艾塑菲的入局，令再生市场的“三分天下”格局被打破，爱美客将面临新老对手的挑战

标点财经、投资时间网研究员  王子西

受中高端消费景气度变化、竞品加入加剧竞争等影响，爱美客技术发展股份有限公司（下称爱美客，300896.SZ）三季报业绩增长乏力。今年第三季度，该公司营收、归母净利润仅同比微增1.1%和2.13%。

整体看，今年前三季度也是该公司近年同期增速表现最弱的一季。

1月至9月，爱美客营收、归母净利润分别为23.76亿元、15.86亿元，同比增速为9.46%、11.79%。2022年同期、2023年同期，爱美客的收入、归母净利润增速均为中双位数；若再向前追溯，2021年同期业绩增速则逾一倍。

高端产品增长放缓、产品结构变化也影响到了公司毛利率。今年前三季度，爱美客毛利率微降至94.80%，好在费用端管理整体良好，带动净利率略有提升。

券商多认为，公司单三季度增速放缓，但储备管线稳步推进，期待后续管线落地带来的增长空间。目前，该公司独家代理的注射用A型肉毒毒素上市申请已获受理；玻尿酸酶、溶脂针等亦在推进。同时，司美格鲁肽临床试验申请、宝尼达二代产品也在10月获批。

不容忽视的是，友商也在同步布线。近期多款医美新品陆续获批，包括高德美旗下的Sculptra“塑妍萃”、瑞士海雅美的“海维纳斯海π”，前者是国内第四款童颜产品，后者是中国第三个获批下颌适应症的玻尿酸填充剂。

与爱美客的濡白天使、如生天使、华东医药的伊妍仕等都属再生类产品的江苏吴中旗下艾塑菲的入局，也令再生医美市场的“三分天下”格局被打破。爱美客不仅面临原有对手的竞争，也要面对新对手挑战，公司不可懈怠。

业绩增长乏力

财报显示，今年前三季度，爱美客实现收入23.76亿元，同比增长9.46%；实现归母净利润15.86亿元，同比增长11.79%；扣非后归母净利润为15.30亿元，增速不到10%。与此前相比，公司业绩增速明显放缓，2022年及2023年同期，该公司收入与净利润增速还均为中双位数。

事实上，自今年第二季度以来，公司业绩增长就已大幅放缓。收入端，今年第一季度，公司营收同比增长28.24%，到了第二季度就已放缓至2.35%，第三季度延续放缓趋势，增速仅为1.1%。归母净利润增速表现也一样，由第一季度同比增长27.38%，持续放缓到了第三季度的2.13%。   

高端产品增长放缓、产品结构变化，也影响到了爱美客的毛利率。

前三季度，公司毛利率微降到94.80%，较上年同期走低0.5个百分点。好在费用端管理整体来看良好，带动公司净利率提升至66.73%，是2021年以来同期次高。

中邮证券认为，该公司季度收入持续放缓，主要是中高端消费景气度回落影响再生类产品销售、竞品增加带来格局变化等。考虑到公司行业地位以及远期产品储备，未来有望追赶。

光大证券也指出，今年7月、8月，医美行业经营整体承压，求美者的消费意愿偏弱；估计第三季度公司嗨体系列产品依然保持稳健增长势头，但高端类产品受影响较大，尤其是再生类产品。随着江苏吴中的“艾塑菲”入局，品类内部竞争进一步加剧。

中银证券则称，当前消费压力确实存在，但医美细分行业仍存在增长潜力，例如胶原蛋白注射产品的再生类医美等。医美机构有动力通过明星单品来获客及获取利润，细分赛道的明星产品对于消费者具有一定吸引力。同时，明星单品的价格较高，可为机构留存利润空间。

数据来源：公司财报

嗨体、再生类增势放慢

作为国内医美头部企业，爱美客已实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂以及基于聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化，同时正在开展重组蛋白和多肽等产品的开发。公司有两大明星单品，即溶液类核心产品“嗨体”、凝胶类核心产品“濡白天使”。   

嗨体作为国内首款经国家药监局认证可用于纠正颈部中、重度皱纹的Ⅲ类械产品，打破颈纹领域合规产品空缺局面。2020年、2021年，爱美客业绩增长主要来自于以嗨体为核心产品的溶液类注射针剂，该类产品收入增速高达82.85%、133.84%。

但进入2022年、2023年，溶液类产品收入增速明显放慢至30%以下；今年上半年，增速更是不到12%。

濡白天使则于2021年获药监局批准上市，是国内及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂。此后在2023年，公司再推如生天使，与濡白天使共同开启再生系列篇章。

再生产品市场属新兴蓝海。与玻尿酸市场日益激烈的竞争格局相比，国内再生市场目前仅有几款产品获批，除了爱美客的“濡白”和“如生”，还有长春圣博玛的“艾维岚”、华东医药的“伊妍仕”以及前文提到的江苏吴中“艾塑菲”。

伊妍仕与艾维岚也于2021年推出，前者凝胶质地操作使用便捷兼具物理填充及再生效果，后者再生概念更为纯粹。艾塑菲可根据面部不同组织的软硬程度制定多种浓度的复配方案，实现个性化定制。江苏吴中三季报显示，艾塑菲于今年4月实现销售产生利润，前三季度公司归母净利润0.45亿元，同比大增逾三倍。

爱美客则是2021年至2023年凝胶类注射产品收入增势不错，分别为52.80%、65.61%、81.43%；但进入2024年上半年，此类产品增长势头大幅放缓至约15%。由此看来，艾塑菲的入局，令再生市场的“三分天下”格局被打破，爱美客面临新老对手的挑战。

数据来源:公司财报

市场竞争加剧

需指出的是，爱美客自研能力突出，且能通过自主研发与对外合作的方式来提升研发产出。2023年，公司研发投入金额同比增长44.49%，占收入的8.72%；今年前三季度，公司研发费用为1.87亿元，同比增长17%以上，收入占比仍近8%。

在研管线方面，目前，公司独家代理的韩国HuonsBioPharma生产的注射用A型肉毒毒素已获国家药监局注册受理。今年10月，用于颏部后缩适应症的宝尼达二代产品已正式获批；用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液临床试验申请，也获国家药监局批准。另外，玻尿酸酶、溶脂针（去氧胆酸）、独家代理韩国Jeisys公司的光电能量源设备等亦在推进。

为此，诸多券商看好爱美客产品矩阵布局丰富及各管线落地带来的成长空间。但需注意的是，友商也在同步布线。以体重管理产品为例，GLP-1类减重适应症在研管线就有多款产品，包括万邦医药的利拉鲁肽、恒瑞医药的诺利糖肽等；而华东医药旗下的利鲁平、仁会生物旗下的贝那鲁肽已在去年相继获批，礼来的替尔泊肽也在今年获批。

多款医美新品也在陆续获批。如近期，高德美旗下的Sculptra“塑妍萃”在国内获批上市，是国内第四款童颜产品；瑞士海雅美下颌适应症玻尿酸产品“海维纳斯海π”获批上市，是中国第三个获批下颌适应症的玻尿酸填充剂。

终端需求疲软、竞争加剧影响下，爱美客无法停下脚步。