2023年，恒瑞医药业绩改善，既有创新药驱动也有降本增效的贡献

标点财经研究员  王子西

创新药龙企已熬过至暗时刻。

江苏恒瑞医药股份有限公司（下称恒瑞医药，600276.SH）披露2023年业绩，公司营收与归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）分别同比增长7.26%、10.14%至228.20亿元、43.02亿元。收入与利润增速均一改之前两年的“负向增长”，且2024年第一季度，公司业绩仍保持稳健增长，归母净利润增速仍在一成以上。

报告期内，恒瑞医药业绩改善，既有创新药驱动也有降本增效的贡献。年报显示，公司创新药实现收入106.37亿元，增速为两成多，收入占比增至近五成。另外，公司营业成本同比仅增1.11%，低于营收增速，以致于公司整体毛利率略升至84.55%。同时，公司各项费用增速也均在5%以下，释放出一定利润空间。

需注意的是，公司销售费用增势较缓并非是下调市场费用导致，而是因为削减一线销售人员带来的职工薪酬大减，部分冲抵了差旅办公费、会务费的上升。截至2023年末，该公司销售人员已减至9134人，同比减少逾1200人。

未来，公司业绩增长动力来自于哪里？恒瑞医药相关负责人向标点财经研究员表示，长期来看，公司增长动力主要来自于三个方面：其一，公司已形成一支规模化、专业化、能力全面的研发团队，且在国内多地以及美国、欧洲设立研发中心，可满足多个疾病领域管线对新分子实体的发现和开发需求；其二，公司以“临床未满足的需求”为导向，以“新、快、特”为主要宗旨，坚持“差异化”竞争策略，持续聚焦靶点前移，加强源头创新；其三，公司已建立一批具有自主知识产权、国际领先的新技术平台，可为创新研发和国际化提供强大基础保障。

截至4月24日，恒瑞医药股价报收于43.70元/股（不复权），市值约为2800亿元。“顶流”基金经理葛兰管理的基金，则在今年一季度减持公司股份451.34万股。

恒瑞医药近三年股价走势（元）

数据来源：Wind

营收净利润双增

恒瑞医药是一家专注于研发、生产及推广高品质药物的创新型国际化药企，公司聚焦抗肿瘤、代谢性疾病、自身免疫疾病、呼吸系统疾病等领域进行新药研发，是国内创新药龙头企业。

2023年，在医疗反腐、产品降价等多重因素影响下，恒瑞医药全年仍实现营收228.20亿元，同比增长7.26%；实现归母净利润43.02亿元，同比增长10.14%。年末公司经营活动产生的净现金流为76.44亿元，较2022年底大增逾五倍。

相比2021年、2022年连续两年营收、净利润负增长，显然公司业绩增速已回正。不过，公司收入与利润体量仍未回到2021年同期水平，更与上市以来的巅峰时刻有着不小差距。

报告期内，恒瑞医药业绩改善，既有创新药驱动的助力，也离不开降本增效加持。以占主营业务收入比例约55%的抗肿瘤药品为例，全年其营业成本同比下滑9.98%、远低于该类产品收入增速，以致于抗肿瘤药品毛利率略增至91.82%。

整体来看，恒瑞医药2023年营业成本同比仅增1.11%，低于营收增速；公司整体毛利率为84.55%，略高于上年同期。不仅如此，公司各项费用的增速也介于1.38%—4.79%之间、均低于收入增速，释放出一定的利润空间。

不过恒瑞医药销售费用增势较缓，并非市场费用减少所致，而是因为削减一线销售人员职工薪酬大减，部分冲抵了差旅办公费、会务费的上升。截至2023年末，公司销售人员减至9134人、同比减少逾1200人；公司职工薪酬与福利为25.36亿元，同比大减3.57亿元；差旅办公费、会务费超过10亿元。

恒瑞医药2020年以来营收及归母净利润同比增速

数据来源：choice  

仿制药无新增立项

年报中，公司强调创新药临床价值凸显，驱动收入增长。报告期内，恒瑞医药有3款1 类创新药、4款2类新药获批上市。这3款1类创新药为阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑，4款2类新药为盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体和恒格列净二甲双胍缓释片。

