如果此次定增成功，爱旭股份自2019年以来通过定增完成的募资金额将超过百亿元

《投资时报》研究员  罗艺

光伏电池片龙头爱旭股份（600732.SH）近日发布公告称，将终止境外发行全球存托凭证（GDR）。

爱旭股份曾于今年2月公告将发行GDR并在瑞士证券交易所上市，此次该公司拟发行1.3亿股，不超过公司发行上市完成前普通股总股本的10%。

但随后，考虑到国内外市场变化，基于公司实际经营及财务情况、资金需求以及长期业务战略规划，爱旭股份经过谨慎分析和沟通，决定终止GDR的发行。

同日，该公司发布了新一轮定向增发方案，拟向特定对象发行A股股票，募资额不超过60亿元，用于义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目及补充流动资金。

据《投资时报》研究员了解，该项目原计划投资76.61亿元，本次总投资增加至85.16亿元（含流动资金），拟使用募投资金45亿元。

值得一提的是，义乌项目的电池技术路线为N型ABC电池技术。今年1月，爱旭股份曾募资16.5亿元，用于珠海年产6.5GW新世代高效晶硅太阳能电池项目和补充流动资金，珠海该项目的电池技术路线也同为N型ABC电池技术。

押宝ABC电池的爱旭股份此前曾对外界表示，珠海项目将于二季度达到量产满产，但目前未有明确信息显示此项目进度如何。此外，因实行严格保密制度，市场对该公司ABC电池的量产成本和实际市场销售情况也了解甚少。

数据来源：公司公告

为义乌ABC电池项目定增

爱旭股份在定增公告中透露，公司拟向35名特定投资者，发行不超过547,982,715股（含本数）A股普通股股票，募集资金不超过60亿元（含本数）。募集资金中，45亿元投向义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目，15亿元用于补充流动资金。

根据公告，义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目的电池技术路线为N型ABC电池技术，建设期为18个月。据爱旭股份测算，该项目的财务内部收益率（税后）为19.68%，项目投资回报期（不含建设期，税后）为4.15年。

据了解，该项目原计划投资76.61亿元，本次总投资增加至85.16亿元（含流动资金）。如果此次定增计划顺利实现，该项目缺口仍有40亿元。

财报显示，截至2023年3月底，爱旭股份账面货币资金为36.62亿元，负债总额达156.35亿元，一年内到期非流动负债为12.66亿元，资产负债率达61.55%。爱旭股份在公告中表示，该项目资金来源将不限于自由资金、金融机构借款及其他融资方式。

在公告中爱旭股份提示，公司资产负债率可能因上述投资项目建设资金的融资而上升，对公司现金流造成压力，增加偿债风险。

《投资时报》研究员同时注意到，2021年，爱旭股份曾为义乌项目发过定增计划。但2022年初，公司公告称终止此次定增，并撤回了申请文件。

更早期的2020年8月，爱旭股份曾募资24.59亿元，募集资金投向中也包括义乌项目。根据当时公告，此次募资金额主要投向义乌三期年产4.3GW高效晶硅电池项目、光伏研发中心项目和补充流动资金。

可以看到，2019年借壳上市的爱旭股份是比较热衷于定增的企业。据统计，该公司4年筹划了4次定增，如果此次定增成功，爱旭股份自2019年以来通过定增完成的募资金额将超过百亿元。

押宝第二增长曲线ABC电池

在终止一年前的定增计划后不久，爱旭股份又于2022年5月抛出非公开发行A股股票预案。该预案计划募资16.5亿元，其中12亿元用于上一份定增计划中提及的珠海年产6.5GW新世代高效晶硅太阳能电池建设，4.5亿元用来补充流动资金。此次定增最终由公司实控人陈刚控制的横琴舜和包揽。

根据公告，珠海年产6.5GW新世代高效晶硅太阳能电池总投资金额为54亿元，于2022年投产。此前公司多次对外公布信息称，该项目将在今年二季度末实现满产，但目前未有明确信息显示项目进展如何。

据了解，爱旭股份踩中上一轮光伏行业技术变革节点，并在PERC电池技术产业化浪潮中迅速实现量产。2017年，该公司实现单晶PERC电池的大规模量产，并首发双面PERC电池，成为PERC时代的领先者。

但随着当前主流的PERC电池转化效率迫近瓶颈，光伏行业迈入来N型时代。被业界公认的三大N型技术路线包括TOPcon、HJT和IBC。在这三大技术路线中，布局前两者的光伏企业最多。IBC路线因为对技术、工艺流程和设备成本的要求都更高，选择它的企业最少，爱旭股份是选择该路线并在实现量产上走在靠前的企业。

2021年6月3日，爱旭股份在展会上推出N型ABC电池；2022年6月，该公司正式推出基于N型ABC技术的“黑洞系列”组件。

尽管公司近年在ABC电池上投入巨大，但出于对技术扩散风险的担忧，公司对ABC电池产品的技术细节及销售状况披露较少。因此，市场上对于该公司ABC组件产品的销售前景和现状也一直存在较多疑问。对于实际的订单情况，爱旭股份也并未有非常明确的信息发布。

存量PERC电池盈利能力或下滑？

因押宝单晶PERC技术路线成功，爱旭股份实现逆袭，由中小企业变成行业龙头。爱旭股份官网信息显示，公司目前拥有广东佛山、广东珠海、天津北辰、浙江义乌四大生产基地。2022年，公司高效单晶PERC产能达36GW。

经历2021年业绩调整期后，2022年，该公司业绩扭亏为盈。期内公司实现营收350.75亿元，同比增长126.72%；实现归母净利润23.28亿元。该公司在财报中表示，大尺寸PERC电池盈利修复是公司2022年业绩得到改善的主因。

随着PERC电池转化效率迫近瓶颈，行业技术进入新的变革，Topcon成为光伏行业内的“新主流”。市场有不少担忧认为，目前Topcon电池产能大量投产，将导致电池环节竞争格局恶化，爱旭股份传统的PERC电池业务可能面临淘汰或盈利水平下滑。

天风证券一份研报显示，Topcon新技术的投产不是一蹴而就，光伏电池环节已不再是同质化竞争，一二三线企业技术差距拉大，使新进入企业面对技术和工艺障碍还需要摸索，即使新产能投产，到最终达产仍需时间。天风证券预计，今年全年电池环节供应仍有望维持相对平衡状态。

研报认为，爱旭股份已计划将存量PERC产线进行技术升级，这一工作计划在2025年前有望完成，因此即使PERC产线面临淘汰压力，公司也有望通过技术升级来避免这一问题。

根据此前对外公开信息，2022年，爱旭股份PERC电池出货量超34GW。其中，公司大尺寸电池产能占比已达95%以上。公司在年报中表示，将持续提升PERC电池转化效率、不断降低每瓦成本的基础上，加快对PERC技术的升级改造和量产技术的开发，争取到2025年末，将现有电池产能改造为平均量产效率不低于25%的新型高效电池产能。