这是昭衍新药自2017年登陆A股市场之后，首次出现全年业绩下滑的情况

标点财经研究员  董琳

国内创新药行业投融资的“寒意”已然传导至上游企业。

继CXO龙头企业药明生物（2269.HK）调降2023年业绩预测，带崩整个行业板块后，国内最大的药物安评公司——北京昭衍新药研究中心股份有限公司（下称昭衍新药，603127.SH、6127.HK）又遭遇业绩与股价“双杀”。

昭衍新药发布公告称，公司预计2023年实现营业收入约22.68亿元到24.95亿元，同比增长约0%到10%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约3.11亿元到4.18亿元，同比下降约61.1%到71.1%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.86亿元到3.88亿元，同比下降约62%到72%。

这是昭衍新药自2017年登陆A股市场之后，首次出现全年业绩下滑情况。要知道，2018年至2022年，昭衍新药的业绩一路飙升，期间公司营收及归属于上市公司股东的净利润的年复合增长率分别达到53.45%、77.58%。

业绩的陡然下挫，让昭衍新药的股价应声大跌。业绩发布当天，该公司A股盘中股价跌幅一度超过7%，当日报收于18.09元/股（前复权，下同）；港股股价收于10.70港元/股，跌幅为3.08%。   

标点财经研究员注意到，由于业绩大幅差过市场预期，全球性金融服务机构野村将昭衍新药的评级由“买入”降至“中性”，并将该公司目标价由20.93港元/股下调40%至12.6港元/股。

2022年初至今昭衍新药A股股价走势情况（元/股）

数据来源：Wind

行业寒潮来袭，实验室服务业务净利润下降

作为医药研发的上游，CRO的市场规模与药企的研发投入息息相关。从2017年开始，随着国内创新药研发的快速推进，CRO行业随之驶上快车道。据弗若斯特沙利文估算和预测，2017年至2021年，中国CRO市场规模从289.7亿元增长至647.8亿元，年复合增长率为22.3%。

在此期间，CRO企业获得了大量订单，业绩也呈现出爆发式增长。以昭衍新药为例，自2017年在A股上市开始，公司连续六年均保持营收净利双增长，营业收入从2017年的3.01亿元增至2022年的22.68亿元；归属于上市公司股东的净利润也从2017年的0.76亿元增至2022年的10.74亿元。   

但进入2022年，受疫情、医药政策、集采常态化等多因素叠加影响，国内医药产业及药物创新投入减少，资本市场对生物医药行业的投融资的态度更加谨慎，导致创新药企的融资难度加大。

医药魔方数据显示，创新药一级市场融资额从2021年的620亿元降至2022年的393亿元，同比下降36%。二级市场上，港股和A股医药IPO的总募资规模也从2021年的789亿港元和893亿元骤减至93亿港元和783亿元。

2023年，医药行业投融资热度尚未见明显恢复。在行业整体趋势走弱下，昭衍新药在2023年业绩预告中称，期内公司实验室服务业务净利润约为4.43亿元至5.01亿元，较2022年减少约0.75亿元至1.33亿元，同比下降约13.1%到23.1%。

昭衍新药方面表示，“公司实验室服务业务收入保持稳定并小幅增长。由于订单价格下降，导致毛利率同比降低，实验室服务业务净利润同比下降”。从中不难推测，在市场需求发生变化的大背景下，行业内竞争更为激烈，企业间的价格“内卷”已摆上台面。

2023年前三季度，昭衍新药的销售毛利率为43.77%，较上年同期下降5.93个百分点；销售净利率为20.55%，较上年同期下降28.88个百分点。虽然该公司的毛利率和净利率仍高于行业平均水平，但若将时间线拉长来看，从2017年起，昭衍新药的毛利率在逐年下滑，从2017年的56.27%降至2022年的47.90%。

生物资产市价下跌，导致公允价值变动损失扩大

除了实验室服务业务遭遇行业“寒冬”外，公司持有的生物资产因市价下跌，也对昭衍新药2023年业绩产生消极影响。

标点财经研究员注意到，昭衍新药在财报中将生物资产定义为“用于繁殖和药物非临床研究的实验模型”，前者分类为生产性生物资产，后者分类为消耗性生物资产。

在2022年和2023年半年报中，该公司对“生产性生物资产”虽未做出进一步指明，但在2021年年报中，这一项目被明确指为“猴”和“鼠”，当期二者的比例约为99.98：0.02。

作为国内药物安评龙头企业，昭衍新药主要从事以药物非临床安全性评价服务为主的药物临床前研究服务和实验动物及附属产品的销售业务。基于业务需要，实验猴无疑是该公司重要的“生物资产”。

2017年至2019年，国内新药研发升温，实验猴的需求就已经处于稳步上升阶段。随着2020年疫情爆发，用于评估预防性生物制剂（例如COVID-19疫苗和抗体）的实验猴需求猛增，猴价随之大涨，并于2022年达到高峰。据弗若斯特沙利文报告，2017年国内食蟹猴的平均市场价格仅为1.38万元/只，而到了2022年食蟹猴的最高价已接近19万元/只。

在此情况下，2022年4月，昭衍新药合计斥资18亿元溢价收购了广西玮美生物和云南英茂生物两家实验猴公司，同时该公司还自建了梧州灵长类繁殖基地。两起实验猴收购完成后，昭衍新药的生物资产迅速得以扩大。年报显示，2022年该公司的生产性生物资产余额为7.87亿元，占总资产的7.52%，同比增长962.43%。    

这让昭衍新药大赚了一笔。2022年，该公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长92.27%，其中生物资产公允价值收益为3.33亿元，对当期净利润贡献近三分之一。而剔除生物资产公允价值变动收益及上述利息收入和汇兑损益的影响后，该公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的增长率为63.62%，增速为2019年以来最低水平。

进入2023年，随着市场需求下行，实验猴价格出现回落，昭衍新药的业绩也因此走低。

截至2023年第三季度末，该公司生物资产公允价值变动带来的净损失为1.01亿元。受此影响，昭衍新药同期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降48.62%，而上年同期的增长率为178.60%。

从本次业绩预告中，昭衍新药预计2023年全年公司生物资产公允价值变动带来的净损失约2.52亿元到2.83亿元。若按三季报对应的亏损值计算，该公司第四季度生物资产公允价值变动带来的净损失约1.51亿元到1.82亿元，超过前三季度生物资产公允价值变动损失的总和。