李宁此次引入红杉中国成立合资公司拓展海外市场，或是为了将现有的核心资源和管理团队的精力聚焦于国内专业体育赛道，同时借助外部机构以更小的风险布局海外业务

标点财经、投资时间网研究员  董琳

聚焦国内市场发展的同时，李宁有限公司（下称李宁，2331.HK）借助国际机构经验和资源，开启了对国际业务的探索。

日前，李宁宣布与红杉中国方面成立合资公司，旨在中国内地以外地区独家开发及经营李宁品牌业务（包括销售李宁品牌产品）。而不包括合资公司的李宁也将继续在中国内地开展李宁品牌的产品设计、制造、采购及市场营销业务。

同日，李宁还披露了第三季度最新运营情况。截至2024年9月30日止第三季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）于整个平台的零售流水按年录得中单位数下降。

标点财经、投资时间网研究员注意到，自去年以来，李宁业绩持续承压。此前，该公司发布的中报数据显示，上半年李宁实现营业收入143.45亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润19.52亿元，同比下降7.98%，整体零售流水录得低单位数下降。

而李宁此次引入红杉中国成立合资公司拓展海外市场，或是为了将现有的核心资源和管理团队的精力聚焦于国内专业体育赛道，同时借助外部机构以更小的风险布局海外业务，为后续整体业务的增长提供动力。   

在二级市场，投资者的情绪似乎并不高涨。该消息发布次日，李宁股价单日收跌4.86%。摩根士丹利也表示，市场需要时间消化其中的利弊，并预计合资企业对李宁2025至2026年的盈利影响有限，仍有待披露更多商业计划的细节。截至10月28日，李宁股价报16.1港元/股，市值约为420亿港元。

成立合资公司拓展海外市场

10月22日盘后，李宁发布公告称，公司间接全资附属公司LN Co与董事长李宁全资拥有的Founder Co以及红杉中国的HongShan Venture和HongShan Motivation及合资公司订立认购及股东协议。

成立后，合资公司股本总额为2亿港元，其中LN Co、Founder Co、HongShan Venture及HongShan Motivation将分别以现金注资5800万港元、5200万港元、6272.8万港元及2727.2万港元，分别占合资公司股本总额的29%、26%、31.36%及13.64%。

李宁方面表示，引入红杉中国可让合资公司分享红杉中国的跨境资源及跨境业务经验，有助于加快合资公司的发展步伐及效率。同时，本次合资李宁公司和创始人李宁一并在合资公司中的持股达到55%，能有效地保障李宁品牌的声誉和保持对合资公司足够的影响力。

标点财经、投资时间网研究员注意到，对于设立的合资公司，LN Co有权在将来向红杉中国收购合资公司的股份，从而实现对合资公司的控制。具体来看，若合资公司在第四个完整财政年度后的经营收入低于10亿美元，LN Co及Founder Co有权收回红杉中国持有的合资股份（数目最高为已发行合资股份的25%）。同时李宁也有权在八年后收回合资公司的全部股权。   

数据显示，今年上半年，李宁来自中国市场的收入为140.97亿元，其他地区的收入为2.48亿元，且同比下降14.4%，占总收入比例仅为1.7%。国盛证券分析认为，合资公司的建立，有助于李宁借助多方力量探索国际业务，从拓展节奏来看，考虑到文化习俗以及地域因素，预计东南亚或是公司海外业务短期的运营重点。

数据来源：公司公告

业绩增速放缓

尽管在海外市场加快了发展进程，但李宁的核心还是深耕中国市场。

公告中李宁表示，受市场消费变化的影响，国内运动消费品市场竞争日趋激烈，公司短期内将更聚焦于国内业务，以增大核心业务的市场份额，增强品牌在核心业务细分市场的竞争力。

在过去十几年里，李宁持续秉持“单品牌、多品类、多渠道”的核心战略，聚焦跑步、篮球、健身、羽毛球和运动生活五大核心品类。从近三年业绩数据来看，公司的营收和归母净利润均呈放缓态势。Wind数据显示，2021年至2023年，李宁的营收分别为225.72亿元、258.03亿元和275.98亿元，同比增速分别为56.13%、14.31%和6.96%；归母净利润分别为40.11亿元、40.64亿元和31.87亿元，同比增速分别为136.14%、1.32%和-21.58%。   

在2024年中期业绩交流会上，李宁下调了全年的收入目标预期，预计2024年收入增长放缓至低单位数，同时将进行更加严谨的费用规划与管控，维持全年净利润率低双位数水平的目标。

标点财经、投资时间网研究员注意到，今年上半年李宁增加了在市场推广、产品宣传方面的投入，尤其是在更受消费者欢迎的直播渠道方面增加更多内容推广以挖掘潜在消费者。

数据显示，2024年上半年，李宁的销售及经销开支为43.27亿元，同比增长9.6%，占总收入的比例为30.2%，同比上升2个百分点。其中，广告及市场推广开支为12.49亿元，同比增长19.8%，占总收入的比例为8.7%，同比提升1.3个百分点。受费用支出增加的影响，李宁上半年的净利率为13.6%，同比减少1.5个百分点。

净利削薄之外，李宁的库存压力也有所加剧。截至今年上半年末，公司的存货规模为23.13亿元，同比增长9.12%；存货周转天数延长至62天，同比增加5天；公司同期的存货周转率为2.96次，去年同期为3.16次。

数据来源：公司财报

第三季度零售流水承压加剧

从最新运营状况来看，受国内消费环境低迷影响，第三季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）于整个平台的零售流水按年录得中单位数下降，降幅较上一季度有所加深。

就渠道而言，该公司线下渠道（包括零售及批发）录得高单位数下降，其中零售（直接经营）渠道录得中单位数下降，批发（特许经销商）渠道录得高单位数下降；电子商务虚拟店铺业务录得中单位数增长。

截至今年上半年末，李宁特许经销商销售收入为46.0亿元，同比略降2.0%；直接经营销售收入为24.4亿元，同比增加2.7%；电子商务渠道销售收入为27.9亿元，较去年同期提升2.3%。对比来看，第三季度公司延续线上好于线下、直营好于批发趋势。

此外，李宁的零售门店也在减少。公告显示，截至2024年9月30日，李宁在中国的销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6281个，较上一季末净增加42个，年内净增加41个。但在净增加的41个销售点中，零售业务净减少14个，批发业务净增加55个。同期，李宁YOUNG在中国的销售点数量共1459个，较上一季末净增加21个，年内净增加31个。   

东吴证券研报认为，第三季度，受消费环境转弱影响，李宁流水承压、库存压力增加、折扣加深。库存方面，由于终端销售疲软，第三季度公司库销比5个月左右、同比略有提升，公司目标到年底库销比回落至4—5个月；折扣方面，基于线下销售承压背景，第三季度李宁线下折扣同比加深低个位数，电商折扣同比改善低个位数，预计第四季度延续打折促销策略。基于10月以来销售环比改善趋势，该机构预计公司销售有望在第四季度环比改善，库存压力有望缓解。