截至2023年末，恒瑞医药已在国内获批上市15款1类创新药、4款2类新药，涉及到抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染等多个治疗领域。而在2022年末，公司已上市创新药为12款，2021年末为10款，也就是说，每年都有几款创新药上市。

营收方面，创新药2023年贡献106.37亿元（含税，不含对外许可收入），同比增速为两成多，收入占比则提高至46.61%，已接近一半。

东方证券认为，公司创新药板块收入增速较快，主要源于以下几点：一是，新上市产品贡献业绩增量，如阿得贝利单抗获批并纳入报销目录；二是，已获批品种纳入医保目录，以价换量成果显著；三是，成熟品种不断拓宽适应症，实现销售收入持续增长。

此外，公司创新药海外授权也在提速。2023年，恒瑞医药与多家海外药企共计达成5项对外授权，交易总额超40亿美元。其中，HRS-1167（PARP-1抑制剂）和SHR-A1904（Claudin18.2ADC）均授权给了德国默克，这也是公司首次与全球大型跨国企业达成战略合作，交易总额或达14亿欧元。

有分析称，公司创新药销售主要在院内，院外渠道即药店卖得并不好。上述公司负责人表示，这跟产品结构有关，公司产品绝大部分是处方药；同时，公司从战略层面也在深入布局零售市场、升级现有业务模式等，目前已覆盖超过25万家零售药店。   

至于创新药商业化打造难题，该负责人认为，仍面临进院“准入难”问题，建议完善政策性措施，解决创新药准入“最后一公里”难题，真正做到国谈创新药进院“应配尽配”；同时，大力发展商业保险，打造商业保险与国家基本医疗保障有效衔接的机制，完善多层次医疗保障体系，让创新成果惠及更多患者。

需一提的是，2023年恒瑞医药仿制药收入下滑。第二批集采涉及产品注射用紫杉醇（白蛋白结合型）、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等影响，销售额同比减少7.02亿元，2022年11月开始执行的第七批集采涉及产品销售额同比减少逾9亿元。

对于仿制药集采压力，该负责人明确表示，公司还有七氟烷、碘佛醇等大品种仿制药尚未集采，而集采会在一定程度影响公司仿制药相关产品的销售，但不会对公司生产经营产生重大影响；且长期来看，仿制药公司已无新增立项产品，未来收入和利润将靠创新药拉动。

2022年和2023年恒瑞医药总营收和创新药收入情况

数据来源：公司财报

产业格局“两并立”

上市创新药企是我国医药行业发展的压舱石，我国创新药已然形成Big pharma（大药企）和Biopharma（摆脱外部资金依赖的药企）并立的产业格局。一方面，以恒瑞医药、翰森制药、石药集团、先声药业等6家“老牌”药企为代表的Big pharma仍是中坚力量；另一方面，信达生物、康方生物、贝达生物等已具备Biopharma气量，多个维度可比肩Big pharma。

2023年恒瑞医药有3款创新药获批上市，信达生物、贝达生物则各有2款上市。在新开注册性临床管线方面，恒瑞医药有10条以上，中国生物制药、石药集团均新开8条注册性临床管线，信达生物和翰森制药“紧随其后”、分别新开7条、6条。

创新药NDA（新药上市）申请方面，过去一年，恒瑞、石药分别拿下8个、4个申请，康方生物也有3个申请成绩，代表Biopharma崭露锋芒。

值得注意的是，近几年来，恒瑞医药研发投入均保持在60亿元以上，2021年累计为62.03亿元、2022年为63.46亿元，到了2023年为61.50亿元。2023年，公司研发投入略有下降，占收入比重也由上年的接近30%减至约27%，但该年公司费用化研发投入为49.54亿元，略超上年。

据公司财报，2024年第一季度，恒瑞医药实现营收59.98亿元，同比增长9.20%；实现归母净利润13.69亿元，增速为10.48%，增长势头仍然不错。不过，“顶流”基金经理葛兰却在一季度减持公司股份，其管理的中欧医疗健康混合型基金减持约451.34万股。截至2024年3月底，该基金持股8273.38万股、持股比例降至1.30%。