仅三个交易日，乐华娱乐股价就大幅下跌84.64%

标点财经研究员  吕贡

距公司登陆港交所将满一年之际，乐华娱乐集团（下称乐华娱乐，2306.HK）股价突然大幅跳水。

2023年1月19日，乐华娱乐在港交所挂牌上市。此后，该公司股价一直保持在平稳状态。2024年1月3日，公司当日涨幅达32.17%，并触及登陆港股以来股价新高点8.25港元/股。

然而股价触高后仅过去不到半个月时间，乐华娱乐股价突然大跌。2024年1月15日和1月16日，该公司股价分别跌去惊人的25.39%和77.84%。1月17日，乐华娱乐再跌9.45%，当日股价报收于1.15港元/股。仅三个交易日，该公司股价就大幅下跌84.64%。

对于乐华娱乐股价“闪崩”，有分析认为，或与该公司基石投资者购买的发售股份临近12个月禁售期限有关。据悉，乐华娱乐上市时曾引入Sun Mass Energy、猫眼香港、丁世家和好赞资产多位基石投资者，认购金额合计为1990万美元（不包括经纪佣金、证监会交易徵费等费用）。前述基石投资者的股份禁售期间为乐华娱乐上市之日（2023年1月19日）起12个月内。这也意味着，几日后，该公司将有大批量股份解禁。

乐华娱乐回应称，“概不知悉导致股价波动的原因，或任何必须公布以避免公司证券出现虚假市场的资料，以及或须披露的任何内幕消息。公司经营正常，董事会对公司未来发展前景抱有充分信心，持有公司股份的董事均未出售股份。”不过，在回应公告中，乐华娱乐提及了公司基石投资者所持股份禁售期即将届满一事。   

经营方面，自2022年开始，乐华娱乐便有多项财务指标出现下滑，其中包括公司总收入、毛利、毛利率等。并且，该公司于2023年1月登陆资本市场后也未扭转这一下行趋势。2023年上半年，该公司总收入、毛利及毛利率同比均有所下降。

上市之路频遇波折

标点财经研究员了解到，历史可以追溯到2009年的乐华娱乐，并非最近才将目光瞄向资本市场。该公司曾于2015年9月22日在新三板挂牌上市，彼时，公司股票代号为833564。

两年后，考虑到新三板的交易活动、股票流动性和品牌知名度无法满足公司预期，乐华娱乐董事会于2018年2月26日议决将公司股份从新三板退市。此决议得到了该公司当时股东的正式批准。同年3月22日，乐华娱乐正式从新三板退市。   

同样是在2018年，随着公司业务规模持续增长，为进入具有更广泛投资者基础的资本市场，乐华娱乐开始探索在上交所主板上市的方案。2018年3月9日，乐华娱乐寻求在A股上市，并在中国证监会北京监管局备案上市前辅导。上市前辅导的内容主要包括对公司董事、监事、高级管理人员及持有乐华娱乐5%以上股权的股东进行培训，从而协助该公司建立有效内控和财报系统等工作。

但随后，乐华娱乐又将上市方向转至港股。该公司董事认为，联交所或更符合该公司长期业务发展计划及进一步扩张的融资需求，将助力公司更好的触达国际市场投资者，是公司更合适的上市地点。因此，该公司于2021年5月26日自愿终止了上市前辅导。至此，乐华娱乐A股上市之路告一段落。

转而冲击港股的乐华娱乐上市道路也非一帆风顺。2022年3月初，乐华娱乐首次向港交所递交上市申请。在公告中，该公司提到了未来的战略计划，包括“巩固签约艺人优势，不断提质增量”“扩大音乐IP库”“继续多元业务模式，打造综合文化娱乐平台”“开拓海外市场，扩大全球足迹”“继续为业务及管理团队招募并挽留专业人才”几大方面。

2022年8月，乐华娱乐成功通过港交所上市聆讯，并于当月披露了聆讯后资料集。然而一个月后，该公司宣布延迟全球发售，且不会根据招股章程进行。同年11月，乐华娱乐再度向港股市场发起冲击，这一次，该公司最终于2023年1月19日成功登陆港交所。

收入或愈发依赖单一艺人

乐华娱乐上市之路颇费周折，与公司收入构成较为单一不无关系。   

作为知名的艺人管理公司，乐华娱乐主营业务包括艺人管理、音乐IP制作及运营、泛娱乐业务三大板块。其中，艺人管理板块可为该公司带来八至九成收入。目前，该公司拥有60余位艺人，旗下艺人包括王一博、程潇、黄明昊、吴宣仪、朱正廷、李汶翰等，均为娱乐行业具备高知名度的成名艺人。据招股书和财报数据披露，2019年至2022年及2023年上半年，该公司艺人管理业务收入占各期总收入的比重分别为84.0%、87.7%、91.0%、86.9%和87.6%。

2019年至2021年期间，乐华娱乐收入一直呈逐年增长态势，进入2022年后，公司业绩转而下行。对此，其将原因归结为大环境不利因素影响和市况不佳。

公司业绩走低与艺人管理板块收入下滑有较大的关联。数据披露，2022年和2023年上半年，乐华娱乐艺人管理业务收入分别较上年同期下降27.5%、26.6%。对于2022年该板块收入下滑，乐华娱乐解释称，主要由于大环境影响，导致艺人管理业务产生收入的业务活动数目减少。对于2023年上半年该板块收入继续下滑，该公司将原因指向市况不佳，导致对签约艺人所提供服务的需求下降。

受上述因素影响，2022年和2023年上半年，乐华娱乐毛利及毛利率均出现下滑。时至2023年上半年，该公司毛利率已经下滑至20.9%，相较于2021年的46.6%，缩水25.7个百分点。该公司艺人管理板块的毛利率则由2021年46.0%，降至2023年上半年的19.9%。

值得关注的是，在艺人管理板块中，该公司还存在愈发依赖单一艺人的情形。

数据披露，2019年至2021年以及截至2022年9月30日止九个月，乐华娱乐艺人管理业务产生的收入均占该公司同期总收入的八至九成，而该公司前十名艺人总收入分别占相关期间总收入的74.8%、83.0%、85.6%和87.2%。在前述期间里，该公司排名第一艺人应占收入分别占同期总收入的16.8%、36.7%、49.5%和58.8%，逐年攀升，且已超过五成。   

无论是依赖单一业务还是主营业务依赖单一艺人，都对乐华娱乐此后经营埋下隐患，公司后续又将如何应对？