卫浴行业主要伴随住房需求及装修改造需求的增长而增长，随着地产红利消失，箭牌家居也难掩增收不增利的窘状

《投资时报》研究员  习羽

于箭牌家居而言，在上市不到一年的时间里，25.17元/股的股价（前复权）已成为公司难以逾越的高峰。特别是近一个月以来，箭牌家居股价累计下跌18.41%，跑输装修建材城板块指数走势。

8月21日晚，箭牌家居发布2023半年度报告。期内，公司营收实现34.34亿元，同比增长3.84%；归母净利润约为1.71亿元，同比下降28.24%；扣非净利润约为1.50亿元，同比下滑30.78%。

这样的业绩自然难令投资者满意。8月22日，箭牌家居股价低开后进一步走低，午后更是一度触及跌停。截至8月30日收盘，该股报收于15.93元/股，较业绩发布之前的17.53元/股收盘价下跌9.13%，市值为155亿元。

数据来源：Wind

地产红利消失

成立于1994年的箭牌家居，是一家集研发、生产、销售与服务于一体的大型现代化制造企业，具体产品主要分为卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜及其他共七个类别。

半年报显示，在箭牌家居的收入中，卫生陶瓷及龙头五金占比最高，分别为48.67%及27.60%。就收入增长而言，其他品类及配件和卫生陶瓷增速最高，分别同比增长19.12%及9.70%。从收入下滑幅度来看，瓷砖和浴室家具降幅最为明显，分别下降16.50%及6.22%。

2023年上半年，房地产市场整体呈现出先扬后抑走势，一季度，在积压需求集中释放以及前期政策效果显现等因素带动下，市场活跃度提升，但随着前期积压需求基本释放完毕，二季度市场未能延续回暖态势，居民购房预期走低，房地产开发投资、新开工等持续承压。

国家统计局数据显示，2023年上半年，我国房地产开发投资达58550亿元，同比下降7.9%；其中，住宅投资44439亿元，下降7.3%。上半年，商品房销售面积59515万平方米，同比下降5.3%，其中住宅销售面积下降2.8%。

而卫浴行业主要由卫生陶瓷、龙头五金、浴室浴柜、浴缸浴房等产品构成。由于陶瓷卫浴行业下游为商品住房购买者、旧房二次装修的消费者、推出精装修商品住房的房地产企业以及酒店、学校、医院、写字楼等单位。故此，地产行业的下行对于陶瓷卫浴行业影响较大。

面对难言乐观的环境，箭牌家居加大了促销力度。从营销策略来看，公司继续开展以巩固零售门店、家装及电商的零售渠道为核心的全渠道营销。在经销零售方面，箭牌家居推进渠道下沉，积极布局社区营销，深入下沉到社区和乡镇家装领域，完善营销网络建设。

截至2023年第二季度末，该公司终端门店网点合计达1.46万家，较2022年末净增1225家，新增网点仍主要为家装店、社区店及乡镇店。然而，截至2023年上半年，公司经销零售收入13.35亿元/同比下滑1.23%，有业内人士分析认为，这主要是受地产市场景气度及价格优惠政策影响所致。

毛利率下滑

促销就意味着让利，这也直接导致了箭牌家居净利润的下滑。《投资时报》研究员注意到，2023年上半年箭牌家居毛利率为29.44%，同比下滑5.40%。分产品来看，卫生陶瓷、龙头五金及浴室家具的毛利率为29.58%、27.85%及28.12%；分别同比下滑7.54%、4.77%及6.44%。

箭牌家居对此表示，期内公司实施了积极的销售政策，加大市场促销力度，促进了主要产品品类的销售，进一步扩大了公司的市场份额，但促销力度加大同时也拉低了公司报告期的毛利率。

对比同行来看，据同花顺数据统计，2023年上半年，在轻工制造（家居用品）70家企业中，箭牌家居的毛利率排在第23位。

《投资时报》研究员注意到，在加大促销力度之后，2023年上半年箭牌家居存货价值有所下滑。半年报显示，期内存货账面价值为12.32亿元，同比下滑约10.6%。公司对此表示，主要系库存商品下降1.35亿元所致。

据了解，目前的卫浴库存主要有备货、囤货以及滞销品这三类。其中滞销品产生的库存最为麻烦。业内人士分析，滞销很大程度上与经销商的能力相关，销售不力，产品宣传不到位，都会产生滞销库存。另外，在生产运输过程中或者其他因素导致卫浴有损坏，变成次品不可销售也是出现滞销品的原因。

数据来源：同花顺iFinD

业绩考核承压

若想从根本上提升业绩，除了加大促销力度之外，在箭牌家居来看，内驱力更为重要。公司于2023年5月发布了首次股权激励草案，这一计划也得到快速落实。

7月16日，箭牌家居发布了关于2023年限制性股票激励计划首次授予完成的公告。公告显示，首次授予日为2023年6月26日，同意向173名激励对象授予限制性股票450.92万股，本次限制性股票授予价格为8.95元/股。

值得关注的是，本激励计划首次授予限制性股票的考核年度为2023年—2025年三个考核年度。其中，第一个解除限售期的考核目标是以2022为基数，要求2023年的营业收入增长率不低于15%，且扣非净利润增长率不低于20%，即2023年实际收入不低于86.4亿元，扣非净利润不低于6.49亿元。

2023年4月26日，有投资者对于公司2023年经营目标进行了提问，箭牌家居对此表示，公司目标实现营业收入、净利润同比2022年增长15%～25%。而这也是其对公司业绩层面考核的下限。但从2023年中期业绩来看，箭牌家居的业绩并未达标，若想实现全年的经营目标，下半年的业绩压力不容小觑。

《投资时报》研究员注意到，基于现状，有多家券商下调了箭牌家居的业绩预测。东吴证券表示，考虑到公司目前以扩大市场份额为重心，毛利率水平受到一定影响，下调公司2023年—2025年归母净利润分别为6.17/7.78/9.37亿元（前值为7.07/8.53/9.97亿元）。国海证券则指出，考虑到公司仍受房地产景气度影响，调整盈利预测，预计2023—2025年公司实现营业收入86.54/98.06/111.21亿元，归母净利润7.13/8.27/9.61亿元。