杨岳斌将ESG理念与价值投资相结合，形成了一套逻辑自洽的投资框架。他认为，资本配置在价值投资理论框架中占据至关重要的位置，资本配置行为正确与否，会影响企业内在价值

标点财经、投资时间网研究员  齐文健

近日，二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》指出，要聚焦建设美丽中国，加快经济社会发展全面绿色转型，健全生态环境治理体系，推进生态优先、节约集约、绿色低碳发展，促进人与自然和谐共生。

要实现我国经济绿色低碳发展，离不开金融支持。2024年3月，中国人民银行、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部等七部委联合印发的《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》提出，做好绿色金融大文章，积极支持绿色低碳发展。

公募基金作为金融行业的重要力量，也在利用自身优势助力“碳达峰”“碳中和”目标的实现。在产品布局、投研体系、评级体系、公司治理等方面，公募基金公司皆做了大量实践工作。

标点财经、投资时间网研究员注意到，作为一家成立近17年的老牌公募基金公司，浦银安盛基金一直在可持续发展领域深耕，且在2018年就已将ESG列为战略发展方向。

投研方面，浦银安盛基金将ESG理念融入投研体系，采取负面筛选法，通过整合、动量策略、主动所有权（投票和股东倡导）等主动方式，实施ESG整合，选出优秀投资标的。

浦银安盛基金价值投资部总经理、基金经理 杨岳斌

另外，浦银安盛基金价值投资部总经理、基金经理杨岳斌还将ESG理念与价值投资相结合，形成了一套逻辑自洽的投资框架。他表示，实践中会注意ESG提供的各项非财务信息（包括气候变化带来的信息）与价值投资框架的融合，关注包括企业“护城河”会因非财务数据的出现变浅或者加深、企业管理层在进行资本配置时考虑ESG相关消息后能否做出有经济意义的行为等诸多方面。

除了扎实的投研积累之外，浦银安盛基金的可持续发展产品线已布局覆盖主动投资、被动指数两大条线。据了解，该公司旗下已成立浦银安盛ESG责任投资、浦银安盛环保新能源、浦银安盛中证ESG120策略ETF、浦银安盛中证光伏产业联接等产品，为不同投资需求的投资者提供多样化选择。

资本配置的重要性不容忽视

最近几年，因气候变化给全球生产生活带来的影响愈发明显，推动绿色低碳发展，践行可持续发展理念，促进“双碳”目标实现，已成为推动我国经济健康发展和转型升级的“必答题”。

然而，根据国家气候战略中心测算，我国到2060年在绿色投融资方面面临的新增投资需求规模达到139万亿元，每年资金缺口大概在1.6万亿元以上。

面对如此巨大的资金短缺，金融市场在资源配置中作用显现。

作为金融市场的重要参与者，公募行业是活跃的探路者之一，并已取得一定成绩。除了日臻完善的与可持续发展相关的产品线之外，基金公司还利用在权益投资方面的“长处”促使上市公司注重可持续发展。

浦银安盛基金是行业内较早进行ESG投资、可持续发展理念研究的基金管理机构之一。该公司基金经理杨岳斌经过多年投研积累，将ESG与价值投资结合，探索出一套适用于自身投资需求的投资方法和投资逻辑。

ESG是从环境、社会和公司治理三个维度评估企业经营的可持续性与对社会价值观念的影响。基金经理在进行投资标的选择时，考虑范围包括企业所在行业的发展前景、盈利能力、管理层实力等。

据了解，杨岳斌在研究上市公司个股时，关注公司治理这一大项之外，还注重管理层对于公司的发展规划、通过资本配置行为对企业竞争力提升、能否从股东利益出发等。看重价值投资的杨岳斌认为，价值投资中提及的“护城河”“德才兼备的公爵”“经济城堡”分别为：可持续的商业竞争优势；能在公司治理中突破“代理人冲突”枷锁，基于股东利益最大化原则做好公司经营的管理层；通过估算企业全生命周期现金流的贴现值对企业内在价值有大致判断，给投资者投资行为提供一个正确的指导方向。“我们持续研究结果显示，资本配置在价值投资理论框架中占据至关重要的位置。” 杨岳斌表示，资本配置行为正确与否，会严重影响企业内在价值，属于“德才兼备公爵”中“才”部分的重要体现，需要引起投资者的高度重视。

“资本配置所论述的核心议题是管理层如何站在股东利益最大化的立场，深思熟虑地决定是把企业非受限盈余留在内部继续进行再投资，还是以分红或者回购的方式分配给投资者。”杨岳斌如是表示。   

据杨岳斌介绍，企业的资本配置是要将非受限盈余花在正确的点，需要注意三个方面。首先，资本配置需对风险和收益角度进行正确理解。投资过程中会经历各种不可预见的风险，若是承担较多潜在风险，却得不到合理的风险赔偿，那么投资将无法持续。其次，管理层和投资者应当从看待生意的角度，本着股东利益最大化的原则，去正确认识企业内在价值。最后，当价格大幅低于或高于内在价值时，管理者应该如何分别进行合理的资本配置行为。

杨岳斌表示，践行价值投资，除了看重最终结果准确性之外，同时也应当追求投资过程的正确。因为只有精确的逻辑推理得出来的思维过程，才能更加系统、有效地保障得到好的投资结果。

资本配置具有三个层次

在杨岳斌看来，企业的资本配置大致上可分为三个层次：第一，非受限盈余应当以何种方式返还给投资者，分红还是回购；第二，如果非受限盈余留存在公司内部，应当基于哪种原则进行配置；第三，对于一个大型集团公司而言，如何在集团内部进行有效资本配置。

具体来看，杨岳斌认为，分红与回购并不相同。回购本质上是投资的一种，只不过选择的自己公司的股票。同时，只有回购股票的价格低于公司内在价值时才有意义。若是公司内在价值因各种因素导致管理层无法进行准确判断，那么最为稳妥的方式就是分红。   

关于回购，杨岳斌强调，反对回购股票后半价给员工作为股权激励的行为，这实际上是一笔需要全体股东买单的隐形费用支出。借钱分红回购是否具有经济合理性，还是要回归企业可预见的未来是否具有良好的自由现金流，以及内在价值是否被低估的基本面作为判断标准。

值得一提的是，杨岳斌表示：“正确的注销式回购行为，会提升投资者持有的剩余股票的内在价值含金量。但是，如果企业高管出于为了稳定短期股价的想法，一厢情愿地以高于内在价值的价格去回购股票，最终必将毁灭企业内在价值。”

对于企业内部做资本配置，杨岳斌表示，当公司管理层将非受限盈余留在内部进行资本配置时，需要注意机会成本原则。这也就是说，管理层需要具备在多个备选项目中，甄别出投资风险收益回报比最好的项目，并且有进行资本配置的能力。毕竟管理层因过往的工作经历和行业背景，对于资本配置的内在逻辑并不一定十分熟悉，有可能做出不利于内在价值最大化的资本配置行为。

杨岳斌还透露，对于拥有众多子公司的大型企业集团而言，管理层面临的挑战是需将资本在本集团下属子公司之间进行重新分配。需要注意的是，不同公司面对的机会成本亦不同。