2022年第三季度芒果超媒实现营收35.24亿元，同比下降6.72%，实现扣非归母净利润4.42亿元，下滑16.91%

《投资时报》研究员  殷玉佳

打造出“乘风破浪的姐姐”“再见爱人”“密室大逃脱”等多款热门综艺的芒果超媒股份有限公司（300413.SZ，下称芒果超媒），一直占据长视频领域第二梯队的头把交椅。

云合数据显示，今年前三季度，芒果超媒月度活跃用户增长率，甚至排在腾讯视频和爱奇艺之后，跃升到第三位。

不过另一方面，自2021年第四季度以来，芒果超媒单季业绩开始以不小的幅度同比下滑。主要原因在于，疫情的冲击下，企业广告招商不理想，部分没有拿到广告赞助的节目也会直接播出。

据公司2022年三季报显示，今年第三季度，该公司实现营收35.24亿元，同比下滑6.72%，实现归母净利润4.88亿元，下降7.80%，实现扣非归母净利润4.42亿元，同比下降16.91%。

从公司股价表现来看，年初以来，该公司股价达到59元/股阶段性新高后，一路震荡下跌。截至11月24日，该股报收于24.79元/股，自年初以来累计下挫57.53%，当前市值为463.75亿元。

行业出清叠加疫情影响，在长视频领域仍然保持盈利的芒果超媒，连续四个季度营收净利润双双下滑根源在何处？内容电商“小芒”能否成长为该公司的第二增长曲线？

营收净利双双下滑

今年最新三季报显示，芒果超媒实现营收35.24亿元，同降6.72%，实现归母净利润4.88亿元，同比下滑7.80%，实现扣非归母净利润4.42亿元，下滑16.91%。2022年前三季度，该公司实现营业收入102.39亿元，下降11.97%；归属于上市公司股东的净利润16.78亿元，同比下降15.24%。

而在这背后，长视频领域中，流量无序扩张时代落幕，“亏损换市场”等过往粗犷发展模式已成过去式。广告、会员领域竞争白热化，平台型公司转向全面瘦身减负，回归内容本质。

从芒果超媒的两大内容制作板块来看，回归内容本质的背后是节目和剧集数量减少，进一步向优质内容聚集。艺恩数据《2022上半年综艺市场研究报告》显示，2022年上半年电视和网络共上线季播综艺116部，其中网络综艺69部，同比提升23%；电视综艺下降显著，同比下滑27%。在影视剧方面，今年上半年主流视频平台上线剧集163部，较去年同比下降9%。

与行业内容供给端的同时减少的，还有广告赞助商以及广告投入的收缩。内容回归，同时也使广告赞助进一步向头部综艺或影视剧聚拢。艺恩数据显示，今年上半年，超过10个赞助品牌的综艺数量减少了近三分之二，不少节目在无广告赞助的情况下直接开播。

行业内部面临比较大的洗牌，芒果超媒的收入大头广告业务也受到了较大冲击。三季报显示，芒果TV前三季度广告业务收入同比下降26.33%。

《投资时报》研究员发现，从毛利率来看，广告收入的下滑对于毛利率的冲击较为明显。芒果超媒的核心竞争力体现在综艺节目和影视剧制作及内容版权运营。内容制作及运营业务作为该公司的三大业务版块之一，该版块毛利率进一步下滑至13.17%。而此前，该业务版块的毛利率就已经呈现逐年下滑之势。据公开资料显示，2019年至2021年，该业务版块的毛利率分别为26.82%、22.35%及17.09%。

在这种情况下，2022年，芒果TV会员开启了两轮涨价以增加收入。第一次调价是2022年1月2日起，连续包月价格从18元/月涨至19元/月，连续包季价格将53元/月变为58元/月，连续包年价格将由208元变为218元，年卡价格则上调20元变为248元。7月27日，芒果TV再发布涨价通知称，2022年8月9日零时起，芒果TV会员连续包月价格将从19元上调至22元、连续包季价格将从58元上调至63元、会员月卡价格将从25元上调至30元，季卡则从68元上调至78元。

