有券商分析，前期高位产能的释放以及消费需求长期疲软令供强需弱贯穿全年，行业陷入深亏。且春节前猪价仍将维持低位震荡，产能去化仍是板块主线

《投资时报》研究员  王子西

猪价持续低位震荡，这家猪企却拟定增扩张生猪产能。

日前，乐山巨星农牧股份有限公司（下称巨星农牧，603477.SH）公告称，拟向特定对象发行股票募集资金不超过17.5亿元，用于生猪养殖产能建设类项目、养殖技术研发类项目以及补充流动资金等。其中，定增募集资金中的11.67亿元拟用于生猪养殖产能建设，若全部建成，公司可新增出栏种猪约114万头。

需要注意的是，2023年，生猪养殖行业迎来漫长“寒冬”。有券商分析，前期高位产能的释放以及消费需求长期疲软令供强需弱贯穿全年，行业陷入深亏。且春节前猪价仍将维持低位震荡，产能去化仍是板块主线。

财报数据显示，2023年前三季度，巨星农牧归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）为-3.43亿元，同比下降254.08%；期末货币资金为6.37亿元，同比减少近四成；资产负债率也上升至56.59%。

有分析称，行业产能仍处去化过程中，公司逆势扩张，募资必要性存疑。但也有券商认为，若此次定增顺利推进，该公司资本结构和现金流有望显著改善。同时，在行情低谷期，充足的现金储备也有望推动公司后续产能建设稳步推进。

对于此时拟定增逆势扩张出于哪些考虑？此次融资规模的合理性与必要性如何？巨星农牧相关负责人向《投资时报》研究员表示，公司养殖规模、市场份额仍与国内头部生猪养殖企业存在较大差距，通过本次定增募资投资建设，可继续扩大高质量的生猪养殖产能规模，提升运营效率、降低生产成本，进一步提升公司竞争力、影响力。目前，公司正在持续推进定增相关工作。

拟定增逆势扩张引关注

根据定增预案，巨星农牧拟向包括控股股东巨星集团在内的特定对象，发行股票募集资金不超过17.5亿元，用于生猪养殖产能建设类项目、养殖技术研发类项目、数字智能化建设项目以及补充流动资金。

其中，生猪养殖产能建设类项目拟使用募集资金11.67亿元，占拟募资总额的66.70%。具体项目包括崇州林秀公猪站、夹江巨星甘江种猪场、新民智慧养殖园区、屏边核心场建设等9项。公司预计，全部建成后可新增存栏种猪4万头以上，新增出栏肥猪约114万头，其中约56.2%的出栏肥猪将采用“公司+农户”养殖模式。另外，养殖技术研发类项目拟用募资0.33亿元，数字智能化建设项目拟用2亿元，补充流动资金拟用3.5亿元。   

2022年、2023年上半年，巨星农牧生猪出栏量为153.01万头、123.82万头，同比分别增长75.67%、81.77%，增速显著。按照公司此前规划，2023年、2024年生猪计划出栏量分别为300万头、500万头，之后的三年则争取实现年出栏1000万头的目标。

但当前生猪行情仍然低迷，上市猪企压力加剧。据光大证券援引博亚和讯数据，2023年12月29日生猪价格为14.17元/kg，周环比下跌1.46%；15kg仔猪价格为20.75元/kg，周环比下跌1.80%。且据涌益咨询数据，2023年12月25日至31日的周出栏均重为124.24kg，环比增加0.25%；屠宰场冻品库容率为17.27%，环比微降。

该券商指出，需求端方面，西南地区企业腌腊收尾，家族腌腊持续但集中度分散，叠加元旦节日效应未有显现，终端需求疲软。供给端方面，年底规模场进入集中出栏期，生猪出栏体重上升，量、重齐增下，市场供给宽松。故春节前猪价将维持低位震荡，叠加猪病扰动等影响，后续能繁母猪去化仍是大势所趋。

有分析称，行业产能仍在去化过程中，巨星农牧却选择逆势扩张，相关资金募集必要性存疑。也有券商认为，截至2023年9月末，巨星农牧货币资金为6.37亿元，同比下滑近四成；资产负债率为56.59%，同比上升4.59个百分点。此次定增若顺利推进，公司资本结构和现金流有望显著改善，在行情低谷期，充足的现金储备有望持续推动公司后续产能建设的推进。且控股股东参与认购，也彰显出对公司未来发展的信心。

巨星农牧相关负责人向《投资时报》研究员则表示，公司虽是西南养殖龙头企业之一，但与国内头部生猪养殖企业相比，养殖规模、市场份额仍存较大差距；与国际先进养殖企业相比，养殖技术尚存一定差距。公司需抓住行业发展机遇，通过本次募资投资建设继续扩大高质量的生猪养殖产能规模，提升运营效率并降低生产成本，加大研发投入，进一步提升公司竞争力和影响力。

数据来源：公司公告、华泰证券

巨星农牧的前身是振静股份，主营中高端皮革的制造与销售。2020年7月，振静股份完成对巨星农牧有限公司100%股权的收购，并将公司更名。重组后公司确定以生猪养殖为主，稳健发展饲料、皮革、商品鸡养殖等业务。

目前，生猪业务是公司主要营收来源。数据显示，2020年至2022年，该公司生猪业务收入由6.65亿元增至29.90亿元，收入占比从46%增至75%。伴随生猪业务收入高增，公司总营收也由14.39亿元增至39.68亿元，年复合增长率为66.04%。

受行业周期变动等影响，巨星农牧利润波动明显。上述三年，该公司生猪业务毛利率由58.21%降至18.08%，归母净利润则分别为1.28亿元、2.59亿元、1.58亿元。2022年，公司归母净利润同比降幅约为39%。

进入2023年，生猪养殖行业迎来较为漫长的“寒冬”。据光大证券研报，前期高位产能的释放以及消费需求长期疲弱令供强需弱贯穿全年，猪价多数时间在14元—15元/公斤成本线震荡，行业已陷入深亏。

据财报数据显示，2023年前三季度，巨星农牧实现营收30.06亿元，同比增长19.47%；归母净利润亏损3.43亿元，亏损金额已完全吞噬2022年全年利润。不过，第三季度，公司实现归母净利润555.32万元，虽同比下滑逾九成，但环比扭亏为盈。

行业内规模优势明显的牧原股份（002714.SZ）前三季度归母净利润亏损18.42亿元，温氏股份（300498.SZ）亏损逾45亿元，新五丰（600975.SH）与神农集团（605296.SH）归母净亏损分别为7.49亿元、2.17亿元，且温氏股份、神农集团归母净利润同比降幅巨大。

华泰证券认为，巨星农牧在后非瘟时代产能快速扩张同时，仍保持养殖成本相对稳定，从而成功跻身养猪成本第一梯队。该券商估算，2023年第三季度，公司的肥猪完全成本已降至16元/公斤以下，且仍有进一步下降空间。而该公司成本优势主要来自于先进的育种体系、领先的养殖管理效率等因素构成的高效“五星养殖体系”。   

另外，巨星农牧的养殖业务采用“公司+农户”与自繁自育养殖模式相结合，后者养殖成本相对略高。

对于市场担忧，自育肥占比提升可能会削弱公司成本优势这一点，华泰证券则认为，自繁自养模式下养殖成本略高，主要是公司目前自养产能利用率不高，导致单头肥猪的折旧、摊销等费用较高。随着公司自养产能利用率提升、养殖团队自养经验持续积累，公司自养成本有望改善，可助力公司整体育肥完全成本下降。

巨星农牧近三年及一期归母净利润及同比增速情况

数据来源：Wind