2022年，周大生实现营业收入111.18亿元，同比增长21.44%；实现归母净利润10.90亿元，同比减少10.94%，显示出增收不增利态势

《投资时报》研究员  卓玛

无论是“五一”小长假，还是刚刚过去的“520”，黄金饰品都可谓是送礼佳品，众多黄金珠宝品牌也顺势推出了一系列营销活动。近几年，由于外部环境整体不佳，相比于“一颗永流传”的钻石，黄金作为传统避险资产，配置价值进一步提升，黄金饰品也越发受消费者，尤其是年轻消费者的青睐。

但对企业而言，相比于高毛利的钻石，黄金由于价格相对透明，利润空间较小，对企业的业绩提升作用并不大，相关黄金珠宝企业也业绩不佳。

近日，知名黄金珠宝企业周大生珠宝股份有限公司（下称周大生，002867.SZ）发布2022年报和2023年一季报。

财报数据显示，周大生2022年全年实现营业收入111.18亿元，同比增长21.44%；实现归母净利润10.90亿元，同比减少10.94%，增收不增利。今年一季度，周大生实现营业收入41.22亿元，同比增长49.65%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长26.06%。

对于2022年的业绩表现，周大生表示，受外部经营环境变化等因素影响，部分区域线下门店经营业务在二、四季度一度停滞，经营环境的不确定性一定程度上抑制了加盟商的补货需求。而今年一季度，外部经营环境趋稳向好，黄金类产品消费市场热情持续，公司业绩由此获得增长。

《投资时报》研究员曾就公司近期业绩表现等问题电邮沟通提纲至周大生，截至发稿未收到回复。截至5月23日收盘，周大生股价报收于17.2元/股，当前总市值为188.5亿元。今年以来，该公司股价已累计上涨20%，较2021年2月触及的24.39元/股高点下挫29.5。

数据来源：Wind

全年增收不增利

周大生成立于1999年，主要从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，是国内最具规模的珠宝品牌运营商之一，主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰。2017年4月，该公司登陆深交所上市。

近日，周大生发布了2022年报和2023年一季报。财报显示，周大生2022年实现营业收入111.18亿元，同比增长21.44%；实现归母净利润10.91亿元，同比减少10.94%；实现扣非归母净利润10.25亿元，同比减少14.06%，增收不增利。

对于2022年的业绩表现，周大生表示，受外部经营环境变化等因素影响，部分区域线下门店经营业务在二、四季度一度停滞，经营环境的不确定性一定程度上抑制了加盟商的补货需求，镶嵌类产品同比下降较为明显。

此消彼长，随着周大生在黄金产品上的持续发力，素金首饰成为该公司的主要收入来源。财报显示，周大生2022全年素金类首饰实现营业收入84.68亿元，同比增长52.16%，镶嵌类首饰实现营业收入13.00亿元，同比下降41.69%。

周大生表示，受经营环境不确定性及消费者信心因素影响，镶嵌产品销售同比下滑较为明显，黄金类产品消费市场则延续较高的景气度。

此外，尽管收入占比较高，但由于黄金价格相对透明，周大生素金首饰的毛利率仅为8.18%，并进一步较上年同期下降2.42个百分点；镶嵌首饰的毛利率则高达31.45%，较上年同期增加1.71个百分点。

受此影响，周大生2022年的整体毛利率为20.78%，较上年同期下降6.53个百分点。周大生表示，主要由于黄金类、镶嵌类产品销售收入增减变动使得收入结构发生了较大变化。

今年一季度，周大生实现营业收入41.22亿元，同比增长49.65%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长26.06%；实现扣非归母净利润3.56亿元，同比增长26.49%。

周大生称，一季度外部经营环境趋稳向好，黄金类产品消费市场热情持续，公司强化营运计划管理，促进各项经营工作任务有效落实，持续加大产品研发及市场营销力度，黄金产品及线上业务继续保持较快增长，实现良好开局。

