2025年前三季度，常山药业基本面延续颓势，营收下滑与毛利率收缩导致公司盈利端持续承压

投资时间网、标点财经研究员 董琳 

遭热炒的GLP-1药物艾本那肽，让河北常山生化药业股份有限公司（下称常山药业，300255.SZ）在A股市场成功“飞升”。东方财富choice数据显示，自2023年9月至2025年6月，常山药业股价累计涨幅超过10倍，位列创新药板块第一。

即便期间公司业绩陷入连续亏损，但市场对艾本那肽商业化仍寄予高预期。2025年以来，常山药业股价从最低点13.78元/股（不复权，下同），一路涨至最高点71.71元/股，年内最高涨幅超300%。

此前有机构预测，若该药品在2025年下半年顺利上市，2026年常山药业有望抢占20%—30%国产GLP-1市场份额，销售收入或达600亿元。但若艾本那肽获批延迟、临床数据不及预期或销售不达目标，公司估值则存在大幅回调风险。

正因如此，在基本面不佳的情况下，常山药业的股价变动尤为牵动市场神经。

11月4日早盘，A股创新药概念股集体震荡下挫，其中常山药业盘中跌超19%。截至收盘，该公司“20CM”跌停，股价报55.84元/股，市值为513亿元。11月5日，该股续跌，截至午盘收于54.12元/股，跌幅超3%。当前常山药业市盈率为-165倍，市净率为32.78倍，依然显著高于行业平均水平。 

2025年以来常山药业股价走势情况（元/股）

数据来源：Wind 

常山药业成立于2000年，于2011年8月在深交所上市，主营业务为肝素系列产品的研发、生产和销售。

近年来，受医药行业政策变动以及市场竞争日趋激烈的影响，常山药业在2023年、2024年归母净利润连续2年陷入亏损，亏损额分别为12.40亿元、2.49亿元。进入2025年，公司基本面延续颓势，尽管销售费用大幅下降带动期间费用率降至26.77%，但营收下滑与毛利率收缩导致公司盈利端持续承压。

财报显示，2025年1—9月，公司实现营业收入6.81亿元，同比下降13.11%；归母净利润由盈转亏，从上年同期的729万元转为亏损4481.74万元，同比下降714.77%；扣非后净亏损为4768.70万元，亏损额同比扩大69.41%。

在盈利能力指标上，常山药业前三季度的毛利率为15.91%，同比减少2.14个百分点；净利率为-8.36%，较上年同期减少4.82个百分点，盈利空间持续收窄。

若拉长时间来看，2019年至2024年，该公司毛利率已从最高的73.09%一路下探至16.10%，年均下跌近10个百分点。2025年第二季度，常山药业的毛利率更是降至5.03%低点。

2018年至2024年常山药业毛利率情况

数据来源：Wind 

营收结构上，肝素系列产品仍是常山药业的收入主力。Wind数据显示，2025年上半年，该公司低分子肝素制剂（水针制剂）营收占比为47.47%，肝素原料药营收占比为39.24%。但受国家集采政策及市场竞争加剧的持续影响，上半年该公司水针制剂的毛利率为29.87%，较上年同期减少2.29个百分点；肝素原料药的毛利率为-8.66%，上年同期为-2.16%。

面对传统产品线利润空间被严重挤压，常山药业寄望于减重药物“GLP-1类”给自己带来“新故事”。

据悉，该公司的艾本那肽注射液是一种长效胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA），其对标的是诺和诺德的司美格鲁肽，主要治疗2型糖尿病和肥胖症。

投资时间网、标点财经研究员注意到，当前GLP-1赛道竞争激烈，除了诺和诺德、礼来等国际巨头占据主导地位，国内亦有超10家企业在大力布局。从推进速度来看，今年5月，常山药业公告披露称，公司艾本那肽注射液拟用于减重适应症的临床试验申请已获得国家药监局受理，目前处于审评阶段。与之相较，仁会生物的贝那鲁肽和华东医药（000963.SZ）的利拉鲁肽两款GLP-1药物均已在2023年获批。从技术上看，常山药业的艾本那肽是单靶点激动剂，与现在GLP-1赛道的双靶点、口服制剂相比存在技术代差，竞争优势不足。

一方面，主营肝素系列产品价格大幅下滑，另一方面，创新药艾本那肽注射液尚未上市销售，无法贡献收入，这让常山药业在无法提振业绩的同时，财务压力持续增加。

在负债端，截至2025年第三季度末，常山药业的短期借款较期初增加47.98%，资产负债率为68.26%，且净资产收益率为负。同时，公司融资渠道出现收紧情况，期末常山药业筹资活动现金流量净额同比下降221.24%，财报解释原因是“银行借款到期归还、续贷流程延长”。受此影响，公司期末现金及现金等价物净增加额较上年同期减少86.61%。

业内有分析指出，常山药业创新药管线虽处于进展关键期，但尚未形成实质业绩贡献，短期来看，公司业绩仍将承压，费用管控与肝素业务的现金流稳定性是转型期的重要支撑；长期则取决于艾本那肽的获批节奏、商业化表现及研发管线的梯度推进。若市场需求进一步萎缩或成本上升，将削弱公司现金流支撑能力，影响创新药研发投入。

投时关键词：常山药业（300255.SZ）