2018年至2021年，贝泰妮的营收、归母净利润一直保持着30%以上的双位数增长，但从2022年开始，公司业绩增速趋缓，2023年，贝泰妮归母净利润更是第一次出现负增长

标点财经研究员  董琳

“功能护肤第一股”——云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司（下称贝泰妮，300957.SZ）自2018年以来业绩首现增收不增利。

最新年度报告显示，2023年贝泰妮实现营业收入55.22亿元，同比增长10.14%；归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）为7.57亿元，同比下降28.02%；扣非净利润为6.18亿元，同比下降35.20%；销售毛利率为73.90%，较上年减少1.31个百分点。

从往年业绩表现来看，2018年至2021年，贝泰妮的营收、归母净利润一直保持着30%以上的双位数增长，但从2022年开始公司业绩增速趋缓。2023年，贝泰妮的归母净利润更是第一次出现负增长。

利润承压情况下，该公司仍然保持了一贯的现金分红。2023年，贝泰妮拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），预计派现金额合计为2.52亿元（含税）。

年报发布同日，贝泰妮也披露了2024年一季度的业绩情况。公司在今年一季度实现营业收入10.97亿元，同比增长27.06%；归母净利润为1.77亿元，同比增长11.74%；扣非净利润为1.54亿元，同比增长21.94%，整体趋势向好。   

但在二级市场，贝泰妮的表现却未得到投资者的满意。业绩报告发布第二天，该公司股价同比前日下跌3.76%。

贝泰妮成立于2010年，凭借医学护肤概念、专业医生背书以及电商流量红利，公司备受资本青睐。2021年3月25日，贝泰妮以“功能护肤第一股”在深交所创业板挂牌上市，发行价为47.33元/股。上市首日该公司股价便大涨244%，盘中市值一度超过760亿元，位列行业第一。

2021年7月8日，贝泰妮股价触及285.88元/股高点（前复权，下同），总市值超1200亿元。此后该公司股价一路向下，在2024年2月5日跌至51.50元/股历史低点，总市值不足220亿元，较高点蒸发近千亿元，并失去行业市值第一位置。截至4月30日，该公司股价收于57.16元/股，市值为242亿元。

数据来源：Wind

利润首次出现负增长

Wind数据显示，2018年至2022年，贝泰妮的归母净利润持续增长，分别为2.61亿元、4.12亿元、5.44亿元、8.63亿元和10.51亿元，但2023年，该公司的归母净利润同比下降28.02%至7.57亿元。

对于利润首次出现负增长，贝泰妮认为主要包括四个方面：美妆行业2023年“双11”等线上大促活动销售普遍不如预期，公司未达成“双11”预期销售目标；公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降；中央工厂新基地项目建成投产，长期资产折旧摊销成本、费用增加；公司主要线上自营店铺平均获客成本上升，线上渠道销售业绩受到一定程度影响。

标点财经研究员注意到，自上市以来，贝泰妮的营收一直较为依赖双11线上的大促活动。2021年，该公司第四季度营收占全年的销售比例高达47.49%，2022年同期的营收占比也达到42.24%，到了2023年，贝泰妮第四季度营收较上年同期微降1.31%至20.91亿元，占比进一步下滑至37.87%。并且，公司第四季度的归母净利润仅为1.78亿元，较上年同期的5.34亿元大幅减少3.56亿元，同比下降66.74%。

值得一提的是，2023年9月28日，贝泰妮公告拟通过全资子公司海南贝泰妮投资有限公司以自有资金4.86亿元收购运营姬芮Za、泊美（PURE&MILD）品牌的悦江投资48.55%股权，并以自有资金5000万元认购其新增注册资本12.43万元。交易完成后，贝泰妮将间接持有悦江投资51%的股权，并将其纳入公司合并报表范围。

彼时悦江投资管理层股东承诺，2023年至2025年，标的公司所产生的净利润分别为不低于5000万元、8000万元和1.05亿元，三年累计净利润承诺数不低于2.35亿元。然而，悦江投资并未达成承诺期第一年的业绩承诺。2023年悦江投资取得营业收入5.48亿元，同比增加76.66%；实现归母净利润4310.22万元，同比增长185.65%，承诺完成率为86.20%。   

对此，贝泰妮在年报中称，主要是由于公司2023年“双11”等线上大促活动销售普遍不如预期，姬芮Za和泊美（PURE&MILD）品牌未达成“双11”预期销售目标；品牌部分重点单品原料缺货，致使两大品牌个别明星系列产品在报告期个别月份出现了市场断供情形；以及报告期内悦江投资主动对姬芮Za和泊美（PURE&MILD）品牌的部分产品进行外包装升级，产品升级成本略高于预期的综合影响所致。截至报告披露日，上述重点单品原料缺货的不利因素已消除，两大品牌明星系列产品市场供货恢复正常。

薇诺娜增速放缓

截至目前，贝泰妮品牌矩阵主要包括长期聚焦和深度打造的核心品牌薇诺娜（Winona），以及垂直品牌薇诺娜宝贝（WinonaBaby）、瑷科缦（AOXMED）、贝芙汀（Beforteen），还有投资并购的姬芮Za、泊美（PURE&MILD）。

从渠道上看，贝泰妮营收渠道主要为线上。2023年该公司线上渠道销售首次出现下滑，同比下滑0.37%至35.52亿元，占主营业务收入的比例从上年的71.34%下滑至64.57%。

同时，公司在去年重点发力线下渠道，包括OTC连锁药房等专业渠道和KA、免税商店等大众化渠道。财报显示，2023年贝泰妮线下渠道销售为14.27亿元，同比大涨48.87%，营收占比也突破20%至25.93%。其中OTC分销渠道实现营收8.16亿元，占主营业务收入14.83%。此外，根据业务发展情况，贝泰妮在财报中增加了“OMO渠道销售”的渠道分类，按同口径对2022年度同期对比数调整后，该模式去年全年为公司贡献营收5.22亿元，占主营业务收入的9.50%，同比增长10.30%。   

从收入构成来看，2023年公司核心品牌薇诺娜营收首次突破50亿元大关，达51.92亿元，占总营业收入的94.02%。其他品牌合计贡献了不到6%的收入，其中薇诺娜宝贝收入为1.5亿元、瑷科缦收入为0.36亿元、姬芮收入为0.9亿元、泊美收入为0.14亿元、其他收入为0.19亿元。

从当下功效护肤以及敏感肌市场的竞争情况来看，薇诺娜品牌地位依然坚挺。据Euromonitor的统计数据显示，2023年，薇诺娜品牌在国内皮肤学级护肤品赛道的市场份额约20.40%，稳居第一。但从近几年的增长情况来看，该品牌的营收增速有所放缓，2023年增幅仅为6.28%。

年报显示，薇诺娜2023年在天猫旗舰店的收入为15.27亿元，较2022年同比减少17.59%；该品牌在天猫旗舰店收入占线上渠道收入比重也有所下滑，从2022年的46.01%减少至43%。

标点财经研究员注意到，为应对当前敏感肌护肤品品牌竞争、保持住市场的领先地位，2024年3月1日，薇诺娜举办品牌2.0战略升级发布会，正式官宣从“专注敏感肌”升级到“专研敏感肌”，从敏感肌治愈走向皮肤健康自由的新时代。同时，站在2.0战略的起点，薇诺娜的经典大单品特护霜也迎来自诞生13年来的首次革新。

数据来源：公司财报