业绩高速增长的同时，蜜雪冰城也面临主营业务毛利率持续下降，及频繁出现食品安全问题

《投资时报》研究员  董琳

茶饮市场上市的风又吹回来了。

继奈雪的茶（2150.HK）去年成功赴港上市后，日前，证监会官网显示，蜜雪冰城股份有限公司（下称蜜雪冰城）的上市申请已获受理并正式预披露招股书，拟登陆深交所主板。如果此次上市成功，该公司将成为“A股新茶饮第一股”。

招股书显示，此次IPO，蜜雪冰城拟公开发行不超过4001万股，不低于发行后总股本的10%，计划募集资金64.96亿元。其中，约29亿元拟投向食品加工、产业园等生产建设类项目；约19亿元用于补充流动资金；约11亿元将用于仓储物流配套项目；剩余约5.5亿元将用于营销服务体系、研发中心等项目。

《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，与其他的茶饮企业上市时面临巨大的亏损压力不同，蜜雪冰城是在持续盈利的情况下选择登陆资本市场。2019年至2021年及2022年第一季度（下称报告期），该公司营收分别为25.66亿元、46.8亿元、103.51亿元、24.34亿元；同期实现的归母净利润分别为4.45亿元、6.32亿元、19.1亿元、3.9亿元。

但业绩高速增长的同时，该公司也同样面临一定的挑战。其中包括主营业务毛利率持续下降且不及同行可比公司、因规模快速扩张公司对加盟店以及员工的管理不足，频繁出现食品安全问题等。

针对以上情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至蜜雪冰城相关部门，截至发稿尚未得到公司的回复。

蜜雪冰城主要营收数据

数据来源：公司招股书

毛利率持续下滑

资料显示，蜜雪冰城是一家始终坚持以“高质平价”的产品理念为消费者提供各类现制饮品、现制冰淇淋的连锁企业，主要从事现制饮品、现制冰淇淋及其核心食材的研发、生产、销售以及品牌运营管理。

在经营模式上，与喜茶、奈雪的茶直营模式不同，蜜雪冰城门店绝大多数来自加盟。招股书显示，截至2022年3月末，包括蜜雪冰城旗下茶饮、咖啡、冰淇淋品牌在内，公司共有门店22276家，其中加盟门店22229家，直营店只有47家。按照要求，加盟商自负盈亏，蜜雪冰城不分成，但收取一定的加盟费、管理费，同时向加盟商提供食材、包装材料、设备设施、营运物资等。

根据招股书，报告期内，蜜雪冰城实现的营业收入分别为25.66亿元、46.8亿元、103.51亿元、24.34亿元，这其中有七成收入来自给加盟商提供的食材销售收入。今年一季度，该公司仅向加盟商销售食材就录得17.56亿元，占其总营收的72.16%；同期的包装材料收入占总营收的15.55%。不仅是今年一季度，两类业务报告期内各期合计的收入占主营业务收入的比例均在85%以上，而同期该公司来自自营门店的产品销售收入不足总营收的1%。也就是说，蜜雪冰城的主营业务收入99%以上赚的是加盟商的钱。

在此情况下，蜜雪冰城通过快速扩张期内实现的归属净利润大幅增长，分别为4.45亿元、6.32亿元、19.1亿元、3.9亿元。但值得注意的是，该公司主营业务的毛利率却在逐年下降，且低于行业均值。

期内，该公司主营业务毛利率分别为35.95%、34.08%、31.73%和30.89%，剔除2020年起执行新收入准则，将销售费用中的运输费用计入营业成本的影响因素后，其主营业务毛利率分别为35.95%、36.67%、33.98%和32.99%。

与同行对比，蜜雪冰城的毛利率显著低于同行业可比公司。招股书显示，2019年至2021年，奈雪的茶毛利率分别为63.40%、62.08%、67.40%；瑞幸咖啡（LKNCY.OO）的毛利率分别为46.34%、50.53%、59.84%。2021年，蜜雪冰城的毛利率甚至仅为奈雪的茶、瑞幸咖啡的一半左右。

对此，蜜雪冰城解释称，由于奈雪的茶、瑞幸咖啡均以直营模式为主，其收入为门店对外销售饮品等产品的收入，营业成本仅含材料成本，因此其毛利率高于公司以及其他以加盟模式为主的同行业可比公司。

值得一提的是，期内蜜雪冰城直营门店的产品毛利率仅为5.36%、4.44%、10.24%和-8.21%，主要负责该公司直营门店运营管理的子公司河南蜜雪冰城饮品有限公司，2021年净利润亏损1713.74万元，今年一季度亏损700.32万元。

业内有分析认为，当前，伴随着整个市场成本供应链的快速上涨，蜜雪冰城的供应链价格开始随之上涨，虽然蜜雪冰城的成本控制力很强，但是却没办法对抗整个产品供应链的涨价压力，一旦蜜雪冰城的价格优势无法持续的话，很有可能将会面临巨大的市场挑战。

蜜雪冰城主营业务毛利率与同行可比公司对比情况

数据来源：公司招股书

食品安全问题频发

《投资时报》研究员注意到，随着门店数量越来越多，门店管控跟不上扩张速度的蜜雪冰城已经出现多起食品卫生安全问题。

2019年9月，河南蜜雪冰城饮品有限公司德化街分公司因在未办理完成食品经营许可的情况下营业，被郑州市二七区市场监督管理局罚款5万元，没收违法所得450元，没收违法经营的食品原料燕麦罐头一罐、蔗糖风味饮料浓浆一桶。

2021年5月14日，蜜雪冰城旗下郑州永安街店、济南大观园店、武汉马湖商业街店三家门店，被曝存在篡改开封食材日期、使用隔夜冰淇淋奶浆、茶汤及奶茶的食材效期问题。

而自2022年初至今，蜜雪冰城被通报与食品卫生相关的行政处罚就有至少6起。6月23日，国家企业信用信息公示系统披露，湖南省龙山县蜜雪饮品店因违反食品安全法，被龙山县市场监督管理局罚款1.2万元；8月底，齐齐哈尔市建华区鑫行蜜雪冰城饮品店因违反食品安全法规，被齐齐哈尔市建华区市场监督管理局罚款1万元。8月29日，该公司还因话题“蜜雪冰城茶包被曝喝出多条虫子”登上微博热搜。

此外在黑猫投诉平台，关于蜜雪冰城的投诉超过3000条，不少投诉是关于加盟店服务员态度不好，以及在饮品中吃出虫子、头发的内容。

在招股书的“特别风险因素提示”中，蜜雪冰城将食品安全风险列在了首位。该公司坦言，公司的生产经营链条长、管理环节多，可能会由于管理疏忽或不可预见因素等导致产品质量不合格，甚至发生食品安全事故。

在股权结构上，蜜雪冰城则“家族企业”风格明显，公司控制权相对集中。

IPO前，该公司控股股东及实际控制人张红超与张红甫分别直接持有蜜雪冰城42.78%的股份，合计持股85.56%，两人为兄弟关系。此外，该公司第三大股东是美团龙珠资本和高瓴资本，2021年两家机构领投了蜜雪冰城20亿元的融资，分别占股4%。 

业内有分析指出，虽然在上市之前，该公司已经建立了较为完善的治理结构，能保证财务的独立性和内部控制制度的有效实行，但共同实控人对公司重大经营决策仍具有实质性影响，后续有可能会影响该公司其他股东的利益。