受疫情影响，步阳国际控股营收波动趋势明显，净利润下降。同时，公司海外市场占比大，应收账款周转天数不断增加

《投资时报》研究员 李沐阳

步阳国际控股有限公司（下称步阳国际控股）近日向港交所递交招股说明书，拟登陆主板IPO，中泰国际担任独家保荐人。《投资时报》研究员注意到，自2020年以来，这已是步阳国际控股第五次递交招股书。

作为铝合金汽轮制造商，步阳国际控股专注于售后市场，即用于汽车维修及保养的零配件市场。于过往业绩期，该公司共计售出约19900种不同类型的铝合金汽轮，产品广泛用于各种汽车，包括超小型及小型车以及全尺寸SUV及皮卡车中。

查阅步阳国际控股招股书，《投资时报》研究员注意到，2019年、2020年、2021年及2022年1—5月（下称报告期），步阳国际控股营业收入波动较为明显，净利润呈现下滑趋势。同时，铝合金汽轮市场受疫情影响较大，市场增长空间有限。值得关注的是，公司十分依赖海外市场，账款回收难度大。

针对以上情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至步阳国际控股相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。

发展空间有限

疫情暴发使得全球汽车产量大幅下滑，汽轮以及铝合金汽轮的需求也受到影响。2020年，汽车产量及销量自2017年以来均达4年内的历史低点。2021年，铝合金汽轮的全球销量则减少至3.53亿只，2017年至2021年复合年增长率为-4.2%，市场受疫情冲击严重。

步阳国际控股营业收入与市场变化趋势同步。报告期内，该公司营业收入分别为3.74亿元、3.62亿元、4.4亿元和1.5亿元，收入波动明显。并且，2022年前五个月，步阳国际控股营业收入同比下降1000万元。同期，公司净利润分别为4609.6万元、3470.6万元、3766.3万元及1638.2万元，整体呈下滑趋势。

招股书显示，全球铝合金汽轮销量预期在2026年将达到4.4亿只，2021年至2026年的复合年增长率为4.6%，增长率较为平稳；同期全球铝合金汽轮销售价值预期将由2021年的1100亿元增至2026年的1380亿元，复合年增长率为4.6%。可以看出，未来一段时间铝合金汽轮销售量和销售价值均保持低速增长，对于步阳国际控股来说，成长空间较小。

不仅如此，根据弗若斯特沙利文的资料，按铝合金汽轮出口价值计，2021年步阳国际控股的市场占比仅为0.8%。市场规模小且增速低，竞争激烈，步阳国际控股的成长通道进一步收窄。

2017年至2026年（估计）中国汽轮及铝合金汽轮销量情况（百万只）

数据来源：步阳国际控股招股说明书

依赖海外市场

《投资时报》研究员注意到，步阳国际控股营收十分依赖海外市场。截至2021年12月31日，该公司向国内外市场销售铝合金汽轮所得的收益，占公司自销售铝合金汽轮获得的总收益的比重分别为32.1%、67.9%，海外市场占比远高于国内。

另外，步阳国际控股海外市场销售产生的收益分别为2.80亿元、2.63亿元、2.92亿元以及9020万元，分别占同期总收益的74.8%、72.6%、66.2%及60.2%。并且，公司仍在扩张海外市场销售，意味着对海外市场会形成更大的依赖。

不过，步阳国际控股销售产品的国家采用额外配额、税项或关税等措施，严重影响公司的外销业务。例如，2019年1月，欧亚经济联盟宣布对从中国进口的铝合金汽轮施加为期五年的反倾销税，配额为33.66%。自2019年5月起，公司须向美国缴纳其他关税。然而，报告期内，步阳国际控股从美国市场取得的销售收益分别占同期总收益的约10.5%、18.9%、19.6%及17.6%，比例较高。由此可见，美国加征关税对步阳国际控股的业绩影响较大。

步阳国际控股的营收也较为依赖单一产品，铝合金汽轮销售大部分收益来自中号汽轮销售，分别占报告期内铝合金汽轮销售收益的65.1%、71.7%、73.5%、73.7%及75.9%。

盈利能力方面，报告期内，步阳国际控股销售毛利率分别为19.7%、21.4%、17.5%和17%，呈现波动下降趋势。而公司利润率在很大程度上受到所用原材料及耗材成本的影响。报告期内，铝合金锭的采购成本分别约占所用原材料及耗材总成本的78.3%、77.5%、82.5%及85.4%以及销售总成本的约56.3%、56.4%、62.2%及63.7%。铝合金锭的价格与铝锭的价格高度相关。然而，据弗若斯特沙利文数据显示，2021年第四季度铝锭价格短期下跌后出现大幅上涨。这一变化或会对公司的毛利率产生不利影响。

该公司应收账款指标也不太乐观。招股书显示，步阳国际控股通常会向一些主要客户授予不超过90天的信贷期。报告期内，该公司贸易及其他应收款项分别约为4760万元、7630万元、9100万元及8980万元，2020年和2021年同比增长60.29%和19.27%。同期，公司平均贸易应收款项及应收票据周转天数分别约为47.0天、55.8天、59.3天及80.0天，周转天数增长幅度较大。可以看出，步阳国际控股账款回收愈发困难，加之海外客户较多，也增大了公司的收款难度。

步阳国际控股主要财务数据和财务指标

数据来源：步阳国际控股招股说明书