近一年来，厦门国贸市净率除短时间达到1.02倍外，其余时间段均在1倍以下，长时间处于“破净”状态

《投资时报》研究员 吕贡

在证监会融资、减持新规下，近期持续“破净”的厦门国贸集团股份有限公司（下称厦门国贸，600755.SH）引得市场关注。

截至9月5日，厦门国贸市净率仍在1倍以下，为0.8倍。拉长时间线，近三年来，厦门国贸仅有5个月份期间出现过市净率超过1倍的情形，分别为2021年6月、7月、8月和9月以及今年4月份，其余时间段该公司均处于“破净”状态，即股价跌破每股净资产值。

值得关注的是，最近，为了活跃资本市场、提振投资者信心，证监会有关负责人公开表示，“突出扶优限劣，研究对于破净的上市公司和行业，适当限制其融资活动，要求其提出改善市值的方案。”

新规提出后，有部分投资者对厦门国贸后续经营进行再融资表达了担忧，对此，厦门国贸相关负责人向《投资时报》研究员表示，“公司再融资申报已于7月3日获上交所正式受理，目前正在组织回复交易所审核问题。公司将密切关注、积极学习监管部门有关再融资的最新政策和指引。”

9月5日最新消息显示，厦门国贸对上述再融资方案进行了调整，将募集资金总额由不超过37亿元调整为不超过36.9985亿元。其中，除了补充流动资金拟投入金额从9.5903亿元减少为9.5888亿元外，其他募投项目拟投入金额总数不变。

经营方面，今年上半年，厦门国贸一改近几年稳增态势出现增收不增利，其中归母净利润同比出现12.03%幅度下滑。与此同时，该公司现金流正负交替、波动起伏，负债率居高不下。

对于业绩突变，厦门国贸相关负责人向《投资时报》研究员表示，上半年市场需求减弱，部分大宗商品价格下跌。在今年充满挑战的外部环境下，公司业绩受到些许冲击，但总体发展势头向好，在大宗商品市场波动周期中展现出稳健的战略驱动力与持续发展的业绩韧性。对于资金状况，该公司表示，近几年公司经营性现金流和资产负债率水平与行业状况相符，目前公司财务状况稳健，在手资金充足。

该公司相关负责人进一步表示，厦门国贸将努力做好经营，继续“对标一流”推进业务模式创新，紧抓国内“东西南北中”重点区域布局和国际化进程，提升精细化管理水平，加强人才“选育用”，强化风险管控，加快数字化转型等管理保障建设。

上半年净利同比降12.03%

据财报数据披露，今年上半年，厦门国贸一改近几年持续稳增态势，出现增收不增利，在营收同比微增2.17%至2718.90亿元的情况下，归母净利润较上年同期下降12.03%，实现15.78亿元。

事实上，厦门国贸并非进入今年后业绩突然出现下滑，自2021年开始，该公司营收增速便呈现出逐年放缓趋势，由2020年的61.02%降至2022年12.30%；与此同时，公司归母净利润增速于2021年达到30.61%后也开始回落，2022年降至个位数，为4.41%。

《投资时报》研究员梳理公司经营情况注意到，在业绩发生变化的这几年里，厦门国贸正处于业务调整转型时期。在过去，厦门国贸曾是一家综合性企业，主营供应链管理、房地产经营、金融服务三大业务，同时积极拓展健康科技等新兴业务。

发展至2021年，随着一则出售资产的公告发布，厦门国贸走上了主业调整之路。同年6月，厦门国贸召开董事会审议通过《关于出售资产暨关联交易的议案》，该公司及全资子公司厦门启润拟将合计持有的国贸地产100%股权出售给国贸控股；同时，该公司拟将持有的国贸发展51%股权出售给国贸控股。

交易完成后，厦门国贸将不再持有国贸地产及国贸发展股权，基本退出房地产行业。彼时，该公司尚余少数房地产子公司，包括厦门浦悦房地产有限公司、厦门悦煦房地产开发有限公司、厦门贸润房地产有限公司等等。前述子公司将在现有项目开发销售完成后，不再新增房地产开发项目。此后，厦门国贸将通过对上述子公司进行注销、转让或变更经营范围等方式，彻底退出房地产行业。

数据来源：公司半年报

时至今年上半年，供应链管理业务收入已占厦门国贸当期总收入比重的99.17%，与2019年的93.32%相比，上升5.85个百分点；房地产经营和金融服务业务收入占比均不足1%。可以看到，如今的厦门国贸进一步聚焦供应链业务。

《投资时报》研究员注意到，被剥离的房地产业务，一直居于厦门国贸经营业务中毛利率榜首，2019年至2022年分别实现45.88%、24.90%、16.92%和22.71%毛利率，而另一边的金融服务业务仅次于此，同期间毛利率分别为8.96%、8.29%、16.91%和9.48%，二者均高于供应链管理业务。或是由于毛利率最低的供应链业务，收入占比不断上升，厦门国贸销售毛利率也由2019年3.05%一路降至今年上半年1.14%。

放在行业里来看，大宗商品供应链属于利润水平偏低的行业。以2023年上半年数据为例，行业内除厦门国贸外的三大巨头，物产中大（600704.SH）、厦门象屿（600057.SH）、建发股份（600153.SH）销售净利率均低至2%以下，分别为1.04%、0.42%和0.84%；前述公司同时期销售毛利率也仅徘徊在2%左右，分别为2.57%、1.78%和2.81%。相比之下，厦门国贸同期销售毛利率则为四家公司中最低，仅有1.14%。

从上述四家公司来看，厦门国贸今年上半年的营收和盈利规模，仅超过厦门象屿，另外两家物产中大和建发股份，营收分别达2900.75亿元和3834.26亿元；归母净利润分别达18.78亿元和19.23亿元，均在厦门国贸之上。分析认为，转型后更加聚焦供应链业务的厦门国贸，或将面临行业总体低利润水平的挑战，以及来自行业多方巨头的竞争压力。

新规下“破净”状态引担忧

近日，证监会发布融资新规表示，要突出扶优限劣，破净上市公司和行业，未来融资或受到适当限制；房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。在此背景下，退出房地产的厦门国贸，长时间处于“破净”状态，难免引发市场和投资者担忧。

以近一年数据来看，厦门国贸仅有今年4月17日市净率达到1倍以上，为1.02倍，其他时间均处“破净”；若拉长时间线观察近三年数据可见，除2021年6月至9月期间该公司市净率最高时触及1.1倍外，其余时间也均呈“破净”状态。截至今年9月5日收盘，厦门国贸市净率为0.8倍。

需要注意的是，在证监会融资新规发布前的7月13日，已有投资者在互动平台上对厦门国贸“股价跌破净资产，且跌跌不休”发起询问。彼时，该公司回复称，“股价波动受宏观政策、市场环境等多方面影响。公司将继续做好经营管理工作，与市场各方加强交流，为传递和提升公司价值做出积极努力。”

目前，该公司对再融资计划有何想法？厦门国贸相关负责人向《投资时报》研究员表示，公司再融资申报已于7月3日获上交所正式受理，目前正在组织回复交易所审核问题。公司将密切关注、积极学习监管部门有关再融资的最新政策和指引，和监管部门保持沟通，按照有关政策进一步落实再融资的推进计划，严格履行信息披露义务；同时，公司将在努力做好经营，完成全年业绩目标的基础上，积极研究提振投资者信心和提升股东回报的各种举措。