2025年，理想汽车能否一方面继续享受混动增长红利，另一方面在纯电车型上也取得增量，还需观察

标点财经、投资时间网研究员  王子西

又一个季度的交付量和营收创下新高，但理想汽车-W（2015.HK）业绩也显出疲态。

得益于低价车型L6的热销、30万元以上产品AD Max车型的销量占比提升，今年第三季度，理想汽车营收同比增长23.6%至428.7亿元，其中汽车业务贡献收入413.2亿元。同时，由于汽车毛利率和成本控制超预期，公司经营利润同比增长46.7%至34.3亿元。

但利息收入及投资收益指标由盈利转为亏损，使得理想该季度的净利润仅同比微增0.3%至28.2亿元；非美国公认会计准则（Non-GAAP）净利润为38.5亿元，同比增幅为一成多。

此外，L6虽热销，但某种程度而言销量增长或来自内部竞争的消耗，是对L7、L8、L9几款车型的份额蚕食；同时，有券商指出，由于短期内没有新车型，理想四季度的销售压力较大。数据显示，10月中旬，公司累计交付量突破百万辆，成为首个达成百万交付量里程碑的汽车新势力品牌；另一方面，当月公司交付量环比有所下降。

理想汽车董事长兼CEO李想在季度电话会上表示，“理想L系列在未来一、两年还都处于‘青壮年’阶段”。但该公司首款纯电车型MEGA市场失利，今年第三季度该款车的销量仅0.2万辆，2025年公司能否一方面继续享受混动增长红利，另一方面在纯电车型上也获取增量，还是一个未知数。

整体来看，今年前三季度，理想汽车实现收入1001.9亿元，同比增长22.0%；实现归母净利润45.1亿元，同比下滑25.4%；Non-GAAP归母净利润则为66.2亿元，同比降幅也在一成以上，业绩稍显疲态。

L6销量占比近半

得益于L6的热销以及AD Max车型销量占比提升，理想汽车第三季度营收稳健增长。该季度，公司实现收入428.7亿元，同比、环比分别增长23.6%和35.3%；其中，汽车业务贡献收入413.2亿元，同、环比增幅与总收入类似。

该季度，理想共计交付了15.3万辆汽车，同比、环比增幅均在40%以上。但粗略计算，整体ASP（平均售价）降至27万元，环比减少0.9万元。在售的五款车型中，价格下探到30万元以下的产品L6，成为理想汽车销量担当。综合国金证券、民生证券研报，第三季度，理想L6卖出7.9万辆，销量占比几近一半。   

另三款SUV车型，即L7、L8、L9则分别卖出3.4万辆、1.9万辆和2.2万辆，单季销量占比均在一、两成左右。而家庭科技旗舰MPV——理想MEGA销售依然低迷，仅卖出0.2万辆，销量占比不到2%。

在财报电话会上，公司管理层称，第三季度理想汽车在20万及以上新能源汽车市场的份额达17.3%，创下新高。而L6自上市以来，单月交付量已超2.5万辆，总交付量超过13.9万辆，是今年上市新车中销量最好的车型。

不过，公司四季度业绩指引较为平淡，预计交付16万辆—17万辆，预计收入为432亿元至459亿元，指引下限均较三季度微增。交银国际证券认为，三季度L6的占比已经接近一半，但按四季度指引测算，该车型的销量占比可能会进一步提高。同时，由于理想下半年没有新车发布，四季度的销量压力较大，或有更大力度降价的可能性。

事实上，理想于10月中旬，累计交付已突破百万辆，且用时不到五年。但10月份，公司交付量环比减少至5.14万辆，余下两月压力不小。按照指引下限来看，2024年理想共计交付或在50万辆以上。

数据来源：公司财报

净利同比微增0.3%

多家券商指出，由于汽车毛利率和成本控制超预期，理想第三季度的盈利能力改善。   

具体而言，汽车毛利率重回20%以上水平，较今年第二季度回升2.2个百分点。券商分析，主要是max车型占比提升、单车成本下降驱动所致。而公司整体毛利率为21.5%，也环比回升2个百分点。但与2023年同期相比，这两指标略低。

另外，由于新产品及技术的设计及研发成本减少、雇员薪酬减少，该季度理想汽车的研发费用同比、环比均有所缩减。第三季度的研发费用约为26亿元，这也是理想近4个季度中研发支出首次低于30亿。销售、一般及管理费用支出约34亿元，对应费用率为7.8%，同比微增环比改善。

需注意的是，该季度理想汽车的净利润为28.20亿元，同比仅微增0.3%；非美国公认会计准则净利润为38.51亿元，同比增长11.1%。究其原因，除了所得税影响外，公司利息收入及投资收益由盈转亏也是一大原因，今年第三季度此指标为-0.22亿元，而2023年同期还大幅盈利4.40亿元。对此，东吴证券认为，主要受知行汽车科技（1274.HK）投资收益下滑影响。

标点财经、投资时间网研究员注意到，知行汽车科技于2023年12月登陆港交所，是一家专注于自动驾驶域控制器的国内自动驾驶解决方案提供商，产品主要覆盖自动驾驶域控制器及iFC系列产品（智能前视摄像头）。该公司与吉利、长城、奇瑞等建立了紧密合作。

2024年上半年，知行汽车科技实现营收6.36亿元，收入增长一成多；但归母净利润仍亏损0.99亿元，亏损同比近乎持平。而同期，理想汽车利息收入及投资收益“入账”逾14亿元，主要是现金增加。

理想汽车2024年Q3主要财务业绩（百万元、%）

数据来源：季报截图

纯电低调改良

此外，公司在电话会上并未透露纯电车型发布时间和相关信息，仅表示“会努力让纯电SUV跻身高端纯电市场的第一梯队”。   

作为首款纯电车型——理想MEGA于今年3月发布，但订单不及预期；单月销量多维持在几百辆水平。此前，公司反思市场失利原因，称误把MEGA的“从0到1阶段”（商业验证期）当成“从1到10阶段”（高速发展期）进行经营。实则，MEGA与高压纯电车型也必须经历与理想ONE和增程电动车型相似的“从0到1阶段”。

目前来看，纯电平台仍在低调改良，纯电产品未来能否打造出爆款还待观望。

另外，理想汽车AD max智驾功能快速迭代，端到端+VLM模型（视觉语言）加持下，NOA（自动辅助导航驾驶）接管率、安全性方面均有改善，车位到车位一键智驾、全国ETC不退出功能也有望在今年底前全量推送至所有AD max用户。

海外市场方面，理想汽车的步伐略慢，战略也与其他车企不同。诸如，小鹏汽车以欧洲为起步，推进全球化战略；长城汽车足迹涉及欧洲、亚洲和北美等；长安汽车深化东南亚、中东非区域布局的同时，还加快进入澳新等空白市场。而理想汽车，首批关注的目标销售区域是中东和中亚，目前暂不考虑西欧和北美市场。