游戏行业仍在走高，凯撒文化却为何连年大幅亏损并“戴帽”？

标点财经、投资时间网研究员 殷玉佳

继前两年巨额亏损兼大幅商誉减值后，凯撒（中国）文化股份有限公司（下称凯撒文化，002425.SZ）再次闯入大众视野。

据公司收到的《行政处罚事先告知书》显示，凯撒文化因涉嫌信息披露违法违规（包括财务造假的行为），已被中国证监会立案调查。经查，凯撒文化在2021年为了减少应收款的坏账损失，通过资金流转方式虚增利润，导致少提坏账准备约1524.67万元，虚增利润约1524.67万元，占当期披露利润总额的15.55%。

根据相关规定，深圳证券交易所对公司股票实施了其他风险警示，该公司股票简称由“凯撒文化”变更为“ST凯文”，股票代码保持不变，仍为“002425”。

此次被调查对凯撒文化影响不小，9月19日至9月25日，凯撒文化连续出现5个一字跌停。此后，在A股市场全线暴涨的一周内，公司股价也仅从9月25日收盘的2.05元/股升至10月8日收盘的2.18元/股，涨幅约为6%。

标点财经、投资时间网研究员注意到，凯撒文化致力于构建以精品IP为核心的互联网娱乐生态体系，通过小说、动漫、游戏等多种娱乐内容不断凝聚与放大IP价值，该公司的游戏布局涉及多个品类，包括商业化模式成熟的经典类型策略游戏、二次元类创新品类、头部IP和自研的游戏，旗下经典游戏有《三国志2017》和《圣斗士星矢：重生》等。

2022年、2023年，该公司营收分别为6.2亿元及4.3亿元，同比下滑33.40%及30.65%，归母净利润分别亏损6.6亿元及7.9亿元，同比大减905.47%及21.20%。   

根据中国音数协游戏工委的报告，2023年，国内游戏市场实际销售收入达到3029.64亿元，同比增长13.95%，用户规模达到6.68亿人，同比增长0.61%，为历史新高点。游戏行业仍在走高，以游戏为主业的凯撒文化却为何连年大幅亏损并“戴帽”？

凯撒文化近年来业绩情况（2021年数据未修正，单位：万元）

数据来源：Wind

行政处罚落地

早在今年4月30日，凯撒文化就收到了来自证监会的《立案通知书》，理由是涉嫌信息披露违法违规。时隔四个多月，相关处罚正式落地。

凯撒文化收到的《行政处罚事先告知书》显示，该公司为减少应收款的坏账损失，在与供应商开展业务过程中，将资金从公司或子公司经供应商流转至指定客户，相关客户按要求向公司或子公司回款。凯撒文化将收到的回款用以冲销应收款，少提坏账准备约1524.67万元，虚增利润约1524.67万元，占当期披露利润总额的15.55%。这也意味着，凯撒文化2021年年度报告存在虚假记载。   

据修正前的年报显示，该公司2021年实现营业收入9.33亿元，同比增长58.16%，归属上市公司股东净利润8151.11万元，同比下降33.91%。

此后两年，凯撒文化的业绩表现更是一路狂跌，2022年，该公司营业收入下降至6.21亿元，净利润亏损6.56亿元。2023年，该公司营业收入进一步下降至4.31亿元，净利润亏损7.95亿元，两年累计亏损逾14亿元。

据相关法律法规，除了该公司应该承担的行政处罚外，该公司的直接负责的主管人员和其他直接责任人员，也同样承担行政处罚。其中，时任董事长郑合明，知悉并放任凯撒文化使用自有资金进行应收款虚假回款，时任董事、副总经理孔德坚，组织相关人员并参与实施使用自有资金进行应收款虚假回款，二人是上述信息披露违法违规的直接负责的主管人员。时任董事、总经理何啸威，时任财务总监刘军，时任董事会秘书彭玲，时任独立董事、审计委员会主任马汉杰，未勤勉尽责，是上述信息披露违法违规行为的其他直接责任人员。

上述直接负责的主管人员等，均收到了来自证监会的警告和罚款，罚款金额从50万元至250万元不等。凯撒文化也收到了警告及被处以罚款400万。

商誉减值大幅减值

从最新发布的《2024年1—6月中国游戏产业报告》来看，2024年上半年我国游戏产业继续保持稳健增长，国内游戏市场实际销售收入达到1472.67亿元，同比增长2.08%。在此背景下，是什么因素造成了凯撒文化近两三年来如此大的亏损？

凯撒文化的收入来源主要依赖于游戏业务，近几年来，该公司面临的一大困境是旗下游戏的生命周期走向衰落期。公司大部分存量游戏产品已进入生命周期的后半程，游戏流水下滑，同时部分新游戏未能如期上线或运营时间较短，导致公司收入明显下降。   

这一点从2024年上半年的财报中可见一斑。财报显示，该公司游戏分成收入达到2.33亿元，同比增长34.94%，占公司总收入的97.68%。这一收入主要来源于子公司酷牛互动、天上友嘉等，且以移动端网络游戏为主。这种高度集中的收入结构也使得公司在游戏行业环境变化时面临较大的风险。

同时，因历史原因导致的近两三年来的商誉减值，也成为导致利润减半的重要原因。

2015年前后，凯撒文化通过高价并购切入游戏行业，先后斥资7.5亿元、12.15亿元收购手游研发公司酷牛互动和天上友嘉，以及5.4亿元收购IP运营公司幻文科技。在游戏产业高速发展的黄金时期，该公司凭借IP+游戏模式快速崛起，推出了《三国志2017》和《圣斗士星矢：重生》等爆款产品。然而随着2018年开始的两次版号紧缩，以及《原神》等高质量爆款新游戏的出现，游戏行业的竞争格局发生了巨大变化。过往那种依赖IP换皮套壳的粗放式发展模式逐渐失效，而此前高价并购形成的商誉也成为公司的包袱。

2022年前后，游戏市场进入寒冬，商誉减值风险开始暴露，凯撒文化陷入巨亏。财报数据显示，2022年、2023年，公司计提资产减值分别为3.53亿元、4.28亿元，占利润总额比分别为48.55%、47.88%。

公司旗下子公司酷牛互动、幻文科技和天上友嘉在2023年均处于亏损状态，且同样计提了巨额商誉减值。相关人士指出，凯撒文化在运营过程中，显著依赖于经典IP的支撑，这一策略虽为公司带来了相对稳定的收入来源，确保了市场基础的稳固，但长远来看，过度依赖经典IP可能构成创新的桎梏，限制公司在内容创作、技术革新及市场拓展等方面的步伐，进而削弱市场竞争力，陷入“吃老本”的困境。   

此外，部分并购主体商誉大额减值以及早期较大投入的委外订制开发产品减值损失也加剧了公司的亏损状况。光2023年，该公司此前收购的几大子公司酷牛互动、天上友嘉、幻文科技计提商誉减值分别达8264万元、8103万元、1.05亿元。