从经营数据来看，曹操出行较为依赖第三方平台。在融资连续三年暂缓的情况下，该公司债务压力亦有所增加

标点财经、投资时间网研究员  董琳

5月10日晚间，在极氪正式以“ZK”为股票代码在纽交所上市后，公众关注的焦点也延伸至“吉利系”另外一家IPO企业——曹操出行有限公司（下称曹操出行）身上。

目前，曹操出行已向港交所递交了上市申请说明书，拟在港交所主板上市，华泰国际、农银国际和广发融资（香港）为联席保荐人。本次IPO，曹操出行计划将募集资金用于提升并推出定制车；改进公司的车服解决方案及改善公司的服务质量；扩大公司的地理覆盖范围；提升公司的技术及投资自动驾驶项目等方面。

股权结构上，IPO前，吉利集团创始人李书福旗下Ugo Investment Limited持股为83.9%，相城相行创投持股为7.4%，三川基金持股为4.3%，农银投资（苏州）持股为1.6%。

值得一提的是，截至目前，“吉利系”已有吉利汽车（0175.HK）、沃尔沃（VOLVB.ST）、钱江摩托（000913.SZ）、极星汽车（PSNY）、亿咖通科技（ECX.O）、汉马科技（600375.SH）、力帆科技（601777.SH）、路特斯科技（LOT.O）和极氪（ZK.N）9家上市公司，若此次上市成功，曹操出行将成为“吉利系”下第10家上市企业。   

标点财经、投资时间网研究员梳理该公司招股书注意到，作为国内领先的出行科技平台，曹操出行在2023年的营业收入已超百亿元，但在2021年至2023年（下称报告期）期间，该公司累计亏损近70亿元。从经营数据来看，曹操出行较为依赖第三方平台，同时在融资连续三年暂缓的情况下，公司的债务压力亦有所增加。

营收破百亿 三年累亏70亿

招股书显示，曹操出行成立于2015年，旗下运营的全部汽车都是新能源车型，属于吉利集团布局“新能源汽车共享生态”的战略性投资业务。报告期内，曹操出行与吉利集团在业务上有许多紧密合作。公司从吉利集团采购车辆、获得许可商标并获得电池租赁服务、技术服务、车辆保险管理服务及旅行代理服务等，同时以曹操品牌向吉利集团提供网约车服务及销售车用电池。

此外，由于孵化自吉利集团，曹操出行在开发定制车方面拥有独特话语权，率先在行业中创新推出了定制车队业务模式，致力于降低TCO和提升用户体验。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2023年12月31日，曹操出行已在24个城市部署了约3.1万辆定制车的车队，为全国规模最大。

财务数据方面，出行服务是曹操出行主要的收入来源，该业务包括网约车、顺风车等，其中网约车又分为惠选服务和专车服务。招股书显示，2021年至2023年，公司分别实现营收71.53亿元、76.31亿元、106.68亿元。

营收增长的背后，曹操出行也存在依赖单一业务的风险。2021年至2023年，该公司出行服务收入分别占总收入的96.3%、97.9%和96.6%，对应的各年度年订单量分别为3.7亿笔、3.83亿笔、4.48亿笔。除了出行服务外，曹操出行来自车辆租赁和车辆销售的收入占比较小。报告期内，该公司车辆租赁的营收占比分别为2.3%、1.3%和1.4%，车辆销售的营收占比分别为0.7%、0.4%和1.1%。    

曹操出行近年收入情况

数据来源：公司财报

聚合平台GTV贡献超七成

据招股书介绍，曹操出行获取出行服务的订单，主要有两种途径，一个是自有渠道，如曹操出行App、小程序等，另一个是跟聚合平台的合作订单。

标点财经、投资时间网研究员注意到，为了获取大量的用户流量、提升订单规模，曹操出行近年逐渐加大与聚合平台的合作。2021年至2023年，曹操出行的出行服务产生的订单GTV（总交易价值）分别为89.46亿元、88.84亿元、122.14亿元。其中，公司在自有渠道上收到的订单GTV分别为50亿元、45亿元、33亿元，呈逐年下降趋势；而来自聚合平台收到的订单GTV不断增加，分别为39亿元、44亿元及89亿元，分别占同期总GTV的43.8%、49.9%、73.2%。   

硬币的另一面是，聚合平台订单GTV的增长，也让曹操出行向聚合平台促成的用户流量支付的佣金大幅增加。报告期内，该公司支付给聚合平台的佣金分别为2.77亿元、3.22亿元及6.67亿元，2022年和2023年同比分别增长16.2%及113.35%，占同期营销开支总额的比例分别为54.7%、50.3%和79.7%。

业内有分析认为，曹操出行如今依赖外部平台获取流量和客户，短期内确实可以刺激提高营收。但长期来看，若聚合平台行业整合，该公司可能因议价能力有限而不得不接受不利条款。此外，这也不利于公司塑造自身品牌影响力和增强活跃用户粘性。

高成本运营下的同质化竞争，给曹操出行带来的溢价低、平台单笔利润有限。2021年至2023年，曹操出行的毛利分别为-17.47亿元、-3.39亿元、6.15亿元；毛利率分别为-24.4%、-4.4%、5.8%；该公司各年度的亏损额分别为30.07亿元、20.07亿元和19.81亿元，虽有收窄的趋势，但三年亏损额合计近70亿元；年度经调整亏损分别为29.59亿元、16.51亿元和9.66亿元，三年经调整亏损合计近56亿元。

经营流动性面临挑战

在申请上市前，曹操出行共完成了三轮融资，合计融资金额超48亿元。最近的一次是该公司2021年获得吉利集团、相城金控等公司在内的38亿元B轮融资，也是当时网约车出行企业获得的国内最大额度单笔融资。

此后近三年时间，曹操出行再未获得外部“输血”。而连年亏损之下，该公司不得不通过债务工具及股东出资，为业务扩张及不断增长的定制车车队提供资金。   

招股书数据披露，截至2021年末、2022年末和2023年末，曹操出行的短期债务及长期债务的短期部分分别为24亿元、35亿元和52亿元；长期债务的长期部分分别为14亿元、21亿元、24亿元。报告期内，该公司的资产负债率居高不下，分别达198.91%、213.52%、225.63%。

从债务期限来看，曹操出行大部分的债务将于一年内偿还。截至今年2月29日，该公司一年内需偿还的债务达51.76亿元，占债务总额的比例为64.95%；1年到2年内偿还的债务为22.65亿元，占比债务总额的28.42%，二者合计占总债务的93.37%。而同期内，曹操出行手持的货币资金仅有9亿元，短债缺口达到42.76亿元。

招股书还特别指出，该公司有三笔银行借款将于2024年11月、2024年12月和2025年4月到期。按公司披露的借款金额、期限和固定年利率粗略推算，曹操出行需要偿还本金和利息共计7.25亿元。

现金流方面，招股书数据显示，2021年至2023年，该公司经营活动的现金净额分别为-14.90亿元、-11.27亿元和1.36亿元，经营现金流净额在2023年回正。但同期内，曹操出行的投资活动的现金净额分别为-6.05亿元、-4.31亿元和-14.99亿元，投资现金流持续存在缺口。

目前，网约车行业竞争激烈，除了头部滴滴外，包括T3、高德、美团在内的网约车平台都在重金投入，抢占剩余的市场份额。曹操出行在此时选择赴港IPO，补足现金流或许也是重要原因之一。

曹操出行近年资产负债表概要情况

数据来源：公司财报