宏辉果蔬公告称，相关基地建设项目已投资0.77亿元，基地所种植的榴莲树已有小规模收果，但榴莲树生长周期长，目前产量较小

标点财经、投资时间网研究员  王子西

榴莲概念股“熄火”了？

在连续三个交易日（即7月16日至18日）强势涨停后，宏辉果蔬股份有限公司（下称宏辉果蔬，603336.SH）股价掉头向下，连跌五天。7月25日，公司股价盘中一度触及2.97元/股（不复权，下同），已接近此轮上涨前的收盘价位。

“宏辉转债”也在经历了17日、18日连续暴涨后，价格拐头向下。7月19日、22日，该转债收盘价格跌幅达20%、逾9%；直至25日午间收盘，宏辉转债跌势才似乎止步，报收一根小阳线。

公司股价、转债短暂暴涨，主要受益于马来西亚鲜令榴莲有望输华。且在消息面上，宏辉果蔬在微信发文称，中国海关与马来西亚农业部以公司马来西亚榴莲基地为彭亨州代表进行考察，通过线上提问与实地考察的方式审核上述基地出口资质。

梳理资料标点财经、投资时间网研究员发现，宏辉果蔬于2019年投资设立相关孙公司，实施建设马来西亚热带水果种植基地建设项目。同年，该孙公司收购相关标的公司股权，达成标的公司名下151.05英苗榴莲种植基地的转让，基地种植不少于5000棵榴莲树，种植品种以猫山王为主。

股价出现异动后，公司连发多个公告，进行股票交易风险、“宏辉转债”交易异常波动风险提示。公告称，上述基地建设项目现已投资0.77亿元，基地所种植的榴莲树已有小规模收果，但榴莲树生长周期长，目前产量较小。且公司已递交基地出口资质申请资料，相关部门正在审核，能否获批具有不确定性。

榴莲概念股“熄火”

在新近发布的股票交易风险提示公告和“宏辉转债”交易异常波动风险提示公告中，宏辉果蔬表示，公司关注到近期中马两国正式签署马来西亚鲜食榴莲输华协议受市场关注较高，目前其与马来西亚榴莲的合作主要有两点。

一是在投资布局方面，宏辉果蔬在马来西亚投建热带水果种植基地建设项目，已投资0.77亿元，基地所种植的榴莲树已有小规模收果，榴莲树生长周期较长，目前产量较小。   

中马两国签署上述输华协议，允许符合相关要求的马来西亚鲜食榴莲进口。公司在原本成熟进口业务链基础上，开拓鲜食榴莲进口业务，已递交基地出口资质申请资料，但能否获批具有不确定性。

二是在业务经营方面，公司果蔬业务主要经营产品为全国各优质产区及进口的各式特色果蔬，包括马来西亚榴莲。2023年度，榴莲的收入占比不足1%。

发布次日即7月19日，宏辉果蔬股价小幅低开，收盘价下跌逾6%；7月22日、23日又连跌两天，跌幅分别为9.89%、3.35%。截至7月25日，公司股价报收于3.02元/股，市值17亿元。榴莲概念股，似乎“熄火”了。

标点财经、投资时间网研究员注意到，2019年，公司投资设立宏辉果蔬（马来西亚）有限公司（下称马来西亚宏辉），实施建设马来西亚热带水果种植基地建设项目，以榴莲品种为主。该项目总投资预计约2.8亿元，资金为公司自筹资金、分阶段投入。

同年，该孙公司收购TJL PLANTATION SDN.BHD.（下称TJL公司）100%股权，达成后者名下151.05英亩榴莲种植基地的转让。种植榴莲树不少于5000棵树，品种以猫山王为主兼有黑刺榴莲等。

据公司年报，2023年，上述项目所收购的榴莲基地已完成基础设施建设，配备管理、种植人员；并在马来西亚彭亨州举办基地开园仪式。截至2023年末，公司生产性生物资产为433.25万元，同比增幅近半，主要是增加TJL公司榴莲树种植投入。

