想要获取良好的投资体验，重要的有三点：第一是追求稳健，第二是追求稳健，第三还是追求稳健

《投资时报》记者 章帆

随着老龄化程度加深，养老金问题愈发受到重视。为应对养老问题，养老保险体系一直在不断改革与完善。2022年11月，相关配套政策密集出台，个人养老金进入实质性落地和实施阶段。

个人养老金时代已经来临，如何守住群众的钱袋子，引导大众树立科学养老投资理念，让更多人享受到第三支柱养老保险的制度红利，是目前金融机构乃至全社会面临的一个重要课题。

12月22日，标点财经研究院联合《投资时报》在举办了“见未来•2022第五届资本市场高峰论坛暨金禧奖年度颁奖盛典”。近30位上市公司及金融机构重量级嘉宾共聚一堂，凝聚信心与共识，研判矛盾和风险，为在新时代背景下加快构建新发展格局、推动高质量发展贡献力量。

在“变革•新时代养老新选择”主旨演讲环节，天弘永丰稳健养老FOF基金经理王帆以《如何在个人养老金投资上获得良好的投资体验》为题进行了演讲，指出个人养老金投资应追求稳健，解读了个人养老金投资中应注意的因素。

据《投资时报》记者了解，王帆系清华大学工学学士和博士、北京大学经济学双学位、中国人民大学金融学硕士。拥有8年投资研究经验，5年投资经验。曾任建信基金TMT行业研究员、建信基金专户投资经理、民生银行总行资产管理部投资经理，目前管理天弘基金旗下5只养老目标FOF产品。

此次王帆的分享，既有深入浅出的理论分析，又有典型事例，既有大局观、又有方法论，对于今后个人养老金投资，具有较强的现实意义和指导意义。

天弘永丰稳健养老FOF基金经理 王帆

重点是追求稳健收益

早在1991年，国务院下发了《关于企业职工养老保险制度改革的决定》，提出“随着经济的发展，逐步建立起基本养老保险与企业补充养老保险和职工个人储蓄性养老保险相结合的制度”。

历经三十余载不断努力，2022年11月4日，人力资源和社会保障部、财政部等5部门联合发布《个人养老金实施办法》，意味着个人养老金进入实质性落地阶段。符合相关条件的公募基金，是个人养老金可选择的投资品种之一。

那么，在个人养老金投资上，如何才能获得一个良好的投资体验？

众所周知，基金赚钱，但基民不赚钱是一个常见的困境。王帆认为，解决这个困境的核心就是要让客户能拿到持有到落袋的真实的收益。“想要获取良好的投资体验，我认为重要的有三点：第一就是追求稳健，第二是追求稳健，第三还是追求稳健。”

据王帆介绍，个人养老金产品做了以下几点设计。

一是采取基金中基金也就是FOF的方式运作。通过FOF对基金进行分散，基金再对股票、债券等进行分散，降低了波动率，一定程度来说也就是降低了风险。

二是选取封闭期运作方式。例如股权比例高的产品通常要封闭3到5年，这一安排避免了持有人过度关注短期收益而造成追涨杀跌，减少了申购赎回费损失的同时提升其落袋收益。

三是为不同投资者设计不同的产品。针对不同日期退休和不同风险偏好投资者，匹配合适的目标日期和目标风险的养老FOF产品，进一步保证投资者能够长期持有所投资的产品，进而提升落袋的回报率中枢。

王帆认为，为解决基民不赚钱的问题，除了以上，还需要投资团队提供一个良好的投资体验，这意味着要根据持有人需求在收益率和波动率之间实现良好平衡并持续优化。为了实现这一点，需要基金经理要能够驾驭资产配置、市场风格、股票、债券等多个决策点。

避免泡沫中后期入场

立足于在个人养老金投资上获得良好体验这个话题，考虑到时间和受众，在这里王帆只讲整体框架中一个细节并举例说明，就是如何避免在个股股价泡沫的中后期入场。

王帆提到，个股股价的上涨通常首先是估值驱动，然后是基本面。如果基本面能够持续就会反复这个循环，直到可能会出现的泡沫中后期。

泡沫中后期通常具有宏大叙事的特征，即用非常远期的现金流给出当前的估值，这个时候通常投资者就需要谨慎了。

通常一个行业的景气周期难以超过一个经济的短周期，当一个行业或者行业中的公司开始以未来10年甚至更久的现金流进行折现估值时，那么这很可能就进入到宏大叙事的状态，在大多数情况下，我们倾向认为这就进入了股价的泡沫中后期。例如，周期股在周期的高点，通常就有一些市场上的声音认为，峰值最高点的利润可以永续或者利润的增长速度也可以永续，历史的周期将不复存在，这就是经典的泡沫中后期一种情况。

王帆又举了在消费行业的例子：“我们不能否认像某白酒类龙头公司这一类公司具有很高的商业价值。但在2021年春节前，这些公司都是用未来30年、60年的现金流进行估值，市场上也出现了‘某白酒类龙头公司永远赢’的声音，这也是符合刚才说的泡沫中后期的特征。”

随后王帆分析，未来30、60年的情况可能有些人认为看得清楚，有些人认为看不清楚，但总是可以回去看历史的情况，比如回看过去30年或者更久，当时行业是什么状态。

“中国的传统文化其实不是喝白酒。”追溯到商代、周代，中华民族历史上喝得更多的是相对低度数的黄酒、米酒。无论是刘邦、项羽鸿门宴，曹操、刘备煮酒论英雄，李白、杜甫醉饮狂歌空度日，还是民国时期宴请高级客人，用的都是黄酒。

白酒又名烧酒，在蒙元征服阿拉伯之后传入我国，流行于元朝贵族。但因为黄酒回味绵长，微酣又不醉人，士大夫即使在元代仍然偏向于黄酒。由于黄酒的原料可用于口粮，经历战乱饥荒的几轮影响，渐渐产量减少，而白酒用的是高粱，市场份额慢慢开始增加。

“白酒依工艺不同，分为清香、浓香、酱香等类型，而酿造成本依次提升”。王帆指出在建国之后，由于农业从吃不饱到尚有盈余，三种香型是依次发展的。同时伴随着98年“山西假酒案”、12年限制三公消费和企业战略的不同选择，以某白酒龙头公司为代表的酱香型白酒在21世纪之后才逐渐走出来成为行业的高端龙头至今。在王帆看来，回顾历史30年甚至更久，酒行业的变化如同颠覆，如果只是基于21世纪后的记忆就简单外推，并以此预测公司未来30年甚至60年的现金流，这是过于自信的，遇到这种情况，个人养老金的管理人就有必要考虑通过减少相关持仓规避个股之后潜在的大幅波动，从而降低组合的预期波动率，给予持有人更好的投资体验。

“以上就是用一个细节并举例，来说明专业管理人如何给个人养老金更好的投资体验。”

风险提示：以上观点仅供参考，不代表投资建议，也非个股推荐。市场有风险，投资需谨慎。“养老”名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。