新诺威股价已从2023年12月中旬的40.29元/股高点，降至今年7月2日收盘的23.8元/股，降幅达到41%

标点财经、投资时间网研究员  习羽

从2021年收购石药圣雪100%股权，到2023年向巨石生物增资后获得51%的股权，吸纳优质资产之后的新诺威（300765.SZ）从功能性食品企业转变成为创新药企业。

此后，公司市值也快速拉升，2023年9月后的三个月的时间里，该股股价上涨了近三倍。

在外界的眼中，彼时的新诺威已具备牛股特征：基本面良好又有题材支撑。进入2024年后，颇具并购经验的新诺威又决定将石药百克收入囊中，但这次并购并未再度掀起波澜。该公司股价已从2023年12月中旬的40.29元/股高点，降至今年7月2日收盘的23.8元/股，降幅达到41%。

新诺威近日发布公告称，此次交易所涉及的尽职调查、审计、评估等各项工作仍在持续推进中。这已是公司第五次披露相关收购进展公告。

上市前后的资本腾挪

作为石药集团（01093.HK）的全资子公司，新诺威成立于2006年。公司主营大健康领域功能食品的研发、生产与销售，主要产品为功能性原料及保健食品类产品，其中功能性原料主要为咖啡因、阿卡波糖、无水葡萄糖，保健食品主要为果维康维生素C含片、B族维生素含片。截至2023年12月31日，石药恩必普直接并通过石药欧意间接合计持股74.40%，为公司的控股股东。   

就行业地位而言，新诺威是全球生产规模最大的化学合成咖啡因生产商，是百事可乐、可口可乐、红牛三大国际饮料公司的全球供应商，同时也是全国最大的阿卡波糖原料生产商，已与国内大部分通过一致性评价的阿卡波糖制剂企业形成稳定的合作关系。

2016年，新诺威收购了河北果维康和中诺泰州100%股权。河北果维康系由中诺药业控股、恩必普药业参股的从事保健食品研发、生产、销售业务的公司。而中诺泰州系中诺药业控股、维生药业参股的公司，业务聚焦于在江苏泰州建设功能食品研发、生产基地，拓展功能食品业务规模。

在2019年上市后，新诺威并购的脚步也并未停歇。2021年，该公司发布定增预案，拟并购石药集团旗下的石药圣雪，2022年11月，收购完成，公司因此获得石药圣雪旗下的阿卡波糖原料药及无水葡萄糖相关业务。

对此，有分析指出，新诺威收购石药集团旗下的河北果维康及中诺泰州，主要是为获得功能性食品的相关业务。而站在新诺威背后的石药集团，其最终目的或远不止于此。

2023年9月12日，新诺威发布公告称，公司计划对石药集团巨石生物实施现金增资18.71亿元。通过现金增资，新诺威取得巨石生物51%的股权，成为控股股东。

值得关注的是，巨石生物同样也属于“石药系”。在新诺威增资前，是新诺威控股股东石药集团恩必普药业的全资子公司，专注于抗体类药物、抗体偶联药物（ADC）以及mRNA疫苗等生物制药前沿领域。并购巨石生物，不仅让新诺威从功能性食品企业摇身一变成为创新药企业，也令其估值表现水涨船高。在2023年9月以来的三个半月的时间里，该股股价上涨了近3倍。   

收购石药百克为何没有掀起波澜？

尝到并购甜头的公司加大了资本腾挪力度。2024年1月10日，新诺威发布公告称，公司正在筹划发行股份及支付现金购买石药集团百克生物（以下简称石药百克）100%股权并募集配套资金，股票自1月11日开市起停牌。

本次交易完成后，上市公司将持有石药百克100%股权。据悉，石药百克主要产品为自主研发的长效升白制剂津优力。化疗、放疗和其他针对快速分裂细胞的抗肿瘤治疗常引起骨髓抑制，造成贫血、白细胞减少等，升白制剂用于提升白细胞数量，以保证抗肿瘤治疗效果。此次收购完成后，公司作为石药集团在A股唯一创新药平台的战略地位，将得到进一步凸显。

然而，新诺威此次复牌后的走势却出人意料。1月25日，该股股价曾于盘中一度下跌超13%，并在此后的七个交易日中持续下滑。

市场为何不买单？有分析认为，或是基于市场认为定增价格不合理所致。1月25日，新诺威发布公告称，根据《重组管理办法》，上市公司发行股份购买资产的发行股份价格不得低于市场参考价的80%。其中，市场参考价为本次交易的董事会决议公告日前20个交易日、60个交易日或120个交易日的公司股票交易均价之一。

据此计算，新诺威的定价基准日前20个交易日、60个交易日和120个交易日的交易均价80%的价格分别为29.19元/股、27.77元/股和20.91元/股。经过各方协商，在这三个价格中，新诺威选定的增发价格为20.91元/股，这显著低于前20个交易日、60个交易日的28.37%、24.70%。   

对此，业内人士指出，如果发行定价明显偏低，就会让特定增发对象获得低风险暴利机会，此举不仅让大股东用较低的每股定价换购了新诺威的股份，还稀释了其他股东的权益。因此，在定向增发环节中，证券监管的核心历来都是防止低价增发、保护上市公司和中小投资者利益。

值得关注的是，新诺威于2月5日将发行价从20.91元/股上调到25.45元/股。也正是由此开始，该股股价此后逾一个月的时间里上涨了近60%。

数据来源：公司公告

疲态显露寻觅新方向

将创新药装入A股上市公司平台是石药集团寻求突破的一种方式，但转型背后也是其原有商业模式增长疲态的显现。

2023年，新诺威营收实现25.02亿元，同比下滑4.75%，这是其上市以来年度营收首次出现下滑。标点财经、投资时间网研究员注意到，公司2023年境外出口占比约为49%，同比2022年减少17.63%。功能性原料、保健食品、其他收入占比分别为85.15%、12.80%、2.05%，从销售数据来看，各个主要产品销量均有不同程度的增加，因此2023年功能性原料收入降低主要系价格有所下降。   

值得关注的是，2023年石药集团营业收入314.5亿元，同比增长1.7%；同期归母净利润58.73亿元，同比减少3.6%。这也是近9年来公司首次出现增收不增利的情况。

有分析指出，将石药百克装入新诺威，是石药集团的一项重要的战略部署。究其原因，随着人口老龄化和慢性病发病率的上升，人们对创新药的需求日益增长。特别是在一些严重疾病领域，患者对于创新药的期待更为迫切，这为创新药的研发和应用提供了广阔的市场空间。另一方面，由于A股市场中创新药概念稀缺，优质资产的吸纳可以令上市企业有望获得更高的估值。

然而，现实向来都是比理想更骨感。标点财经、投资时间网研究员注意到，近半年来，新诺威收购石药百克的进程迟迟未有结果。6月21日，新诺威发布公告称，截至本公告披露日，本次交易所涉及的尽职调查、审计、评估等各项工作仍在持续推进中。而这也是自公司2月23日披露收购进展以来的第五次公告。

正如新诺威在公告中所说的那样，本次交易事项能否取得前述批准或核准以及最终取得批准或核准的时间仍存在不确定性。自2024年以来，新诺威的股价不仅没有超越过此前40.35元/股（前复权），反而自5月中旬以来的一个半月之内，下跌接近三成。

数据来源：东方财富网