2023年，倍轻松主营业务毛利率为59.27%，销售费用率为53.94%。公司认为，两项指标均较高，主要原因在于产品结构和销售渠道与同业公司存在差异

标点财经、投资时间网研究员  王子西

深圳市倍轻松科技股份有限公司（下称倍轻松，688793.SH）首发限售股7月15日上市流通。本次上市流通总数约为5281万股，占公司目前总股本的61.44%；限售股股东包括公司董事长兼总经理马学军、宁波赫廷投资有限公司等。

当天，公司股价报收于32.80元/股（不复权，下同），较前一交易日上涨逾4%，仍处上市以来低位区域。而今年2月6日，公司盘中股价曾一度低至21.0元/股，此后走势上下波动。股价低迷背后，既有大盘因素影响，或也有公司业绩的反映。

数据显示倍轻松已亏损两年，公司毛利率、销售费用率“双高”，且均高于可比公司。以2023年为例，倍轻松的主营业务毛利率为59.27%、销售费用率为53.94%，两家可比公司则在50%以下、20%上下。公司认为，“两率”高于同行，主要原因在于产品结构和销售渠道差异。

标点财经、投资时间网研究员注意到，抖音是倍轻松2023年主推平台，该平台的推广、促销费合计为1.51亿元，平台收入2.20亿元；推广促销费合计费用率高达68.64%，公司在抖音平台销售产品的平均毛利率则为65.57%。抖音平台毛利率显然无法覆盖两项费用支出。另外，天猫与京东平台的推广费用也大幅增加，两平台收入增长趋势虽与推广费一致，但收入增速不及推广费。

进入2024年，倍轻松调整推广战略，放缓推进步伐。一季度实现归母净利润0.16亿元，销售费用率同比也略有下降，但从综合毛利率与销售期间费用率的落差来看，公司盈利空间不大。

连亏两年

倍轻松专注于健康产品创新，主要从事智能便携按摩器的设计、研发、生产、销售及服务。公司主要经营自主品牌“breo”与“倍轻松”系列产品，同时也为其他知名品牌企业提供ODM定制产品，通过多元化的新零售体系推广和销售智能便携按摩器等业务实现盈利。   

过去一年，倍轻松推出Neck N5 Mini肩颈按摩仪、See5K儿童智能护眼仪、Neck 5 Lite颈部按摩器、Scalp 3头皮按摩梳、Neck D5颈部按摩器等新品。公司推新成效显著，全年实现营收12.75亿元，同比增长42.30%；其中，新品收入占营收的比例接近六成。

但对于倍轻松而言，2023年仍是亏损的一年。公司全年归母净利润亏损0.51亿元，上年亏损1.24亿元。公司解释称，持续亏损主要是以直销渠道销售为主，其中在原有传统电商平台渠道外又开拓抖音渠道、并加大推新力度，新渠道探索阶段销售费用投入较大，同时线下门店刚性支出也大等，故收入未能覆盖成本及费用。

从盈利指标来看，倍轻松的毛利率并不低。2023年，公司主营业务毛利率为59.27%，较上年增长9.51个百分点。对比同行奥佳华（002614.SZ）该指标为37.17%，未来穿戴为49.67%，倍轻松高于同行约一、二十个百分点。

毛利率高的倍轻松销售费用率也很高。2022年，公司销售费用率就高达53.84%，奥佳华、未来穿戴均在18%以上。到了2023年，倍轻松的销售费用率略增至53.94%，两家可比公司则处于20%上下，仍远低于倍轻松。

倍轻松认为，自身销售费用率较高且高于可比公司，主要系销售模式存在差异。公司的直销比例较大，直销渠道下线上平台推广费、线下门店租赁费等支出较大，而可比公司直销比例相对较低。那么倍轻松的费效情况如何？

