董事长李楚源的离职直接导致白云山最高管理层出现变动，可能会对公司战略方向、决策效率和企业文化等方面产生影响

标点财经、投资时间网研究员  董琳 

广州白云山医药集团股份有限公司（下称白云山，600332.SH、0874.HK）董事长李楚源日前突然辞职。

李楚源自2013年8月起任白云山董事长，同时也担任白云山母公司广州医药集团有限公司（下称广药集团）董事长一职。李楚源最后一次公开露面是在今年的7月13日。当天，广药集团携手（中国）阿尔茨海默病防治协会举办了2024国际阿尔茨海默病及相关病国际学术大会，李楚源以集团党委书记、董事长的身份在大会开幕式上致辞。但目前，广药集团公众号相关文章已被删除。

距离60岁退休还有一年，距新一届董事长任期届满还有两年，执掌白云山近11年的李楚源为何选择突然辞职？对此，外界有消息称李楚源已被广东有关部门带走调查。也有分析认为，李楚源的辞职可能与2019年合作方康业元实名举报事件有关。彼时，康业元举报白云山及其董事长李楚源存在损害股东权益、信披不实、隐瞒利润及收入、偷税漏税等行为。

尽管上述消息未经公司及有关方面证实，但受董事长辞职消息影响，7月23日开盘后，白云山A股股价小幅上涨后回落。截至收盘，白云山A股下跌3.2%，报29.99元/股。截至7月25日，白云山A股报收于30.01元/股，目前市值为462亿元。   

从业绩上看，白云山2023年业绩虽呈现出增长态势，但相较于2021年、2022年，公司归母净利润增速已连续两年放缓。值得注意的是，2023年，白云山的销售费用达61.05亿元，同比增长3.91%；管理费用为24.22亿元，同比增长9.20%；研发费用不增反降，同比下降4.52%至7.82亿元；对应的销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.08%、3.21%、1.04%。

针对董事长辞职对公司的影响及利润改善等问题，标点财经、投资时间网研究员电邮沟通提纲询问白云山相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

数据来源：Wind

董事长突然辞任

公开资料显示，1965年李楚源出生于广东汕头，1984年其考入中山大学化学系，1988年本科毕业后就加入了白云山制药厂。

36年间，李楚源从一名普通的技术员逐步晋升为科长、部长、总经理助理、副总经理。2010年6月，李楚源被任命为广药集团总经理、副董事长。   

2013年，李楚源正式接任广药集团及白云山董事长。同年，在其主导下广药集团完成横跨沪、深、港三地资本市场的资产大重组，最终通过“白云山”实现整体上市。

标点财经、投资时间网研究员注意到，在李楚源担任董事长的十余年间，白云山的营收规模整体实现大幅增长。Wind数据显示，该公司的营业收入从2013年的176.08亿元增长至2023年的755.15亿元，归母净利润从2013年的9.80亿元增长至2023年的40.56亿元，均实现了超3倍增长。

伴随着业绩的高速增长，白云山在经营管理上也暴露出诸多问题。2022年8月，国家医疗保障局曾发布通报，白云山旗下三家药品生产企业存在通过虚增原料药价格、虚抬药价套取资金等违规行为，涉及金额巨大。

通报指出，三家企业在2017年至2021年5月期间，与下游50多家药品代理商串通，对注射用头孢硫脒等87种药品进行违规操作，部分资金用于行贿医务人员或特定关系人，进行药品违规促销。

如今，白云山的“李楚源时代”就此结束。7月22日晚，白云山发布公告称，董事会于当日收到公司董事长李楚源递交的书面辞职报告。因个人原因，李楚源辞去公司第九届董事会董事长、执行董事及董事会战略发展与投资委员会主任的职务。辞职后，李楚源不再担任公司的任何职务。截至公告披露日，李楚源未直接或间接持有白云山股份。据悉，李楚源于2023年5月30日在白云山第九届董事会第一次会议上连任第九届董事会董事长，任期为三年，理论上他的任期将于2026年5月29日结束。   

对于李楚源的辞职，白云山公告称，李楚源确认与公司董事会并无任何意见分歧，亦没有任何其他事项须提请公司股东注意。同时，公司董事会同意由副董事长杨军代为履行董事长职责，期限至董事会选举产生新任董事长之日止。

业内有分析指出，作为白云山的董事长，李楚源离职直接导致白云山最高管理层的变动，可能将对白云山的战略方向、决策效率和企业文化等方面产生影响。与此同时，在白云山确定新任董事长人选之前，确保白云山的正常管理和运营，也对杨军及其他高层管理人员提出了一定的挑战。

净利润增速放缓

白云山成立于1997年，最早由广药集团属下的8家中成药制造企业和3家医药贸易企业经重组后成立，公司于1997年在H股上市，并于2001年在A股上市。目前白云山旗下包括大南药板块（医药制造业务）、大健康板块（饮料、保健品等）、大商业板块（医药流通业务）与大医疗板块（康养及医疗器械）四大业务板块。

分地区来看，白云山的主要收入来自于华南地区。2023年，该地区的营收为558.67亿元，占总收入的比例达74%。但华南地区近年的营收增速正在放缓。2021年至2023年，该地区的增速分别为10.83%、4.51%、1.19%。

按单季度数据看，白云山在去年第四季度出现增收不增利的情况。季内该公司的营收和归母净利润分别为173.31亿元和2.64亿元，同比变动幅度分别为8.44%、-46.27%。今年第一季度，白云山实现营业收入229.46亿元，同比增长6.09%；归母净利润、扣除非经常性损益的净利润分别为19.58亿元、18.34亿元，同比增速分别为2.59%、0.33%，而上年同期的增速则分别为5.70%、3.57%。   

标点财经、投资时间网研究员注意到，尽管拥有“王老吉”和“金戈”两大品牌，白云山的归母净利润仍连续两年出现同比下滑。

Wind数据显示，2020年至2023年，该公司的归母净利润增速分别为27.60%、6.63%、2.25%。在此期间，白云山的核心盈利能力指标加权平均净资产收益率ROE也从2021年的13.46%连续下滑至2023年的12.07%。

数据来源：公司财报

去年销售费用达61亿元

作为“中药快消三剑客”之一，白云山与拥有独家秘方的云南白药（000538.SZ）、片仔癀（600436.SH）不同，公司的利润来源主要依赖凉茶“王老吉”和男性用药“金戈”，所以近年来白云山更加重视销售端的投入，相对的在研发创新方面投入不高。   

财报显示，2023年，白云山的销售费用达61.05亿元，创下自上市以来新高。其中，公司的广告宣传费为10.82亿元，占销售费用的比例为17.73%，仅次于同期职工薪酬的占比。

此外，从白云山在财报中列出的同行业比较情况来看，2021年至2023年，白云山的销售费用分别为59.55亿元、58.75亿元、61.05亿元，而同行业的平均销售费用依次为51.82亿元、54.87亿元、58.46亿元，白云山的销售费用均高于行业平均水平。

一般来讲，公司销售费用较高会面临利润率下降、投资回报率降低等风险。若长期依赖高额销售费用来驱动收入增长，可能会导致公司在市场环境变化时缺乏应对能力。

销售费用高企之下，白云山的研发费用却连续三年下滑。数据显示，2021年至2023年，该公司的研发费用分别为8.75亿元、8.19亿元、7.82亿元，对应的各年研发费用率分别为1.27%、1.16%、1.04%。截至2023年末，白云山研发人员数量为535人，占公司总人数的比例为1.91%。