今年上半年，安踏体育营收超300亿，李宁跑鞋保持竞争优势，特步主品牌盈利仍是最强部分，361度营收利润双增

标点财经、投资时间网研究员  王子西

2024年上半年业绩发布暂告一段落，在这个四年一度的“奥运年”，国内四大体育品牌企业的表现不尽相同。

期内，安踏体育（2020.HK）实现营收337.35亿元，不仅营收体量超过耐克中国、阿迪达斯中国，且超过李宁（2331.HK）、特步国际（1368.HK）与361度（1361.HK）三家合计营收。同时，安踏体育期内溢利大增59%至84.19亿元，整体毛利率及净利率均有提升。

上半年李宁营收增长2.3%至143.45亿元，归母净利润同比下滑8.0%至19.52亿元，净利率有所走低。特步国际营收利润双增至72.03亿元、逾7亿元，同比增速均为低双位数，归母净利率微增。361度营收实现51.41亿元，溢利实现7.90亿元，增速均为两位数。

注：安踏体育股东应占溢利为不计入分占联营/合营公司损益等影响

数据来源：公司财报

值得注意的是，虽然安踏体育业绩亮眼，但占收入比近四成的FILA（斐乐）品牌本期业绩增速放缓，尤其是经营溢利增速大幅放缓至2.6%。李宁零售流水仍承压，不排除下半年加大折扣力度、促进流水表现。而特步国际即便剥离亏损业务，短期利润增长也要靠主品牌支撑。至于361度，亟待解决的或是盈利能力改善。   

数据来源：公司财报

安踏：主品牌稳增、FILA放缓

安踏体育上半年业绩比较亮眼。财报显示，受益于刺激内需政策持续利好、巴黎奥运会举办等驱动，集团实现营收337.35亿元，同比增长13.8%，创下历史新高；期内溢利为84.19亿元，同比增长59%；股东应占溢利（不计入分占联营公司/合营公司损益及由亚玛芬上市事项权益摊薄所致的利得影响，下同）则增至61.61亿元，增幅为17.0%。

期内，安踏体育的营收体量超过同期的耐克中国（截至2024年5月31日止六个月）、李宁、阿迪达斯中国，这三家企业营收分别为281.29亿元、143.45亿元和131.7亿元。也就是说，目前，安踏体育营收体量约是耐克中国的1.2倍、李宁的2.4倍、阿迪中国的2.6倍。

盈利能力方面，安踏整体毛利率由2023年上半年的63.3%，提升至64.1%；股东应占溢利率也同比提升0.5个百分点，达至18.3%。但若分品牌来看，主品牌安踏与FILA等表现有所差异。

安踏体育实施“单聚焦、多品牌、全球化”战略，主品牌安踏针对专业大众市场，FILA定位为高端时尚运动品牌，DESCENTE（迪桑特）和KOLON SPORT（可隆）等则是户外运动品牌。今年上半年，主品牌安踏营收同比增长13.5%，经营溢利同比增速为17.9%，相比2023年上半年，主品牌表现优异。

但收入占比近四成的FILA，本期收入增速仅为6.8%，经营溢利增速更是放缓至2.6%。而在2023年上半年，FILA的经营溢利增长势头高达50%，同比增长逾12亿。此外，DESCENTE和KOLON所在的“所有其他品牌”营收利润虽保持双位数增长，不过增速明显放缓。   

报告期内，FILA毛利率有所提升，经营溢利率则下滑至28.6%，走低原因主要是“本财政期内有较多国际跨界合作，为深化品牌形象而产生较多广告及宣传开支，导致经营开支占收入比率上升”；主品牌安踏上述“两率”均改善0.8个百分点。

数据来源：公司财报

李宁：零售流水、利润率承压

相比而言，李宁上半年业绩缺乏亮点。公司营收虽增至143.45亿元，但增速仅为2.3%，且主要是专业渠道羽毛球批发收入大幅增长所驱动。若扣除此渠道增长，有券商预计收入同比下滑低单位数，与公司整体零售流水表现一致。

李宁跑鞋则保持竞争优势，三大核心跑鞋IP“超轻”“赤兔”“飞电”依次推出迭代产品，上半年累计卖出500万双，该品类流水也录得同比25%的增幅。可惜的是该公司篮球流水表现不佳，流水下滑两成左右。健康与运动生活流水，则同比变动“一正一负”，变动幅度均为7个百分点。

不仅如此，李宁上半年的本公司权益持有人应占溢利也下滑至19.52亿元，同比降幅8.0%；净利率下行至13.6%，为近三年同期最低。利润下滑，主要是费用率提升。由于对巴黎奥运会相关营销投入增多，李宁本期销售及经销开支增至43.27亿元，行政开支则增至6.80亿元，这两项合计占收入比重就接近35%。

