报告期内，珂玛科技业绩持续增长，但经营现金流转负，同时营销费用较高，研发费用率偏低

《投资时报》研究员  辛夷

几千年来，陶瓷更多的是作为家庭用具或摆件，但先进陶瓷材料因具有密度低、硬度大、耐高温等优异特性，在航空航天、国防、医疗等领域发挥着不可替代的作用。

近日，国内本土半导体领域先进陶瓷材料及零部件的头部企业——苏州珂玛材料科技股份有限公司（下称珂玛科技）正式向深圳证券交易所递交招股说明书，申请登陆创业板。

本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过1.20亿股，拟募集资金9.00亿元，将全部用于“先进材料生产基地项目”“泛半导体核心零部件加工制造项目”“研发中心建设项目”及补充流动资金。

《投资时报》研究员查阅珂玛科技招股书注意到，2019年至2021年及2022年上半年（下称报告期），该公司业绩持续增长，但经营现金流转负。同时，高额费用用于营销，研发费用率则低于可比公司。另外，其主要陶瓷粉末供应依赖进口，应收账款及存货占比较高。

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至珂玛科技相关部门，截至发稿尚未得到该公司回复。

研发费用率偏低

珂玛科技的前身是成立于2009年4月的苏州珂玛材料技术有限公司（下称珂玛有限），2018年6月，珂玛有限整体变更为股份有限公司。

珂玛科技主营业务为先进陶瓷材料零部件业务以及泛半导体设备表面处理服务，主要产品包括先进陶瓷材料零部件等，并为客户提供精密清洗、阳极氧化和熔射等表面处理服务。

报告期内，该公司营业收入和净利润持续增长，其中各期营业收入分别为1.76亿元、2.54亿元、3.45亿元、2.24亿元，2019年至2021年年均复合增长率为40.17%；各期归母净利润分别为1257.63万元、4568.86万元、6708.88万元、4490.82万元，2019年至2021年年均复合增长率为130.97%。

但是，珂玛科技经营活动产生的现金流量却在2021年突然出现下降，由2020年的4297.66万元降至197.96万元，2022年上半年的经营现金流更是直接转负，为-915.42万元。

另外，查阅招股书，《投资时报》研究员发现，珂玛科技销售费用呈逐年上升趋势。扣除2019年度在销售费用核算的运费后，该公司报告期内销售费用分别为946.69万元、1307.58万元、1492.40万元、818.18万元。同时，珂玛科技的各期销售费用率均高于可比公司均值。

其中，销售费用中的业务招待费占比较高，各期分别为8.23%、30.75%、24.86%、8.75%。珂玛科技表示，2020年业务招待费金额较2019年同比显著增加，主要是表面处理服务业务收入同比快速增长所致。

但是，珂玛科技的研发费用率却明显低于可比公司。报告期内，剔除股份支付费用后，珂玛科技各期研发费用率均在5%上下浮动，而同行业可比公司研发费用率均值基本在10%左右。

尽管珂玛科技研发费用率逐年提升，表明该公司加大了对研发的投入，但与同行业相比差距仍较大。产品是公司长远发展的关键，研发不足会致使公司处于竞争中的弱势地位。

剔除股份支付费用后，珂玛科技与同行业可比公司研发费用率对比情况（%）

数据来源：珂玛科技招股书

主要原材料依赖进口

据弗若斯特沙利文数据，2021年全球先进结构陶瓷市场规模达约1067亿元，先进陶瓷材料零部件市场主要由国际厂商主导，珂玛科技先进陶瓷材料零部件收入2.07亿元，全球市场占有率仅约0.19%。

报告期内，珂玛科技产品出口地包括美国、欧洲等地区，境外收入占同期主营业务收入的比例在14%左右。海外业务通常以美元进行定价并结算，汇率波动使得珂玛科技各期产生一定的汇兑损益（负数表示收益），分别为-11.99万元、99.86万元、-40.42万元、124.74万元，存在一定的波动。

我国先进陶瓷产业起步较晚，缺乏陶瓷粉料的一流国产供应商，珂玛科技氧化铝、氮化铝粉末等原材料终端需向海外厂商采购，供应商主要来自日本、欧洲。

数据显示，氧化铝粉末超过99%的供应均来自于境外终端，氧化钇粉末的供应100%来自境外终端，氮化铝粉末供应来自于境外终端的部分有所下降，由2020年的100%降至2022年上半年的86.54%，但依然占比较高。

珂玛科技在招股书中表示，其与主要供应商建立了稳定的合作关系，粉末原材料供应充足。但未来如果日本、欧洲等国家和地区进出口贸易政策发生变化，或主要供应商生产经营发生重大变化，都将对该公司的经营产生不利影响。

另外，《投资时报》研究员注意到，报告期内，珂玛科技享受多种税收优惠政策，包括高新技术企业所得税优惠政策、西部大开发企业所得税优惠政策、研发费用税收优惠政策、小型微利企业所得税优惠政策。

珂玛科技各期税收优惠金额分别为287.50万元、677.79万元、1084.11万元、737.49万元，占公司利润总额的比例分别为17.05%、12.75%、14.01%、14.70%。如果税收优惠政策到期后不能够继续享受优惠，或未来所享受的税收优惠政策发生较大变化，将会对珂玛科技的盈利水平产生一定影响。

存货跌价风险

招股书中显示，各期末，珂玛科技应收账款的账面价值分别为5827.92万元、7550.33万元、1.23亿元、1.58亿元，占同期流动资产的比例分别为47.18%、50.23%、23.42%、31.31%。

报告期内，珂玛科技应收账款持续上升，相应计提的坏账准备也逐年增加，由2019年末的189.18万元增至2022上半年的359.58万元；相反的是，该公司的应收账款回款比例却在逐年下滑。

较高的应收账款余额会影响公司的资金周转效率，限制公司业务快速发展。如果未来珂玛科技采取的收款措施不力或客户经营状况发生不利变化，则会面临更大的应收账款坏账风险。

另一方面，随着下游市场需求的增长以及公司业务规模扩大，珂玛科技存货规模呈上升趋势，在流动资产中占比也较高。各期末，该公司存货账面价值占流动资产的比例分别为18.51%、28.01%、16.51%、22.91%。

但是珂玛科技的存货周转率却呈现下降趋势，各期存货周转率分别为3.67、3.90、2.74、2.29。如果未来珂玛科技未及时把握下游行业变化或其他原因导致存货无法顺利实现销售，且存货价格出现迅速下跌的情况，将面临大规模存货跌价的风险。

珂玛科技流动资产具体构成情况（万元）

数据来源：珂玛科技招股书