产品销售方面，周大生今年一季度镶嵌类产品实现营业收入2.21亿元，同比增长12.22%，素金类产品实现营业收入35.01亿元，同比增长56.3%。

数据来源：公司2022年报

严重依赖加盟业务

据悉，周大生采取加盟、自营和电商相结合的销售模式，该公司的收入也来源于自营（线下）、互联网（线上）和加盟三部分，其中加盟是公司的主要收入来源。

周大生在财报中表示，自营主要指公司通过商场联营、专卖店和电商平台向顾客销售产品，公司对产品和经营拥有控制权和所有权，并享有店面产生的利润，同时承担店面发生的所有费用和开支，经营区域主要为直辖市、部分省会城市等中大型城市的主城区。加盟则指与公司签订《品牌特许经营合同》后开设加盟店，加盟商拥有对加盟店的所有权和收益权，实行独立核算、自负盈亏。

2022年报显示，周大生自营（线下）业务实现收入10.69亿元，同比减少15.13%，仅占公司全年总收入的9.62%，收入下降主要由于部分自营线下门店二季度受外部环境影响，部分期间经营停滞。自营线上（电商）业务实现收入15.46亿元，同比增长34.65%，占公司总收入的13.90%。

此外，加盟业务全年实现收入82.96亿元，同比增长27.2%，对公司总收入的贡献率为74.62%，主要由于黄金类产品收入增幅较大。

《投资时报》研究员注意到，拉长时间来看，2017年至2022年，周大生自营线下渠道分别实现营收10.17亿元、11.27亿元、10.95亿元、7.20亿元、12.60亿元和10.69亿元，占公司当年总营收的比重从27%降至10%。自营线上渠道实现的营收从2017年的2.83亿元大幅增长到2022年的15.46亿元，占比则从7%增至14%。

而加盟业务仍占大头，上述期内分别实现营收24.03亿、32.47亿元、36.21亿元、32.02亿元、65.22亿元和82.96亿元，占比从63%升至75%。

总体来看，周大生自上市以来，自营线下渠道收入近年来增长停滞，对公司总收入的贡献率也逐年走低。与此同时，自营线上和加盟渠道不但收入连年增长，占总收入的比例也在逐年增强，加盟渠道更是逐渐成为公司的主要收入来源。

截至2022年末，周大生拥有终端门店4616家，其中加盟门店4367家，自营门店249家，全年累计新增门店620家，累计撤减门店506家，净增加门店114家。也即，周大生95%的门店均为加盟店。

尽管收入主要来源于加盟店，但由于营业成本的不断走高，周大生加盟店的扩张速度也有所放缓，加盟店的年净增数量从2019年的660家降至2022年的103家。

对于今年的业绩表现，周大生在投资者交流活动中表示，公司2023年营业收入及净利润增长指引是15%—25%，全年预计净增店铺400家，包括综合店和经典店。2023年整体店数规模会超5000家。

仍获券商看好

在二级市场，投资者对周大生2022年增收不增利的业绩表现似乎并不满意。自“五一”节后开市以来，周大生的股价总体保持下跌态势。

不过众多券商却表示了对周大生的看好。光大证券发布研报表示，周大生不断加强黄金产品研发，受益于线下消费回暖，维持“增持”评级。

东吴证券发布研报称，周大生是我国头部黄金珠宝品牌，渠道规模优势突出，今年一季度恢复强劲，上调公司2023年和2024年的归母净利润由14.1亿元和15.9亿元至14.7亿元和17.55亿元，预计公司2025年的归母净利润为20.2亿元。

银河证券则表示，周大生经过多年在行业内的深耕细作，公司凭借品牌、渠道、产品、供应链整合、标准化运营等优势，市场影响力和竞争力不断提升。短期来看，当前处于金价上涨周期，2022年黄金产品已作为公司主要产品，该情况助力公司紧握金价上涨红利，在金价上涨下销售有望实现量价齐升；长期来看，公司作为具备在钻石、黄金两大产品中均具备丰富的经验与产品矩阵，因此受黄金价格波动影响较小。