报告期内，国创医药市场推广费合计为2.46亿元，远高于同期归母净利润总额1.95亿元

《投资时报》研究员 卓逸

医药反腐持续推进，上海国创医药股份有限公司（下称国创医药）也在此当口冲刺创业板IPO。

国创医药成立于2003年，是一家集研发、生产、销售及代理等业务于一体的综合型医药企业，公司主营产品包括化药制剂、原料药及中间体、中成药、生物制品。此次IPO，该公司拟募集资金达7亿元，其中3.05亿元拟用于新建生产基地项目，2.04亿元用于研发中心建设项目，1.91亿元用于补充流动资金。

《投资时报》研究员注意到，国创医药由销售型药企转变而来，收购重庆赛维后获批生产普瑞巴林胶囊，收购山东中泰后则新增中药业务板块，同时，该公司每年还有五成左右的代理销售和推广服务收入。从投入端来看，2020年、2021年和2022年（下称报告期），公司市场推广费合计为2.46亿元，为研发费用的数倍，亦远高于同期归母净利润总额1.95亿元。此外，由于报告期内溢价收购两家公司，该公司商誉高达1.28亿元，存在减值风险。

对前述情况，《投资时报》研究员向国创医药方面寻求沟通，该公司相关负责人表示，报告期内，公司市场推广费用得以有效控制，市场推广费率有所下降。公司也始终重视研发项目的开展及研发团队建设，并取得了一定的研发成果。报告期内，公司自产产品、在研产品与代理、推广产品形成了良好的协同优势，营业收入总体保持稳定，盈利水平不断增强。

该负责人进一步表示，国创医药高度关注医疗行业相关政策及动态，坚定支持国家医疗反腐的相关举措，基于行业政策、经营发展等制定了《市场推广商管理制度》等内部控制制度，对于市场推广费用进严格管理，坚持守法合规经营。

收入增长乏力

近年来，国创医药净利润大幅攀升，由2020年的4400万元，增长至2022年的8437万元，几乎实现翻倍。相比之下，公司营业收入的增长较为乏力，2020年、2021年和2022年国创医药分别实现营业收入4.19亿元、3.90亿元和4.47亿元。

从产品角度来看，国创医药主要有三类自产产品：化药制剂有普瑞巴林胶囊、替米沙坦片等；原料药及中间体包括格列美脲、盐酸依匹斯汀、依匹斯汀氢溴酸盐等；中成药为益心舒颗粒、颈康胶囊、熊胆痔灵栓等。

2021年，公司营业收入出现下降主要是由于占营业收入四成的普瑞巴林胶囊被纳入集中采购，销售价格大幅下降。作为国创医药的代表性产品，普瑞巴林胶囊于2013年获批，系国内首仿药，于2020年通过一致性评价，该产品占据国内35.6%的市场份额，被批准用于带状疱疹后神经痛、纤维肌痛、成人部分性癫痫发作的添加治疗。

在集采之前，普瑞巴林胶囊的平均销售单价为6.01元/粒，集采实施后，单价下降五成，2021年、2022年平均销售单价为2.94元/粒、2.48元/粒。

作为国创医药最畅销的产品，普瑞巴林胶囊仍然面对不小的市场竞争。截至2023年2月15日，市场上获批的普瑞巴林主要产品不少于十五个，若未来市场竞争情况、终端市场需求、集采情况等发生重大不利变化，对单一产品的依赖，可能会使得公司经营出现不利变化。

此外，国创医药是由销售型药企转变而来，公司每年还有五成左右的代理销售和推广服务收入。代理业务主要通过与上游厂商、进口商进行合作，获得产品在某区域内销售产品的权利，下游客户为医院、药房、医药销售公司等，利润来源于产品的购销差价，代理产品主要包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等生物制剂，富马酸喹硫平缓释片、奥扎格雷钠氯化钠注射液等化学制剂。推广服务是指为药品生产企业提供专业化推广，包括进行市场调查、医学咨询、组织学术会议等。

值得注意的是，与自产产品业务项目，国创医药代理和推广服务毛利率相对较低，2002年代理业务的毛利率不足20%，推广服务的毛利率也才刚刚超过30%，同期，自产产品业务毛利率超过70%。

数据来源：公司招股书

国创医药通过聘请推广服务商向客户提供推广服务，主要包括会议服务、信息采集、拜访推介等内容。据招股说明书显示，报告期内国创医药的市场推广费分别为1.21亿元、6409万元和6079万元，分别占同期销售费用的85.57%、82.03%和82.29%。可以看到，公司市场推广费是销售费用支出的大头。整体来算，报告期内该公司市场推广费合计为2.46亿元，远高于同期归母净利润总额1.95亿元。

而同期，国创医药研发费用分别为1513万元、2410万元和3034万元，广告费超研发费数倍。

对此国创医药相关负责人向《投资时报》研究员表示，报告期内，公司市场推广费用得以显著控制，市场推广费率也从2020年的29.00%成功下滑至2022年的13.61%，公司在市场推广效益提升和成本控制上表现良好。同时，始终重视研发项目的开展及研发团队建设，并取得了一定的研发成果。2020年—2022年，公司研发投入金额保持稳定增长，且相关研发费用率高于同行业可比公司平均水平。此外，报告期内公司自产产品、在研产品与代理、推广产品形成了良好的协同优势，营业收入总体保持稳定，盈利水平不断增强。

值得关注的是，医药企业推广服务费存在财务操纵及利益输送空间，市场推广费的真实及合法性饱受关注，这也是此次医药反腐的重点领域。

关于国家集中整治医疗行业腐败问题，国创医药相关负责人表示，公司高度关注医疗行业相关政策及动态，坚定支持国家医疗反腐的相关举措，已基于行业政策、经营发展等制定了《市场推广商管理制度》《经销商管理制度》等内部控制制度，对于市场推广及费用管理、相关单据填写、抽查及反商业贿赂以及经营所涉及的会议服务、调研服务及信息采集的标准操作流程等均进行了规定，并在日常经营活动中严格执行，坚持守法合规经营。

1.28亿商誉高悬

值得关注的是，近年来国创医药少有新药上市，研发成果转化率较低，核心产品均是经过收购取得，这也引起市场对公司创新性和核心竞争力的疑问。

如金华康润和重庆赛维两家公司共同持有普瑞巴林胶囊的药证，2018年12月国创医药完成收购后，持有重庆赛维51.00%的股份，持有金华康润100%的股份，获得普瑞巴林胶囊和原料药的药品批准文号、药品注册批件及商标。2021年末收购了山东中泰91%股权，进入中成药领域，获得包括益心舒颗粒在内的多条产品线。

此外，由于报告期内溢价收购两家公司，截至2022年12月31日，国创医药商誉高达1.28亿元。如果未来子公司的经营状况未达预期，可能出现商誉大幅减值的情况，对公司经营业绩产生不利影响。

对此，国创医药相关负责人向《投资时报》研究员表示，无论是否存在减值迹象，公司至少会在每年末进行商誉减值测试。

在当前仿制药价格承压背景下，创新研发成为药企重获竞争力的重要手段。作为一家药企，国创医药可以在丰富产品矩阵的同时显著提升竞争力。