2022年上半年营收同比下滑19.08个百分点。

而且，相关经营主体销售增长，或与销售费用投入拉动有关。查阅历年财报，2019年，片仔癀销售费用同比增加1.31亿元，其中子公司福建片仔癀化妆品有限公司（下称片仔癀化妆品）年度销售费用增加7328.68万元。2020年，公司销售费用增加1.24亿元，上述子公司增加6607.24万元，费用增加金额占比过半。到了2021年，公司销售费用增加不到400万元，但该子公司仍增费用近1800万元，这其中差额部分主要是母公司、其他子公司缩减费用而来。

伴随着终端宣传、广告费用等高投入，片仔癀化妆品（合并）营收由2019年的4.30亿元增至2020年的6.11亿元，净利润则由0.81亿元增至1.14亿元，但2021年营收与净利润增长明显放缓，为6.85亿元、1.34亿元。

另一经营主体漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司近几年缩减销售费用，但收入规模2亿元以下，且自2019年以来持续下滑；2019年、2020年净利润不过几百万元。而2022年上半年，两个经营主体的业绩表现均有所下滑。公司做强化妆品，仍待时日。

2022年上半年片仔癀主要控股子公司业绩情况

数据来源：公司中报