高盛报告指出，2025年至2026年将是中国生物科技企业的盈利拐点，投资者更青睐具备全球化能力的创新药企

投资时间网、标点财经研究员 董琳

资本市场，行情瞬息万变。

2月21日，A股创新药板块集体大涨。其中，百济神州（ONC.NS、06160.HK、688235.SH）单日大涨8.21%，市值突破3107亿元，首次超越恒瑞医药（600276.SH），成为A股医药市值“一哥”。

不过，“一哥”宝座仅维持了一个交易日。2月24日周一收盘，百济神州A股市值即被恒瑞医药超越。2月25日，恒瑞医药微跌1.5%报于47.37元/股，收盘市值为3022亿元，百济神州报于220.88元/股，市值为3064亿元，百济神州再次实现反转，市值暂时领先。

对于A股医药市值“一哥”的突然改变，市场看法不一。

有分析认为，恒瑞医药与百济神州的市值交替反映了中国医药行业从“仿制驱动”向“全球创新”的转型趋势。高盛近日发布的报告也指出，2025年—2026年将是中国生物科技企业的盈利拐点，投资者更青睐具备全球化能力的创新药企，而非依赖本土市场的传统龙头。

投资时间网、标点财经研究员注意到，今年以来，在出海、AI等概念加持下，创新药企业的市值持续升高。其中，百济神州A股股价在不足两个月区间累计涨幅近四成，多次刷新历史新高。相比之下，“医药一哥”恒瑞医药在2025年的股价涨幅仅为5.19%。

另有观点认为，本次创新药概念股股价普涨，可能更多源于市场行情炒作。一方面，港股和海外二级市场近期表现良好，科技板块的信心在节后有所恢复；另一方面，创新药股此前经历了较大幅度的下跌，本身存在价值修复的空间。

值得一提的是，今年以来，百济神州港股市值也超过药明康德（603259.SH、02359.HK），成为港股医药生物板块市值最大的个股，最高市值达2203亿港元，年内累计涨幅达45.42%。

数据来源：Wind

数据来源：Wind

百济神州：盈利尤为关键

百济神州成立于2010年，是国内首家在美国纳斯达克、港交所与上交所三地上市的生物医药公司。自成立以来，百济神州坚持“创新+全球化”模式，专注于开发及商业化用于治疗癌症的创新型分子靶向及肿瘤免疫治疗药物。

从业绩来看，同为创新药龙头的恒瑞医药和百济神州，二者收入相差不大，但创新药收入差距较为明显。2024年前三季度，百济神州总营收为191.36亿元，同比增长48.6%；其中创新药收入为189.86亿元，同比增长72.9%。同期恒瑞医药的营收为201.89亿元，同比增长18.67%；其中创新药收入为90.75亿元，占总营收近半。

投资时间网、标点财经研究员注意到，实现市值跃升的背后，是百济神州的全球化布局、国际化战略的加速落地。依托创新药商业化核心优势，该公司拥有了更高的估值溢价。   

据百济神州2023年及2024年三季度财报披露，百济神州核心自研药物BTK抑制剂泽布替尼（百悦泽）2023年全球销售额首次突破10亿美元大关，达13亿美元。2024年上半年，百悦泽全球销售额达80.18亿元人民币，同比增长122%，占公司总营收的比例为66.84%。

但百济神州的位置并不稳固，因为市场在关注行业发展变化的同时，也看重企业是否具备持续兑现商业化的能力。

财报数据显示，2021年至2023年，百济神州分别亏损97.48亿元、136.42亿元和67.16亿元，三年累计亏损达301亿元。1月13日，百济神州公告称，根据美国通用会计准则，公司预计将实现2025年全年经营利润为正，即营业收入大于营业成本、销售费用、管理费用及研发费用之总和。

恒瑞医药：海外优势不足

恒瑞医药成立于1997年，2000年在上交所主板上市。作为传统药企巨头，恒瑞医药以“仿制+创新”为发展模式，产品主要集中在肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病以及神经科学等领域。

与百济神州相比，恒瑞医药并没有盈利压力，不过该公司销售市场主要集中在国内，国际化进展缓慢，海外收入占比不足5%。

近年来，面对国内集采和竞争压力，恒瑞医药持续推进创新转型与全球化布局，公司积极寻求全球合作，通过对外许可交易和海外临床试验，将产品推向全球市场。

为进一步实现海外市场的突破，1月6日，恒瑞医药正式向港交所递交上市申请。该公司表示，在此次H股发行后，恒瑞医药将能够进一步加大对研发管线的投入，加速推动创新药的研发进程。这一举措将为公司持续优化产品组合及增强市场竞争力提供有力支持，并确保其在全球制药行业中稳步发展。

但市场不免担忧，目前恒瑞医药创新药出海仍以海外权益许可的方式为主，在海外实现产品销售甚至自建海外销售和研发体系尚需时日。

2月24日，恒瑞医药在投资者互动平台表示，二级市场股价受多重因素影响，短期可能出现波动。公司始终坚持“科技创新”和“国际化”两大发展战略，稳步推进研发创新和产品国际化；同时，将着力于产品结构的优化提升，通过产品创新升级和多元化产品管线的拓展推动公司的持续发展，促进公司业绩可持续增长。