受美国生物安全法案风波影响，药明康德近两个月股价已大幅下挫，公司股价对法案进程仍未“脱敏”

标点财经研究员  王子西

生物安全法案悬而未决下，CXO巨头2023年成绩单可圈可点。

日前，无锡药明康德新药开发股份有限公司（下称药明康德，603259.SH、2359.HK）披露2023年财报，公司营收、经调整Non-IFRS归母净利润均创新高，前者突破400亿元大关、录得403.41亿元，后者首次突破百亿元实现108.55亿元。但从业绩增速来看，公司表现较弱，其中收入增速仅为2.51%，远低于2022年的71.84%，创2015年以来新低；归母净利润增速为9.0%，为2020年以来最低。

因持续优化运营、自由现金流强劲增长，公司期末货币资金增至137.64亿元，较2022年底增加逾57亿元。同日，公司公布利润分配方案，拟派发现金“红包”共计28.82亿元（含税），约占年度归母净利润的30%。

但市场并未给出正向反应，业绩公告发布当天即3月19日，药明康德A股股价下挫4.87%、港股跌幅7.49%。事实上，受美国生物安全法案风波影响，公司股价近两个月以来已大幅下挫，公司股价对法案进程仍未“脱敏”。

值得注意的是，2023年药明康德近八成收入来自境外，其中，来自美国市场的收入约占到主营业务收入的65%。公司预计2024年收入和经调整Non-IFRS归母净利同比持平或下跌5%。有券商指出，该指引显著低于市场预期的百分之十几的收入增速；此次大幅下调非新冠收入增速，或已反映公司业务可能已受到上述法案草案的不利影响。

营收破400亿 增速创新低

药明康德主营业务涵盖CRO、化学药物CDMO、高端治疗CTDMO等领域，公司收入来源包括化学业务、测试业务、生物学业务、高端治疗业务以及国内新药研发服务。其中，化学业务是公司营收支柱，近年来收入占比超过六成、七成。

2023年，公司化学业务实现营收291.71亿元，同比增长仅1.12%，剔除新冠商业化项目后增速为36.1%；测试业务实现收入65.40亿元，同比增长14.36%；生物学业务实现营收25.53亿元，同比微增3.13%；高端治疗CTDMO业务实现营收为13.10亿元，几乎与上年同期持平；国内新药研发服务部则贡献7.26亿元收入，同比下挫25.08%。

化学业务保持增长或有赖于多肽放量。2023年，以GLP-1药物司美格鲁肽为代表的多肽药物市场大热，其中仅司美格鲁肽注射液Wegovy（肥胖）收入增速就高达4倍不止。且有券商指出，随着以GLP-1为代表的多肽药物在慢病适应症的广泛拓展，多肽药物市场空间有望持续提升。

药明康德年报也显示出多肽需求的火爆。2023年，公司化学业务中的TIDES业务（主要是寡核苷酸和多肽）收入强劲增长64.4%；工艺研发和生产（简称D&M）收入增速却为-0.1%，药物发现（简称R）收入仅微增。

值得一提的是，得益于汇率影响、业务效率提升，药明康德化学业务、测试业务、生物学业务的毛利率均有所提升，依次增至44.52%、37.40%和40.35%，较2022年增长1至5个百分点不等。国内新药研发服务部的毛利率则较上年同期上升9.50个百分点，毛利率水平提升主要受益于有利的项目组合。

但由于高毛利项目收入下降、叠加利用率不足，高端治疗CTDMO业务毛利率仍为负值、为-10.04%。且若拉长时间来看，该业务毛利率水平持续走低，2022年为-6.68%，2021年为-2.03%。另从报告分部来看，2022年、2023年，在收入规模近乎持平下，该业务分部利润亏损0.87亿元、1.31亿元，2023年亏损拉大逾四千万元。

总体来看，2023年，药明康德营收同比增长2.51%至403.41亿元，归母净利润同比增长9.0%至96.07亿元，经调整Non-IFRS归母净利润则增至108.55亿元。在收入及经调整Non-IFRS归母净利规模再上台阶的基础上，收入增速却创下2015年以来新低，归母净利增速也为2020年以来最低。此前两年，公司归母净利增速均在70%以上，增速放缓程度颇深。

数据来源：choice

指引显著低于市场预期

药明康德2023年净利增速大幅放缓，或与公允价值变动收益、信用减值损失大幅变动有关。年内，公司四大业务板块的毛利率均有不同程度提升，整体毛利率为41.18%，较2022年提升近4个百分点。

降本的同时公司还在进行控费。报告期内，药明康德销售费用、管理费用基本保持稳定，研发费用也下缩至14.41亿元，较2022年同期减少一成多。标点财经研究员注意到，截至2023年底，药明康德员工总数为41116名，较上年底减少3200人以上，主要是研发人员缩减。

一系列行动使得药明康德2023年净利率超24%，略高于2021年和2022年。但在公允价值变动收益、信用减值损失等指标影响下，该公司利润空间收窄。数据显示，2023年，该公司公允价值变动损失为0.38亿元，2022年为收益逾7亿；信用减值损失为-2.38亿元，损失也较2022年增加逾一倍。

信用减值损失均为应收款坏账损失。而近年来随着业务扩展、收入增长，药明康德应收账款也水涨船高。截至2023年底，其应收款账面价值已超79亿元，较上年同期增长超过三成，占公司总资产的10.73%。未来，药明康德客户回款情况如何值得关注。

另据浦银国际援引公司指引，即“2024年收入和经调整Non-IFRS归母净利同比持平或下跌5%”，该券商指出，该指引显著低于市场预期的百分之十几的收入增速。对于此次大幅下调非新冠收入增速，浦银国际认为，这反映了药明康德业务可能已受到生物安全法案草案的不利影响。

自今年1月底，药明康德就卷入美国生物安全法案风波。受此影响，公司近两个月以来股价已大幅下挫。以A股为例，截至3月20日，公司股价收盘于50.33元/股（不复权，下同），较1月22日收盘价下跌超过三成。港股则下挫近五成。

浦银国际认为，美国生物安全法草案进展时间线尚未明确，后续可能需要耗时数月或更长时间。也有分析指出，尽管法案距离正式成为法律还需时日，但对公司影响已经显现。如何应对海外市场挑战将是药明康德未来发展关键，而如何继续维持和拓展美国市场，成为公司亟待解决的问题。现阶段相关企业应该考虑备用方案，以防最坏结果发生。

从财报来看，2023年，药明康德八成以上的主营业务收入来自境外，即为329.69亿元。报告期内，来自美国客户的收入为261.3亿元，剔除新冠商业化项目后同比增速为42%；来自欧洲客户的收入为47亿元，同比增长12%；来自中国客户的收入为73.7亿元，同比增长1%；来自其他地区客户的收入为21.4亿元，同比增长8%。

粗略计算，2023年，美国市场的营收占到公司主营业务收入的65%。显然一旦失去此市场，对公司业绩影响较大，千亿市值或也难以维系。

数据来源：公司年报