利润继续承压

宏辉果蔬的主营业务为果蔬业务，集果蔬产品的种植管理、采后收购、产地预冷、冷冻仓储、预选分级、加工包装、冷链配送于一体，主要产品包括全国各优质产区及进口的各式特色果蔬。同时，公司还布局速冻食品和食用油产业、增设肉类贸易业务，但新开拓业务未形成规模。

2020年至2022年，公司营收基本稳健增长，同比增速为13.16%、1.06%、16.27%；但利润承压较为明显，归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）同比增速为-7.37%、-35.78%和0.90%。

由于受到果蔬市场消费降级以及冻肉贸易市场低迷影响，宏辉果蔬2023年实现营收10.86亿元，同比下滑4.15%；实现归母净利润为0.24亿元，同比几近腰斩。

利润大幅下降，主要是由于冻肉贸易业务销售价格下降，业务出现负毛利；同时，公司随着项目工程转固，固定折旧摊销、利息支出增加以及受美元汇率影响，调整汇兑收益减少等，致使期间费用同比增加。   

且进入2024年，宏辉果蔬的业绩仍然承压。一季度，公司营收与归母净利润“双双下滑”，前者降至2.16亿元，后者降至约810万元，同比降幅均为“双位数”。

值得注意的是，果蔬企业盈利空间有限。上述四年，宏辉果蔬的水果产品贡献营收均在9亿元左右，收入占比保持在八、九成。但这四个会计年度，公司水果毛利率最高为12.47%，最低为9.24%；公司整体净利率2020年最高为7.59%、2023年最低不足2%。

对比其他公司，水果零售龙头百果园集团（2411.HK）2021年至2023年的毛利率基本稳定在11%以上，净利润率则多介于2%至3%。国内鲜果分销龙头洪九果品（6689.HK）2023年财报还未披露，但从其半年报来看，由于核心品类整体进口量持续恢复，市场供需变化下榴莲等品类价格回落，其2023年上半年的毛利率降至15.37%，期内利润率也为“个位数”。

数据来源：choice

产业一体化为发展趋势

果蔬行业属于传统产业。在消费升级大趋势下，果蔬服务业也正进入转型升级、提质增效的时期。随着产地预处理水平的提高，我国目前水果品种种植结构和产品品质结构逐步优化，但水果市场仍存在供需结构性失衡、小生产和大市场矛盾、产业链难整合、冷链仓储信息化程度低等问题。   

且产业一体化经营成为行业发展趋势，即原本专注于某个环节的企业，向产业上游、下游延伸，由“专业化”向“一体化”转变，形成上游源头控制、下游渠道渗透能力的经营模式。

事实上，在供应链中，我国水果和蔬菜损耗率达到25%至35%，发达国家则大多为5%以下。为了改善分销链条过长的情况，部分水果经营商已经开始扩大直采比例。如百果园深入种植端合作，目前直采率为80%；鲜丰水果、洪九果品的直采率则为85%和70%。

近年来，宏辉果蔬也在加强销售渠道拓展和市场网络扩张。目前，公司销售模式分为内销和外销，内销以批发为主，产品主要供应国内大型连锁超市、电商和批发商等。数据来看，2021年，公司内销收入7.91亿元，占主营业务收入83%；电商销售额占内销比例不足25%。到了2022年，果蔬线上渠道销售占比提升至37.50%。但在2023年财报，公司未予披露此指标。

需注意的是，采购季节，公司资金需求较大，若自有资金不能满足采购需求，需依靠借款补充采购资金缺口。分析现金流量表可见，公司经营活动产生的净现金流已持续三个会计年度末为负数；截至2023年底、2024年一季度末，公司账上货币资金均为三千多万元，但短期借款分别为3.98亿元、4.08亿元。公司短期偿债压力，需待关注。