截至2022年3月末，正邦科技总负债为406.87亿元，资产负债率高达97.03%

《投资时报》研究员 王子西

冰冻三尺非一日之寒。

7月25日早间和晚间，江西正邦科技股份有限公司（下称正邦科技，002157.SZ）连发两则公告，对公司近况进行说明。

该公司称，“董事长被限高”所涉案由为劳动纠纷，公司已联系相关法院、并说明理由，法院经审查已于7月20日解除对董事长林峰的“限高”措施。同时，本次断料主要受6月猪价低迷及疫情影响，公司资金相对紧张，截至7月初因物流配送与饲料厂的协调问题导致少部分区域出现偶发性断料，目前已得到解决。

在公告中正邦科技表示，随着猪价回暖，公司将持续出售存货，迅速补充经营所需资金，目前经营性现金流为正。

但梳理相关数据《投资时报》研究员发现，断料风波所暴露出的资金紧张恐非“一日之寒”。业绩预告显示，今年上半年，该公司预计归母净亏38亿元—46亿元，若加上2021年归母净亏188.19亿元，一年半已累亏226.19亿元—234.19亿元。净亏下，公司现金流堪忧。截至2022年3月末，该公司债务规模增加、短期带息债务占比超四成，资产负债率还高达97.03%，接近资不抵债边缘。

另据公司5月公告显示，其已将2019年发行可转债、2020年非公开发行股票所募资的结余资金36.18亿元，永久补充流动资金。粗略计算，上述募资最终超九成资金用于偿债和补充流动资金。即便如此，6月初公司仍有5.42亿元的商票逾期未兑付。

此外，该公司控股股东及一致行动人还存在高比例质押股份情况，且今年4月以来，多次发生被动减持。7月16日，正邦科技公告称，控股股东与一致行动人之一计划减持6362万股，减持原因是满足公司生产经营需要、增厚资金储备等。综上来看，正邦科技资金问题，恐非一两则公告就能让投资者放心。

短期偿债压力大

正邦科技是江西省规模较大的农业企业之一，生猪养殖规模居行业前列，主要从事饲料生产与销售、生猪养殖与销售及兽药的生产与销售。2021年，该公司生猪出栏量近1500万头，出栏量位居同行业上市公司第二；饲料对外销量约482万吨，位居饲料加工行业上市公司第六。

受生猪价格回落、叠加死淘能繁及后备母猪、产能利用率较低造成空置栏舍折旧、清退低效及不经济的租赁场产生损失等多因素影响，2021年公司录得营收476.70亿元、归母净亏损为-188.19亿元，同比降幅3.04%、427.62%。

与牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）的归母净利润为69.04亿元、-134.04亿元、-95.91亿元，显然正邦科技亏损金额较大。

且据公司业绩预告，2022年上半年预计归母净亏损38亿元—46亿元，即便按净亏下限计算，正邦科技一年半时间也累亏近230亿元。

债务方面，截至2021年末，正邦科技总负债431.21亿元，同比上升24.26%；截至2022年3月末则为406.87亿元，较上年末微降5.65个百分点。但2021年、2022年一季度末，公司的资产负债率已达92.60%、97.03%，离资不抵债已“一步之遥”。

且公司的负债构成以流动负债为主，上述一年及一期，正邦科技的期末流动负债占比均超七成。其中，短期借款、一年内到期的非流动负债、应付票据合计为188.01亿元、172.37亿元，若以此三指标计算短期带息债务，则占总负债43.60%、42.37%，均较2020年末占比提高，公司短期偿债压力不小。各期末货币资金51.33亿元、30.73亿元，也远不能覆盖短期债务。

正邦科技近年来期末债务构成情况

数据来源：Wind

超九成募资“救急”？

此外，2021年4月8日，该公司曾公告，使用2018年非公开发行股票募资不超1.6亿元、2019年发行可转债募资不超11.3亿元、2020年非公开发行股票募资不超24.7亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，期限不超12个月。该年6月，上述1.6亿元归还相应资金专户。

但在今年4月2日，公司公告称，2760万元、3000万元已分别归还资金专户，剩余的11.02亿元、24.4亿元尚未归还2019年可转债募资、2020年发行股票募资专户，公司拟延期归还。

不到两个月后，即在5月21日，正邦科技又披露，行业正处寒冬，为做好资金储备，拟终止部分区域新建产能。鉴于2019年可转债募资项目、2020年非公开发行股票募资项目已处停滞状态，公司拟终止上述项目，并将募投项目的结余资金36.18亿元（含利息收入减手续费净额，下同），永久补充流动资金。

《投资时报》研究员注意到，2019年、2020年，公司发行可转债、非公开发行股票共募资16亿元、75亿元。截至上述公告日，2019年募资投资的8个项目原拟用14.15亿元、实际使用资金2.91亿元；原拟用偿还银行贷款1.85亿元，实际使用1.66亿元；结余募资11.24亿元。2020年募资投资的14个项目原拟用28.19亿元、实际使用3.28亿元；原拟用46.81亿元补充流动资金、实际使用46.59亿元；结余募资24.94亿元。

也就是说，剔除投资项目实际使用资金部分，2019年、2020年募资中，最终共计超九成的资金用于偿债、补充流动资金的用途上。

但即便如此，公司流动资金趋紧问题，仍未“完全”解决。2022年6月9日，正邦科技公告称，因流动资金紧张、部分商票逾期未兑付，未兑付余额合计为5.42亿元。

高比例质押股份

同时，该公司的控股股东及其一致行动人质押股份比例也较高。

截至2022年6月1日，控股股东正邦集团有限公司（下称正邦集团）持股7.23亿股，持股比例22.99%；质押股数6.68亿股，占总股本21.24%。其中，已质押股份中限售和冻结股数3.10亿股。

一致行动人之一江西永联农业控股有限公司（下称江西永联）持股6.84亿股，持股比例21.75%；质押股数5.77亿股，占总股本18.34%；质押股份中，限售和冻结股数为2.09亿股。一致行动人之二共青城邦鼎投资有限公司（下称邦鼎投资）持有的0.76亿股全部质押，占比2.42%。也就是说，正邦集团及江西永联、邦鼎投资合计质押占比已达42%。

值得注意的是，2022年第一季度，正邦集团、江西永联、邦鼎投资均处亏损状态；资产负债率也均在90%以上，邦鼎投资最高为124.95%、正邦集团次之为96.46%；三者的流动比率及速动比率也较低。

截至2022年6月1日，正邦集团的有息负债高达65.12亿元，其中半年内、一年内需偿付的债务就有21.53亿元、40.40亿元。江西永联有息负债56.60亿元，其中半年内、一年内需偿付32.05亿元、47.0亿元。

另外，公司股价由年初每股11元（不复权，下同）左右，持续下跌至3月9日收盘价5.97元/股，便进入波动状态，股价基本在5.2元/股—7.7元/股来回波动。因股票担保比例低于平仓线，4月以来，控股股东及一致行动人江西永联还多次出现被动减持情况。

且据7月16日公告，正邦集团与江西永联计划，在公告披露之日起15个交易日之后的六个月内合计减持不超6362万股。减持原因则为，满足正邦科技生产经营需要，增厚资金储备，提升经营决策主动性等。