2021年，健尔康营收同比下降五成，净利润同比下降六成，海外销售风险不容忽视。同时，公司募投项目合理性值得关注

《投资时报》研究员 卓逸

成立于1999年的健尔康医疗科技股份有限公司（下称健尔康），是一家主要从事医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品研发、生产和销售的企业。该公司产品根据使用用途可以分为手术耗材类、伤口护理类、消毒清洁类、防护类、高分子及辅助类和非织造布类六大系列。

2020年疫情暴发，该公司加大投入医疗物资生产工作，使得业绩增幅较大。整体来看，其对外出口业务占比较高，外销收入近年来达到八成左右。据中国医药保健品进出口商会的统计数据，2019年至2021年，该公司连续三年位居我国医用敷料出口企业第四名。

近日，健尔康向证监会递交了招股书，拟于上交所主板上市。本次IPO，该公司拟募集资金7.2亿元，主要投入高端医用敷料和无纺布及其制品项目、研发中心建设项目、信息化系统升级改造项目，另外1.8亿元用于补充流动资金。

不过，在2020年实现营收与净利润成倍增长后，健尔康业绩又骤然下降。2021年，公司营收同比下降五成，净利润同比下降六成。后疫情时代，其业绩发展如何仍具有不确定性。同时，公司外销收入占比八成，海外销售风险不容忽视。值得关注的是，在产能利用率大幅下降背景下，公司又募资4.2亿扩产，产能消化将是极大挑战。

针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

2021年营收净利双双下降

《投资时报》研究员查阅招股书注意到，健尔康2019年、2020年、2021年和2022年1-6月（下称报告期）营业收入分别为7.49亿元、16.23亿元、7.82亿元和5.16亿元，同期，净利润分别为6891万元、3.84亿元、1.32亿元和6518万元。

可以看到，2020年赶上新冠疫情风口，健尔康营收与净利润实现成倍增长。不过2021年公司业绩又骤然下降，营业收入同比下降51.82%，净利润同比下降65.63%，波动较大，显示出盈利稳定性不足。

从具体产品结构来看，2019年及之前，手术巾、纱布垫在内的手术耗材类产品是健尔康的重要收入来源。该类产品2019年实现销售收入4.11亿元，营收占比超过五成。此后其营收金额持续下降，2021年下降至2.50亿元，营收占比仅为三成左右。对此，该公司在招股书中表示，手术巾和纱布垫主要销往美国，应用于终端医疗机构。疫情期间，美国受新冠疫情影响较大，医疗机构手术就诊量下降，对手术巾和纱布垫需求降低。此外，全球海运费大涨，对下游客户的采购计划和公司销售造成一定影响。

事实上，包含口罩和医用防护服在内的防护类产品销售规模的大幅增长，是该公司业绩大涨的主要原因。进一步来看，口罩销售大涨占主要地位，2022年公司才开始销售防护服产品。报告期内，其防护类产品的营业收入分别为937万元、7.82亿元、6256万元和6969万元，在2020年占总营收比例超五成，甚至超过2019年全年的营收。但此状况终究是没能维持，2021年相关产品销售又迅速回落，但仍超过疫情前营收水平。

同时，医药敷料行业门槛相对较低，市场竞争剧烈。随着社会产能供给提高，口罩供给增长，价格也随之下降，由2019年的0.46元/只先上涨至2020年的1.23元/只，现又回降至0.18元/只。当前，健尔康口罩产品的毛利率仅为30.37%，不及疫情前49.00%的水平，口罩产品的盈利空间逐渐下降，口罩等防疫物资销售价格和收入可能会进一步降低。

若剔除防护类产品，健尔康报告期内营业收入分别为7.35亿元、8.33亿元、7.18亿元和4.45亿元，业绩并发生明显增长。因新冠疫情引起的业绩增长具有偶发性，后疫情时代，健尔康业绩如何仍具有不确定性。

健尔康按产品类别的销售金额及占比情况

数据来源：公司招股书

外销风险不容忽视

在内销方面，健尔康拥有“健尔康”“健卫康”“清倍健”“海洋童话”等自主品牌，产品销售终端主要为医院、药房等；外销方面，其主要采用OEM模式，根据客户订单组织生产和销售，主要客户为境外大型医用敷料品牌商。

报告期内，该公司外销收入占比分别为82.97%、54.65%、83.43%和78.99%，将近八成左右，外销金额较大。营业收入主要来自于出口销售。若公司未来在产品质量、供货能力等方面不能满足客户的需求，将可能导致客户流失，进而对公司的经营产生不利影响。

除此之外，健尔康每年还享受着大额的出口退税。报告期内，其出口退税金额分别为6464万元、4091万元、5669万元和2683万元，共退税1.48亿元，金额较大。

拥有每年数千万出口退税的健尔康，也遭受着海外坏账的困扰。报告期内，该公司的应收账款账面金额分别为1.37亿元、1.27亿元、1.35亿元和1.65亿元，应收账款持续增长，占当期营业收入的比例在三成左右。同期，应收账款计提坏账准备金额分别为1.67亿元、1.54亿元、1.49亿元和1.57亿元，坏账准备金额亦同步增长。

《投资时报》研究员注意到，应收账款计提坏账准备金额占了应收账款余额价值的一半左右，主要系对古巴客户历史累计欠款单项计提的坏账准备。具体来看，健尔康对古巴客户的应收账款，主要由2014年至2017年对古巴客户销售古巴棉和纱布卷形成。2016年，其首次出现信用证违约的情形，并于2017年和2018年大面积违约。截至2018年末，古巴客户相关的应收账款已单项全额计提坏账准备。

前车之鉴，若未来健尔康不能进行良好的应收账款管理，可能导致坏账持续增加，进而对公司经营造成不利影响。

值得注意的是，健尔康的综合毛利率水平整体低于同行业可比公司平均值，2022年1—6月相差近15个百分点。报告期内，该公司综合毛利率分别为23.12%、46.06%、23.61%和21.00%，可比公司毛利率均值分别为39.20%、49.41%、38.27%和39.04%。对此，健尔康表示，主要因产品结构和客户结构存在差异等原因所致。

健尔康坏账准备的计提情况（万元）

数据来源：公司招股书

产能利用率下降

据招股书显示，2021年1—6月，健尔康各产品的产能利用率大都出现了下滑，纱布垫、润滑剂和酒精片的产能利用率在六成左右，口罩、湿巾、水刺无纺布和纱布卷的产能利用率不足五成，总体产能利用率较低。

2020年时，健尔康为满足防疫物资生产需求而迅速扩建的固定资产，在口罩社会产能逐步恢复后，该公司的口罩生产相关设备部分闲置。而健尔康本次募资资金7.2亿元中近六成资金用于高端医用敷料和无纺布及其制品项目，项目建成产能将会得到进一步提升，在产能利用率大幅下降的背景下，产能消化是极大挑战。

此外，健尔康在报告期内的经营活动产生的现金流量净额分别为9071万元、5.14亿元、7060万元和8357万元。值得注意的是，2020年公司经营活动现金流量净额高达5.14亿元，甚至当年还进行一次利润分配，分红1亿元。截至2022年6月30日，健尔康账上仍有1.71亿货币资金。此次预计补充流动资金1.8亿元值得关注。