同时，芒果超媒对会员模式进行创新，试水单节目会员，还根据特定观众需求来定制节目，并采用单片收费的模式。比如，今年因为综艺“快乐再出发”火起来的再就业男团，也受邀同样录制了两期热门综艺密室大逃脱，观看还需另外付费。受益于会员费用的上涨和优化付费模式，该公司会员业务前三季度同比增长7.83%。

公司在投资者互动平台表示，会员模式创新的根本目的是以优质稀缺节目为强纽带，充分聚集拥有同类爱好的高粘性用户群体。单节目类会员产品的前两个月销售情况表现良好，用户购买单节目类会员后整体表现出了较高活跃度。公司下一步将会视情况继续推广类似产品，新产品将不单单限于节目，也会涵盖基于清晰用户画像的兴趣圈类活动。

小芒电商忙转型

目前，芒果超媒盈利模式仍在转型过程中。数据显示，自2021年第四季度以来截至今年第三季度末，该公司单季度营收和净利润同比下滑已经持续了四个季度。对于公司同比下滑趋势是否已经止住，以及四季度的盈利预期，市场观点有所分化。

国联证券预计，芒果超媒2022年至2024年或分别实现营业收入145亿元、167亿元、186亿元，对应增速分别为-5%、15%、11%；净利润分别为21亿元、24.3亿元、26.7亿元，对应增速分别为-0.32%、15.3%、10%。

东方证券则认为，该公司第三季度总播放量为408.99亿，同比增加23.98%，环比增长42.38%。公司前三季度广告收入明显承压，优质内容持续产出，或将在第四季度释放利润。会员业务和运营商业务韧性十足，预期后期稳定增长。

总体而言，各大证券公司多认为外界环境恢复慢于预期，普遍预计芒果超媒的会员和广告收入在第四季度难以得到大的改善，甚至会继续下行。

不过，不同于其他头部长视频公司，芒果超媒是一家久有零售基因的公司。芒果超媒旗下的三大业务版块之一，内容电商业务包括由传统电视购物转型为媒体电商的快乐购业务板块，以及基于长视频内容优势推出的面向年轻人的垂直内容电商平台小芒业务板块。该公司还孵化了小芒APP，以期在零售方面转型升级，打通内容至消费者的直达商业链路。

就目前转型的模式来看，小芒电商是芒果超媒的重点发力方向。该公司旗下的“小芒电商”定位为“新潮国货内容电商平台”，意在以优质内容向年轻用户推荐新潮国货，孵化打造“美”“潮”“玩”垂类芒品牌。通过不断提升平台运营能力，打造高用户粘性、强转化、强交互的内容电商平台。从定位来看，小芒电商着力于粉丝粘性强的特殊品类。小芒所售商品特性，目前来看，有些类似于泡泡玛特。

而该公司旗下的内容电商是从媒体零售转型而来，2018年至2020年，原为媒体零售业务的营收分别为19.9亿元，20.07亿元及21.05亿元，同比增长率为-29.74%、0.87%，4.84%。2021年，媒体零售转型升级为内容电商业务，实现营收，同比增长2.50%。

从毛利率来看，2018年至2021年，该业务版块毛利率分别为26.99%、26.82%、20.34%及8.73%。从短期来看，小芒电商大大拉低了内容电商整体版块的毛利率水平。不难看出，之前包含快乐购的传统电视购物转型的媒体零售的毛利率水平，在近几年来也是下滑明显，转型是该业务版块的必然道路。而用优质内容来吸引顾客直接通过电商平台付费，并不是一条容易走的路。

内容电商的先行者是短视频行业的抖音快手等公司。如何通过增加内容产生用户黏性，在长视频行业，芒果超媒的尝试是走在前边的。小芒电商能否成为芒果超媒的第二增长曲线，仍待时间和市场的考验。