今年一季度，酒鬼酒业绩突然由增转减，其中营业收入同比下降42.87%至9.65亿元，归母净利润下降42.38%至3亿元

《投资时报》研究员  吕贡

持续多年稳增之后，酒鬼酒股份有限公司（下称酒鬼酒，000799.SZ）业绩突然由增转减。

今年一季度，酒鬼酒一改往年增长态势，营收净利双双下滑，其中，营业收入同比下降42.87%至9.65亿元，归属于上市公司股东净利润（下称归母净利润）同比下降42.38%至3亿元，降幅均超过四成。

这一下行趋势也表现在资本市场上。自今年2月下旬以来，酒鬼酒股价陷入新一轮走低，截至6月6日收盘，仅报收于88.72元/股，与2月触及的阶段性高点168.66元/股（按前复权计算）相比，每股已跌去47.4%。

对于一季度营收净利双双下滑的原因，酒鬼酒在财报中解释称，主要系酒鬼系列、内参系列收入较去年同期下降所致。

《投资时报》研究员了解到，上述两个系列产品长期共同构成酒鬼酒主要收入来源，且早在2019年时便显现出下滑苗头。2019年至2022年期间，内参和酒鬼系列产品各年毛利率表现不够理想，总体减多增少。

其中，内参系列曾是酒鬼酒寄予厚望的产品。然而发展至2022年底，该系列产品全年销售量不及期末库存量，甚至市场上还传出该产品价格出现倒挂的声音。

对此，《投资时报》研究员电邮沟通提纲向酒鬼酒相关部门求证，截至发稿尚未收到公司回复。

业绩渐显下行 打破近年稳增

酒鬼酒前身为创建于1956年的湘西州第一家作坊酒厂吉首酒厂。1997年7月，在湘泉集团独家发起下，酒鬼酒成立，并正式在深交所挂牌上市。

作为知名老牌酒企，酒鬼酒主要聚焦于白酒系列产品的生产与销售，依托地理环境、民族文化、包装设计、酿酒工艺等优势，成就了“内参”“酒鬼”“湘泉”三大系列产品。其中，“酒鬼”和“湘泉”为“中国驰名商标”，酒鬼酒则为“中国地理标志保护产品”。

从全行业来看，即使是在疫情等其他外环境因素影响下，近几年白酒行业整体状况总体依然保持平稳状态。据国家统计局、中国酒业协会等数据显示，2021年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量同比微降0.6%，为716万千升；实现销售收入和利润总额分别较上年同期增长18.6%和33%，分别达到6033亿元和1702亿元。

需要注意的是，进入2022年后，白酒行业保持向好的趋势开始渐显下行。相关部门数据统计，2022年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量同比下降5.58%至671.24万千升，而销售额增速也出现放缓，行业增长转由利润驱动。

在此背景下，酒鬼酒业绩也于2022年呈现出增速放缓趋势，全年营收和归母净利润分别同比增长18.63%、17.38%，较上年同期增速缩水超60个百分点。时至今年一季度，该态势并未扭转，而是进一步由增转减，营收净利均较上年同期下降四成左右。

横向来看，在披露一季报的白酒上市企业中，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、古井贡酒（000596.SZ）、金徽酒（603919.SH）、迎驾贡酒（603198.SH）等多家酒企，今年一季度营收净利均实现两位数增长。可见，酒鬼酒今年一季度的成绩落后于多家同行。

再来看资本市场方面，拉长时间线，早自2021年9月触及275.59元/股（按前复权计算）上市来最高点后，酒鬼酒股价便陷入一路震荡下行态势。虽然此后多次有所回升，但均不及曾触及的高点。截至6月6日下午，88.72元/股的收盘价，已经较此前高点跌去六成。

酒鬼酒目前的业绩成长性，也引起部分投资者担忧。在酒鬼酒日前披露的网上业绩说明会中，不乏有“二季度业绩是否有好转迹象”“后续业务会如何发展”“股价什么时候能够回升”等问题抛出。对此，公司方面表示，管理层将努力做好经营管理，提升公司业绩，同时做好市场沟通和价值引导，推动业绩与市值上扬。

数据来源：公司财报

从寄予厚望到库存难销

近几年，酒鬼酒产品结构以中高端为主。其中，作为酒鬼酒长期以来的第二大收入来源，内参酒价格多在千元以上，为该公司的高端产品。

在高端白酒领域的布局上，酒鬼酒也是下了不少功夫。从近三年经营情况来看，2020年，酒鬼酒在稳步推进“内参酒”提价扩容、“酒鬼酒”稳价增量、“湘泉酒”提价限量三大核心策略推动下，聚焦高端52度、54度内参酒，次高端酒鬼酒红坛等核心大单品；同时推出内参大师酒、内参高尔夫酒等文创产品，不断提升产品价值。

进入2021年、2022年后，酒鬼酒进一步聚焦单品，强化品牌影响，实施高端化、圈层化品牌发展策略。一方面，通过组织纪实采风活动，山水人文影像展，以及与杂志、媒体合作等，为“酒鬼”“内参”品牌赋予时代内涵；另一方面，则通过举办高端白酒价值研讨会等活动，实现核心消费者培育与拉动。

然而，在上述一系列举措之后，酒鬼酒的高端领域布局似乎尚未到达理想效果。对于一季度业绩下降，该公司将原因归结为主产品酒鬼系列、内参系列收入下滑所致。事实上，《投资时报》研究员了解到，早自2019年开始，内参系列产品就略显出下行苗头。

在2019年至2022年四年里，酒鬼酒内参系列产品的毛利率多处于下滑态势，除2020年同比实现2.52%增长，其余年份分别较上年同期减少4.57、0.32、0.46个百分点。

此外，内参系列产品的库存状况同样引得投资者关注。据财报数据披露，截至2022年末，该系列产品全年销量仅有1147吨，低于1347吨的期末库存量。有分析指出，这或意味着酒鬼酒内参系列产品出现了库存难销的情形。

在这一库存压力下，酒鬼酒仍未停止扩建。该公司目前产能1.2万吨左右，生产三区一期、二期工程在建，待前述项目完工后，该公司产能又将新增1.08万吨。

在日前召开的业绩说明会上，亦有部分投资者表达了对公司目前库存压力、产能情况的担忧。对此，酒鬼酒方面则充满信心，表示“公司正在通过精准库存管理、强化动销、加强市场秩序维护等手段持续改善，并且已经在部分核心单品上取得阶段性效果”。至于未来成效如何，或将直接关系到酒鬼酒业绩能否重回增长。