数据来源：公司公告

抖音卖货难赚钱？

在倍轻松的销售费用中，推广费、促销费以及职工薪酬三者占据了费用的七成左右。2023年，公司推广费为2.86亿元，同比增幅一倍不止；促销费和职工薪酬也均在1亿元以上，增速均为两成上下。

据公司回复2023年报监管问询函的内容显示，推广费的构成包括：电商平台推广费、种草费用、代投代运营费用与直播坑位费等。其中，电商平台推广费是“大头”，占到推广费约66%。促销费的构成则包括平台促销服务费、平台销售佣金、促销物料、促销活动租金等，其中前两项占比就达七成不止。

分平台来看，过去一年，倍轻松的抖音巨量千川推广和代播推广投入费用为1.28亿元、抖音促销费为0.23亿元，同比增速五倍、两倍以上；平台收入却仅为2.20亿元。粗略计算，推广促销费合计费用率高达68.64%，而公司在抖音平台卖货的平均毛利率为65.57%。显然，抖音平台的毛利率尚不能覆盖这两项费用支出，费用转换率并不理想。

天猫与京东平台的推广费用也大幅增加，两平台的收入增长趋势虽与推广费一致，但平台收入增速均不及推广费用。同时，由于2023年1月至5月，公司在淘宝平台无主推产品，站内销售主要通过付费承接，推广费用较多，转化率较低；6月至12月，新品上线，公司加大投入力度，销售得以提升。整体上，该年度淘宝平台的推广费用上升，平台收入却下降。

另外，由于天猫平台收入大增，代运营机构变更佣金收费标准，该平台的促销费也同比大增、增速超过平台收入。淘宝平台收入则下滑一成多，对应的平台佣金和运营费也随之减少，但促销费降幅低于平台收入。

至于京东平台，2023年倍轻松投入促销费同比减少约28%，平台收入大增近45%。公司解释，主要是主推产品结构优化调整，由之前主推的腰部BM-312产品、眼部ISEE J山茶花系列等低毛利高单价商品转为肩部N5mini系列、腰部backlite等高毛利产品，新品上线等因素使得平台收入上升，产品毛利较高，综合费用率下降。

渠道上，若测算计入相关销售费用后的盈利情况，2023年公司线上直销、线下直销均为亏损，电商平台入仓、线上经销等四渠道实现盈利。两个直销渠道亏损原因均是毛利率不能覆盖销售费用率。2023年线上直销的毛利率为63.05%，销售费用率为66.60%；线下直销则为67.12%、74.24%。

今年公司调整推广战略，放缓推进步伐，监控费效情况。一季度，公司实现归母净利润0.16亿元；销售费用率也较上年同期略降。但综合毛利率与销售期间费用率差距不大，盈利空间仍较为狭小。

倍轻松近两年各平台推广费与平台收入情况

数据来源：公司公告

募投项目进度慢

除此之外，公司IPO募投项目进展也较为缓慢。其中，营销网络建设项目、研发中心升级建设项目、信息化升级建设项目达到预定可使用状态，均延期至今年12月。

营销网络建设项目是在全国各地新设机场类、高铁类以及商场类直营门店。2023年，倍轻松使用募集资金投资的门店数量累计为123家，其中商场店为95家；项目贡献收入1.14亿元，项目收益为-0.20亿元。投资门店数量、项目收入、收益均低于此前可研报告预测。

截至今年5月底，营销网络项目的投入进度约为88%，大概率不存在再次延期的风险。但研发中心升级、信息化升级项目的投入进度约为40%、36%，年底前达到预定可使用状态尚具不确定性，或再次延期。

需一提的是，倍轻松的研发能力相对突出，过去一年在Breo SuperBionic高仿生、Breo HyperMotion高动力、Breo TCMDT中医诊疗等四大核心系统性研发方向均取得一定成果。目前，在研项目有智能健康设备传感器研发应用、仿生向心抓捏智能护理按摩器、柔性全贴合多级气动眼部按摩器等。近几年来，公司研发费用率基本稳定在4%至6.5%之间。