老白干酒2023年半年报显示，公司净利润同比下滑40.17%，这是继2020年上半年净利润同比下滑39.55%后，该公司净利润又一次呈双位数下降

《投资时报》研究员  习羽

老白干酒或许没有想到，导致公司2023年上半年净利润大幅下滑的直接原因，竟是一笔来自2022年的拆迁款。

近日，老白干酒发布2023年半年度报告，显示公司净利润同比下滑40.17%。《投资时报》研究员注意到，这是继2020年上半年净利润同比下滑39.55%后，老白干酒净利润又一次呈双位数下降。

值得关注的是，该公司近年净利润增速也呈现大幅波动之势。据东方财富网数据统计，从2018年上半年至2023年上半年，老白干酒净利润同比增长率分别为208.01%、32.67%、-39.55%、6.10%、191.43%及-40.17%，起伏巨大。

对于2023年上半年净利润下滑，老白干酒表示，利润下滑主因2022年同期收到政府拆迁补偿款，资产处置收益增加约2.44亿元，而2023年上半年无此项目收益所致。

盈利要靠“拆迁款”？

回顾该公司近年来中期业绩，《投资时报》研究员留意到，老白干酒净利润在2022年出现大幅上涨，同比暴增191.43%，这也是该公司继2018年中期纯利暴增208%以来，净利润第二次出现大幅提升。

具体看，老白干酒2018年利润大涨，主要因同年4月公司完成了对丰联酒业的收购，合并报表带来收入及利润的增加。2022年业绩增长，则受益于资产处置。

只不过，拆迁补偿款并非年年都有，没有了这笔收益支撑，老白干酒业绩表现便被打回原形。

而近年来，A股酒类上市企业因拆迁、收储等事项获得巨额补偿款的例子屡见不鲜。如“黄酒三龙头”之一金枫酒业（600616.SH）在2023年上半年扭亏为盈，主要因期内收到房屋征收补偿款约2亿元，因此公司净利润由2022年上半年的亏损1990.4万元，提升至2023年上半年的盈利1.18亿元。除此之外，还有此前曾被称为“A股最强拆迁户”的广州浪奇（000523.SZ）。2019年，该公司曾因广州市城市更新改造需要收储，获得近26亿元的拆迁款，这一收益远高于其当年的净利润表现。

分析指出，像这种靠拆迁款获得当期大量非经常性经营收入，从而有相应利润大幅提高的情况，在资本市场中并非个案，且这种情况可能还会延续。首先，近年来我国城市化进程不断加快，人口持续朝着都市圈或城市集群涌入，但不少城市却面临开发强度日趋饱和、土地资源日益稀缺的现状，盘活存量土地资源是必然出路。在这一进程中，就会涉及拆迁和补偿问题。若有这样的机会，部分上市企业会选择出售相关的地产资源，改善盈利状况。

此外，近年来企业生存遭遇挑战，特别是业绩基数较高的企业，面临的压力更大。如酒鬼酒（000799）水井坊（600779）就因前几年业绩基数较高，使得2023年上半年净利润增速均下滑逾40%。

数据来源：东方财富网         

毛利率位于同业中下游

从20家在A股上市的白酒企业中报来看，公司业绩走势已出现分化且越来越明显。《投资时报》研究员注意到，与老白干酒净利润下滑相反，有13家A股上市白酒企业中期净利润同比增长。老白干酒的业绩表现为何落后于同业？还要从公司盈利能力来分析。

财报数据显示，2023年上半年，老白干酒毛利率为67.17%，同比下滑1.03个百分点，这也是继2019年以来，该指标在老白干酒中报里首次出现下滑。

华鑫证券指出，老白干酒毛利率水平与可比公司相比排名靠后。据同花顺数据统计，2023年上半年，老白干酒毛利率为67.17%，位居20家A股白酒上市企业中第14名，而前13家企业的毛利率都在70%以上。业内人士指出，酒水行业市场竞争激烈，品牌众多，消费者对价格较为敏感，企业为了争夺市场份额，往往会通过价格战来比拼，从而会导致毛利率下降。

2019年起，老白干酒就缩减大众产品出货量，提高对次高端及以上产品的重视。与此同时，公司提价措施频次提升，主要以十八酒坊甲等15、甲等20为主。

华鑫证券亦在研报中指出，因河北省各区域间市场差异较大，消费升级趋势较江苏、安徽省较缓慢，故以老白干为代表的龙头企业过去以销售中高端或大众产品为主，省内高地市场由全国性名酒占据。老白干在河北省内市占率大约在9.3%左右，虽然排名首位，但与其他区域性酒企业相比还有差距。

研报显示，山西汾酒、古井贡酒、洋河股份在其基地市场的占有率分别达到40%、34%、24%左右。基于此，老白干酒加大了推广力度。半年报显示，老白干酒上半年市场推广费同比增长59.4%。

应收账款激增66%

当今这个时代，酒好也怕巷子深。《2023中国白酒市场中期研究报告》显示，有51.43%的受访酒行业从业者认为，2023年上半年市场遇冷，整体渠道库存仍处高位。另有分析指出，白酒产业已经由增量发展进入存量竞争时代。

老白干酒也难免受到影响。《投资时报》研究员注意到，近年来该公司库存周转天数持续提升。据东方财富网统计，2019年上半年至2023年上半年，老白干酒库存周转天数分别为384.2天、528.6天、641.7天、712.3天及774.2天，逐级攀升。

分析认为，老白干酒库存之所以会出现提升，一方面是酒卖不动，如经销商手上的库存还没出手，就会放慢拿新货的节奏；另一方面，酒厂给的利润空间太低，经销商没有拿货的动力。

财报数据显示，2023年上半年，老白干酒应收账款约为5058万元，较2022年同期的3047万元增长约66%。公司在半年报中表示，应收账款提升主因本期赊销增加所致。而这一情况在近五年来还是首次出现。据东方财富网统计，从2019年上半年至2023年上半年，老白干酒应收账款分别为4487万元、3560万元、3756万元、3047万元及5058万元，在2023年上半年有明显的增长。

据《2023中国白酒市场中期研究报告》显示，目前高端品牌在销量和增速方面乏力，增速不及2022年同期。尤其是在2023年初到5月，经销商反馈在春节前后和五一期间，白酒消费量变化也全都未达预期。分析指出，中国酒商仍面临诸多压力和不确定性，白酒渠道扩容增速，新渠道消费能力较缓，渠道竞争骤然升温，消化库存是2023年的首要任务。