随着投资业务收益不断减少甚至亏损，九牧王近两年不断减少相关投入。公司初始投资成本从2020年的55.24亿元降至2022年的17.12亿元

《投资时报》研究员  董琳

宣布回归主业、聚焦男装市场的第二年，九牧王股份有限公司（下称九牧王，601566.SH）的业绩仍未得到改善。

年报数据显示，2022年九牧王实现营业收入26.20亿元，同比下降14.11%；归属于上市公司股东的净利润-0.93亿元，同比下降148.01%，这是公司上市12年来首次出现净利润亏损。对于亏损原因，该公司表示，主要是投资业务产生的投资损益及公允价值变动损益大幅减少所致。

除了投资失利，期内九牧王的主业也表现出明显的增长乏力。因部分线下门店暂停营业、客流量下降，公司主营业务同比下降13.38%至25.86亿元。销售收入的下降导致该公司扣非净利润同比下降67.34%至0.56亿元。今年一季报，九牧王实现营业收入7.72亿元，同比增长0.84%；扣非净利润1.02亿元，同比下降3.36%。在收入微增的同时，公司扣非净利润仍然延续负增长。

此外《投资时报》研究员注意到，2022年，九牧王库存商品的价值为7.34亿元。在库存积压的情况下，该公司对存货计提了1.92亿元跌价损失，存货风险进一步加剧。

事实上，业绩表现不佳的不止九牧王一家。在已公布2022年度财报的国内男装品牌中，中国利郎（1234.HK）全年归母净利润较上年同比下降4.29%；卡宾（2030.HK）亏损8512万元，同比下降151.84%；七匹狼（002029.SZ）归母净利润同比下降34.85%；雅戈尔（600177.SH）归母净利润也下降了1.15%。

面对行业业绩的整体趋弱，公司将如何改善目前盈利状况、创造业绩新增量？《投资时报》电邮沟通提纲至九牧王相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

投资失利净利首亏

2011年5月30日，九牧王在上交所上市。上市后的第二年即2012年，该公司的净利润增长28.96%至6.68亿元，这也是截止目前该公司实现的最高年度净利润。

2013年至2014年，随着中国商务男装企业市场竞争加剧，手握良好现金流的九牧王在主业营收和净利润双重下滑的压力下，将目光转向获利更快的投资行业。2014年10月，九牧王成立了投资公司九盛投资，此后投资认购了多家基金、股权与初创型企业，并涉足文化教育、人工智能、新能源汽车等领域。

公开数据显示，2017年至2020年，九牧王投资收益累计金额接近4亿元。2018年，公司投资收益达到高峰2.47亿元，占比归属母公司净利润46.31%。

但投资业务实现盈利是不稳定的，九牧王的投资收益从2019年开始出现下降趋势。2020年，公司投资收益亏损0.59亿元，占当年净利润的16.62%；2021年，该公司在股权投资中损失243.60万元，在以公允价值计量的金融资产中，股票及基金亏损达8132.84万元；2022年，公司在以公允价值计量的金融资产中，股票及基金亏损增至1.24亿元。

投资不利直接反映在九牧王的归母净利润上。Wind数据显示，2018年至2022年，该公司实现归母净利润分别为5.34亿元、3.7亿元、3.69亿元、1.95亿元、-9341.88万元。2019年至2022年，公司归母净利润持续呈现负增长，分别下降30.64%、0.32%、47.25%和148.01%。而对于2019年、2021年、2022年净利大幅下降的原因，九牧王对外解释均为：“投资业务产生的公允价值变动损益同比下降所致。”

对此，快消行业新零售专家鲍跃忠认为，近几年，服装行业处于转型期，面临着巨大的业绩压力，部分企业找不到转型方向或转型成效微弱，会选择将部分资金放在投资业务上以期获得收益。但投资业务伴随一定的风险，如果并非专业投资机构，一旦投资失败将会影响业绩。

随着投资业务收益的不断减少甚至亏损，九牧王近两年不断减少投资业务的投入。该公司初始投资成本从2020年的55.24亿元降至2022年的17.12亿元。

财报显示，截至2022年底，九牧王以公允价值计量的金融资产合计22.28亿元，其中债券1.46亿元、股票3.38亿元、私募基金4.08亿元、其他13.37亿元。名下仍持有腾讯控股、贵州茅台、京东集团-SW、紫金矿业、九丰能源、中骏商管和涪陵榨菜等股票，另重仓持有瑞银、摩根士丹利等旗下基金。         

回归主业成效甚微？

九牧王主要从事男裤及男士商务休闲服饰的生产和销售，并实施多品牌发展战略。目前，公司拥有“男裤专家”九牧王、韩国时尚男装品牌ZIOZIA及潮玩×潮流服饰品牌FUN等品牌。

自2020年开始，九牧王提出要回归初心，夯实“男裤专家”品牌，从品牌、产品、渠道三方面进行战略升级，打造品牌竞争力。但从目前的业绩表现来看，该公司的战略升级收效并不明显。

据年报披露，作为九牧王的主营业务，2022年服装服饰实现营收25.86亿元，同比下滑13.38%，毛利率也微降0.94个百分点至60.39%。从产品端来看，该公司男裤产品的营收为11.95亿元，同比下滑9.58%。此外，T恤、茄克、衬衫和西装产品营收也分别下降了22.63%、14.91%、14.92%和12.20%。

九牧王表示，销售服装服饰产品的收入下降，主要是公司部分线下门店或暂停营业、或客流量下降，导致各产品的销售收入、以及各地区的销售收入均有不同幅度的下降。

此外，《投资时报》研究员注意到，九牧王营收及增长仍主要依赖九牧王品牌，多品牌战略进展并不理想。

年报数据显示，2022年，该公司九牧王品牌业务营收达22.94亿元，营收占比高达88.72%，而同期FUN、ZIOZIA品牌业务贡献的营收分别为1.78亿元、9958.25万元，营收占比分别为6.87%和3.85%。

今年第一季度，FUN品牌实现营业收入3968.34万元，较上年同期减少37.61%；ZIOZIA品牌营业收入2926.72万元，同比下降18.02%。该公司称，主要是FUN品牌加大渠道结构优化，整合优势资源，于2022年及报告期内关闭部分低效门店，门店数量较上年同期末减少35%，营业收入同比下降。

数据来源：公司财报

存货计提跌价损失1.9亿元

5月16日，九牧王在2022年年度股东大会上披露，2022年，公司公允价值变动收益-1.7亿元，资产减值2.3亿元。其中，公允价值变动收益主要是所持有的金融资产公允价值变动，资产减值损失主要是因为存货减值、商誉减值损失和商标减值。

《投资时报》研究员注意到，与投资失利的数额相比，九牧王的存货减值更多。2022年，该公司存货为8.32亿元，存货周转天数为295天，较上年增加48天。库存积压的情况下，其计提存货跌价准备金额高达1.92亿元。

对于九牧王而言，库存积压问题一直存在。Wind数据显示，2019年至2021年，该公司存货分别为8.73亿元、7.6亿元、9.09亿元、一直居高不下。同期其存货跌价损失分别为1.5亿元、2亿元、1.6亿元。

针对存货风险，九牧王方面对外表示，对于库存的控制，主品牌采用滚动下单的方式，2023年整体库存控制得会比较好。往年，库存量比较大的是子品牌，这个通过2022年一整年的消化，到今年，子品牌库存下降了40%。2023年的库存控制要比2022年好不少。

数据来源：公司财报