《投资时报》研究员  吕贡

 

近年来，杭州顺丰同城实业股份有限公司（下称顺丰同城，9699.HK）一直面临亏损问题。在历经上市破发两连跌之后，该公司股价终于翻红，然而仍未回升至此前发行价。

 

2021年12月14日，顺丰同城正式在港交所挂牌上市，全球公开发行1.31亿股，发行价为每股16.42港元。然而，上市首日，顺丰同城在二级市场的表现却并不理想，当日即破发，盘中最大跌幅为15.96%，收盘价仅有14.90港元/股，收跌超9%（9.26%），次日持续下跌至14.44港元/股。此后，该公司股价总体虽有所回升，但截至2022年1月4日收盘，每股仅有15.26港元，相较于此前的发行价仍缩水。

 

再看顺丰同城近年来的经营业绩，数据披露，自2018年至2020年及2021年前五个月，该公司处于亏损态势，三年多时间里累计亏损超过19亿元。同时，公司履约成本长期居高不下，2018年至2020年期间甚至超过了各年度的公司营收。

 

据最新消息显示，近日，顺丰同城上线了一款名为“埋单单”的微信小程序，以多单同送模式，主打3公里范围的社交拼单服务，目前还处于验证阶段，在上海和深圳部分区域进行试水。拼单能否成为顺丰同城的第二条增长曲线？这是否意味着顺丰同城正在为拓展和实现多元化服务场景铺路？

 

日前，《投资时报》研究员就上述问题电邮沟通提纲询问公司相关部门，截至发稿尚未收到公司方回复。

 

三年多累亏19亿

 

随着中国消费市场不断增长，中国本地消费市场规模由2016年的19.6万亿元一路增至2020年的23.8万亿元，复合年增长率为5.0%。预计到2025年，该市场规模将进一步增至36.5万亿元。

 

在此背景下，中国的即时配送服务行业得以高速发展，行业的年订单量从2016年的46亿单增长至2020年的210亿单，复合年增长率达46.0%，预计到2025年将增至795亿单。顺丰同城也得以发展壮大。

 

顺丰同城最初是顺丰控股集团旗下的一个事业部，专注于把握同城即时配送服务的新兴商机。自2019年起，其实现了独立化、公司化运作，以把握新消费趋势带来的增长机会。2021年12月，顺丰同城成功登陆港交所，成为港股市场上“即时物流第一股”。

 

近年来，无论是从发展规模还是市场份额来看，顺丰同城在即时配送赛道一直处于高速发展阶段。据招股书数据披露，2018年至2020年，顺丰同城的订单量分别为0.80亿单、2.11亿单、7.61亿单，同比增速由2019年的164.54%升至2020年的260.45%。时至2021年前五个月，该公司的订单量已多达5.14亿单，照此趋势发展，顺丰同城2021年全年订单量或将破10亿单。

 

根据艾瑞咨询报告，2020年、截至2021年3月31日止十二个月以及截至2021年3月31日止三个月内，按订单量计算，顺丰同城已成长为最大的第三方即时配送服务商，市场份额分别为10.4%、10.9%和11.1%。

 

然而，在迅速发展的过程中，顺丰同城的经营业绩却并不理想，在营业收入不断增长的同时，该公司亏损金额也水涨船高。

 

据招股书数据披露，2018年至2020年以及2021年前五个月，顺丰同城的营业收入逐年高速递增，分别为9.93亿元、21.07亿元、48.43亿元和30.46亿元，同期公司净亏损额分别达3.28亿元、4.70亿元、7.58亿元和3.53亿元，短短三年多的时间已累亏超19亿元。

 

对于亏损逐年扩大问题，顺丰同城方面曾表示，主要是由于公司持续投资于业务发展及获取客户、技术进步以及一般业务支援团队扩充所致。同时，该公司还在招股书中表示，“随着公司的扩张，相关成本以及上市后预期产生的以股份为基础的薪酬大幅增加，预计2021全年的净亏损可能会进一步扩大”。

 

值得一提的是，从近年来的亏损变化来看，顺丰同城的亏损幅度有所收窄且收窄速度变快。2018年至2020年，该公司的毛利率分别为-23.3%、-16.0%和-3.9%，截至2021年5月末已收窄至-0.9%。同期，经调整后的净利润率也由2018年的-33.1%逐步收窄至2019年的-21.7%、2020年的-12.5%以及截至2021年5月末的-9.8%。

 

需要注意的是，在顺丰同城营收逐年递增的背后，还存在着过度依赖大客户的问题。数据披露，2018年至2020年以及2021年前五个月，该公司来源于五大客户的收入占同期总收入的比重均在六成以上，分别达67.8%、67.1%、61.2%和61.1%。在此期间，来自最大客户的收入占到了同期收入的两到三成，且占比总体呈上升趋势，分别为22.7%、19.4%、33.6%和38.6%。

 

顺丰同城营业收入及净利润情况

数据来源：公司招股说明书

 

人力成本高企

 

《投资时报》研究员进一步梳理公司财务数据注意到，在顺丰同城近年来的持续亏损背后，是其一直承受着的巨大成本重压。数据披露，2018年至2020年该公司营业成本分别为12.25亿元、24.43亿元和50.32亿元，短短三年时间增长超38亿元，时至2021年前五个月，该公司的营业成本同比增长106.59%至30.73亿元。

 

具体来看，一路攀升、居高不下的履约成本（即与骑手相关的劳务外包成本及员工福利费用之和），对于顺丰同城的营业成本影响较大，长期占据着97%以上的比重。其由2018年的11.98亿元一路增至2019年的23.77亿元、2020年的49.21亿元，时至2021年，仅前五个月就已达到30.23亿元。其中，顺丰同城2018年至2020年的履约成本甚至超过了各年度的公司总营收。

 

2021年7月，据市场监管总局消息，市场监管总局等七部门联合印发《关于落实网络餐饮平台责任切实维护外卖送餐员权益的指导意见》，要求外卖平台保障骑手的合法权益，确保骑手的正常劳动所得不低于当地最低工资标准。这也意味着，随着顺丰同城未来业务规模的进一步扩大、骑手招募增多，公司的履约成本可能会随之攀升，很难压缩。

 

事实上，为了降低履约成本，顺丰同城采取了一系列行动，比如扩大规模经济效应、提高订单密度；又比如优化订单结构和骑手调度，以及更多采取相比专职骑手，成本较低的众包骑手。

 

以选用更多的众包骑手这一举措为例，据招股书数据披露，近年来，顺丰同城众包骑手所履行的订单数量占总订单量的比例的确呈现高速提升趋势，即由2018年的约19%增加至截至2021年5月末止五个月的92%。但相比于专职骑手，众包骑手的流动性较大。因而，在履约成本较低的同时，如何保证高峰时段的人力仍是该公司有待解决的问题之一。