浦银国际证券指出，今年三季度以来，李宁线下渠道流水依然延续6月较弱趋势，线下零售折扣同比也有小幅加深，但电商折扣同比改善。在较弱的零售环境下，李宁不排除在下半年适当加大折扣力度、促进流水表现，从而可能导致毛利率同比承压。同时，较高基数下，李宁下半年的市场费用率同比或下降，但环比增长。   

该券商认为，李宁基本面转机尚未出现，股价反弹也待时日。管理层则将2024财年收入增速下调至低单位数。短期不以规模增长为目标、聚焦业务“稳健与务实”的李宁，下半年将如何前行？

数据来源：公司财报

特步：剥离KP利润率几何？

特步国际也是一家多品牌体育用品公司，目前旗下品牌包括特步主品牌、索康尼、迈乐、盖世威和帕拉丁，分别是大众运动分部、专业运动分部和时尚运动分部的核心品牌。

今年上半年，特步国际实现营收72.03亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润7.52亿元，同比增幅13.0%。分析认为，公司净利增速略高于收入，主要是收入结构变化促进毛利率提升，同时期间费用率略增，再结合补助减少等影响，上半年特步国际的归母净利率微增至10.4%，变动不大。

拆分来看，本期大众运动（特步主品牌）收入略增至57.89亿元，收入占比仍约八成，主要是跑步产品及童装表现稳健；时尚运动（盖世威和帕拉丁）贡献收入8.22亿元，增幅不到10%，主要是海外业务持续承压，部分抵销国内市场的增长；专业运动（索康尼和迈乐）收入大增72.2%至5.93亿元，收入快速提升，受益于索康尼通过签约代言人、产品创新和渠道升级等拉动。

盈利方面，主品牌仍是最强部分，上半年贡献11.90亿元的经营溢利，经营溢利率为20.6%。索康尼与迈乐虽贡献0.23亿元经营溢利，但仅有3.9%的溢利率。帕拉丁与盖世威（下称KP）所在运动分部则亏损拉大至0.99亿元，经营亏损率达至12.1%。

特步国际5月曾公告拟出售KP业务，旨在消除KP亏损对特步盈利能力和现金流的影响，聚焦资源于跑步业务、发展高利润品牌。但目前来看，即便剥离KP业务后，特步国际的利润增长仍需依赖主品牌强力支撑。

数据来源：公司财报

361度：营收利润双增背后，两率双降

361º 品牌主攻大众运动市场，专注提供跑步、篮球及运动生活等品类产品。在国内四大体育品牌企业中，361度的营收体量最小。

根据财报，2024年上半年，361度的营收同比增长19.2%至51.41亿元，权益持有人应占溢利同比增长12.2%至7.90亿元。收入增长，主要系集团加大渠道拓展和市场推广力度，促进线上线下全渠道运营，提高了产品销量和消费者粘性。

但361度营收利润双增背后却是盈利能力的下滑。

报告期内，公司毛利率略降至41.3%，主要是鞋类和童装毛利率走低影响，而鞋类毛利率下行主要系毛利率较低的尖货产品销售占比提升，童装则是推出多款平均批发售价具备竞争力的新产品。

同时，公司在广告和促销活动（尤其是电商营销活动）投入更多，以及扩充第九代门店产生更多的装修及设计成本，361度本期销售费用率略有提升。再结合其他收益减少、应收账款减值拨备影响，该公司上半年的经营利润率下行至20.6%，同比减少2.4个百分点；权益持有人应占溢利率也降至15.4%。

数据来源：公司财报

四公司电商发力

受经济不确定性增加等因素影响，内需复苏弱于预期，消费分级趋势也在延续。一方面，价格敏感顾客倾向“高价平替”产品，因而大众产品具有市场韧性；另一方面，高收入人群注重品质和功能，追求个性化，仍愿为品质溢价买单。

为了促进销售，四大体育品牌企业均在电商平台持续发力。

2024年上半年，安踏体育的电商业务收入同比增长25.1%，李宁电商渠道收入增速为11.4%，特步国际则为20%以上。361度的海外电商独立网站上线运营，电商业务线上专供品录得收益为12.53亿元，同比增长16.1%。电商收入增速均为“双位数”。

另外，库存也是各公司经营关键指标。截至2024年6月底，安踏体育的存货同比增长两成多至逾80亿元，期内平均存货周转天数缩短10天至114天。李宁的期末存货略增至23.13亿元，但周转天数却同比拉长5天，到了62天。东吴证券指出，李宁存货周转有所延长，主要是终端销售环境偏弱及公司主动调整批发商发货所致。

361度则表示，线上卖出的绝大部分是线上专供品，很少一部分是协助分销商及其授权零售商清理部分过季库存产品。上半年其存货周转天数为85天，同比缩短一天。特步国际为94天，同比缩短21天。综上来看，本期存货周转改善较大的是特步。