时至2024年上半年，盐津铺子食品制造业的毛利率已滑落至32.53%，相较于2020年的43.83%累计下降超10个百分点

标点财经、投资时间网研究员  吕贡

业绩增速放缓，盐津铺子食品股份有限公司（下称盐津铺子，002847.SZ）能否重拾增长引擎？

盐津铺子近期公布的2024年上半年报告显示，公司营收净利均实现两位数增长，分别同比提升29.84%和30.00%，达到24.59亿元、3.19亿元。但与过去两年的高增速相比，盐津铺子这一成绩略显失色。尤其是2022年上半年，公司归母净利润同比增速曾高达164.97%。时至2023年上半年，速度虽有所减慢，但该公司营收与归母净利润增速仍保持在56.54%和90.69%的高位。可见最近三年，盐津铺子上半年归母净利润增速下滑显著。

资本市场方面反应敏感，自2024年初以来，盐津铺子股价持续承压，总体呈现下行趋势。截至8月16日收盘，该公司股价报收于38.58元/股（按前复权计算，下同），已较年初1月2日49.59元/股的收盘价跌去22.2%；与4月触及的55.49元/股高点相比跌去30.47%。

面对市场压力，盐津铺子迅速采取行动，于2024年8月9日通过集中竞价交易方式回购了52.50万股公司股份，占总股本的0.19%，回购成交最高价为38.474元/股，最低价为37.525元/股，已支付总金额约1997.79万元（含交易费用）。   

对于当前的经营策略，盐津铺子是否会进行调整？为寻找业绩新增点，该公司是会继续深耕现有产品线还是拓展新市场、新渠道，实现多元化发展？

毛利率持续下滑

2024年上半年，盐津铺子不仅面临业绩增速放缓的考验，该公司毛利率的持续下滑同样引发市场和投资者广泛关注。自2021年开始，这一趋势尤为明显。根据年报数据披露，盐津铺子食品制造业毛利率从2020年的43.83%逐年下降至2023年的33.54%，并于2024年上半年进一步滑落至32.53%，累计降幅超过10个百分点。

专业人士深入剖析后认为，盐津铺子战略转型或是背后的重要推手。

经历2021年转型升级后，盐津铺子产品施行的战略便从“高成本下的高品质+高性价比”逐步升级为“低成本之上的高品质+高性价比”。该公司旨在通过“好吃不贵，国民零食”的品牌定位，以尽可能低的价格，让消费者享有安全、美味、健康的品牌零食。

为了推进上述战略，盐津铺子在渠道拓展上采取多元化与前瞻性布局。一方面，该公司巩固原有KA、AB类超市等传统渠道优势；另一方面，拥抱电商、零食量贩店、CVS、校园店等新兴渠道，并与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等建立深度合作。

标点财经、投资时间网研究员到线下店了解到，上述零食量贩店售卖的零食产品均价，普遍优惠于线下传统商超和线上电商。近年来，这些平价零食渠道迅速崛起，据灼识咨询公布的《2023中国零食量贩行业蓝皮书》统计，零食量贩品牌门店数量从2017年300余家攀升至2022年1.3万多家。该机构预测，2025年或将突破2.8万家，2027年或将突破3.7万家。   

从财报数据来看，盐津铺子近几年的销售渠道结构发生了显著变化。其中，经销渠道（含散装、定量装、流通等新零售渠道和其他渠道）的收入占比从2017年39.87%大幅提升至2024年上半年72.00%，成为该公司主要收入来源渠道。相比之下，该公司直营商超渠道的收入占比则从2017年的超过五成缩减至不足两位数，时至2023年仅占4.41%。

尽管平价销售策略助力盐津铺子实现营收净利的稳步上升，但其也不可避免地导致该公司利润率遭到一定程度压缩，最直接的表现便是毛利率连年下滑。这亦引发市场对于盐津铺子是否存在“以价换量”策略的疑问，以及对该公司之后如何平衡售价与销量之间关系的思考。

数据来源：公司财报

低价战略或已成行业共识

随着行业竞争愈发激烈，以及零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等零食量贩渠道的大力扩张，低价战略似乎已成为零食行业的共识，休闲食品头部企业或掀起降价浪潮。

2022年底，三只松鼠（300783.SZ）首次明确核心战略为“高端性价比”，在此战略下，价格成为重要考量因素。三只松鼠优化供应链全链路，实现利润溢出，并将这部分利润让渡给消费者。比如，三只松鼠的鹌鹑蛋产品通过升级自动化包装机、研究升级卤制烘烤工艺等方式，实现了产品成本优化。

2023年11月，良品铺子（603719.SH）新任董事长杨银芬宣布启动公司成立17年以来较大规模调价行动，对300余款产品进行降价，且平均降价幅度为22%。这一降价策略主要针对线下门店产品，集中在复购率高、成本优化不会影响品质的细分产品。

为支持该策略，良品铺子在供应链上采取多项优化措施，如推动工厂直发“七日鲜”模式、优化运输包装、提升供应商精益管理能力等。

亦有多家零食企业选择与零食很忙、赵一鸣等头部零食量贩品牌合作，包括好想你（002582.SZ）、洽洽食品（002557.SZ）、甘源食品（002991.SZ）等。盐津铺子作为其中一家，不仅与零食很忙合作，还进行大额投资，进一步加深双方合作关系。

分析认为，当前，零食行业步入内卷加剧、价格战频发的阶段，平价与高性价已成为行业主流趋势，而非个别企业的专属标签。在此背景下，零食企业若想构建并强化独特的品牌竞争力，还需从自身产品与经营策略方面发力。   

在零食领域的激烈竞争中，多家企业已凭借明星产品成功树立市场地位，如洽洽食品的“每日坚果”、三只松鼠的“夏威夷果/蜀香牛肉”、良品铺子的“酥脆薄饼”，等等。盐津铺子也在积极推进大单品战略。在过去几年里，该公司的辣卤零食—休闲魔芋制品、蛋类零食收入均实现显著增长，且在该公司总收入中占据不可忽视的比例。

2024年上半年，盐津铺子发布第二个战略子品牌“蛋皇”，6月，蛋皇鹌鹑蛋进驻全国山姆会员商店，并获得“山姆新品榜TOP1”等荣誉。

然而，该公司当期蛋类零食收入同比增速却大幅放缓，由上年同期的582.38%降至150.54%。与此同时，该公司另一单品辣卤零食—休闲魔芋制品收入增速同样出现减缓，同比仅增38.90%（上年同期为163.00%）。

基于上述市场表现，在未来经营发展中，盐津铺子现有的魔芋制品、蛋类零食能否巩固其市场地位，持续稳定发展成为该公司极具代表性的大单品，或成为该公司业绩能否重回高增长、公司地位是否会更加稳固的关键要素之一。