近年来，皇氏集团扣非净利润持续亏损，直至今年上半年才得以扭转，但很快又于今年三季度再陷入亏损

《投资时报》研究员  吕贡

近几年扣非净利润多处于亏损状态的皇氏集团股份有限公司（下称皇氏集团，002329.SZ），日前又被卷入一场合同纠纷。

根据皇氏集团收到的《民事起诉状》、开庭传票等相关材料显示，因与皇氏集团、皇氏数智发生合伙合同纠纷，泰安市东岳财富股权投资基金有限公司（下称东岳财富）向泰安中院提起诉讼，目前该案件已被法院受理。

据了解，该案件涉诉金额和被冻结股权均超过亿元，即东岳财富请求依法判令皇氏数智向前者支付投资本金3.10亿元和差额补足款5821.11万元，由皇氏集团对前述债务承担连带清偿责任；同时，由于东岳财富向泰安中院申请财产保全，皇氏集团旗下三家子公司共计约4.1亿元股权被冻结。

对于这一案件，皇氏集团方面称从未与东岳财富签订任何协议，不存在向东岳财富作出任何担保或义务负担的承诺，并且公司已经将皇氏数智公开挂牌转让并完成股权变更手续。截至本公告披露日，该案尚未开庭审理，诉讼结果尚存在较大不确定性。

一边是结果与影响尚不确定的纠纷，另一边则是引得市场担忧的利润情况。据财报数据披露，近年来皇氏集团扣非净利润持续亏损，直至今年上半年才得以扭转，但很快又于今年三季度再陷入亏损。针对这一系列经营难题，《投资时报》研究员日前电邮沟通提纲询问皇氏集团应对方案，截至发稿尚未收到公司回复。    

被卷入合同纠纷

皇氏数智原本为皇氏集团全资子公司，2019年11月，东岳财富、皇氏数智和深圳德诺曾签订合伙协议并设立基金合伙企业东岳数智。同时，东岳财富还与皇氏数智签订过一份补充协议，约定在持有期间，东岳财富每年能从基金获得投资本金6.5%的收益，若实际获得收益小于约定数值，则由皇氏数智补足差额。这份协议签订后，东岳财富向东岳数智出资3.1亿元。

东岳财富认为，自2020年12月12日起至今，东岳数智未再履约支付投资收益，皇氏数智也违反业绩承诺，构成对东岳财富的预期违约，而皇氏集团应对皇氏数智所负债务承担连带清偿责任。

遭到起诉之前，今年3月，皇氏集团与四川藏鑫曾签署《股权转让协议》，以4732.81万元价款将皇氏数智100%股权转让给四川藏鑫。另外，皇氏集团方面也表示，“转让之前，公司从未与东岳财富签订任何协议，不存在向东岳财富作出任何担保或义务负担的承诺。”

目前，该案件尚未开庭审理，诉讼结果以及该事项对于皇氏集团财务状况、经营业绩等的影响，均存在较大不确定性。

需要注意的是，在这场纠纷之外，皇氏集团还在不断增加对外担保金额。11月25日皇氏集团公布的最新进展情况显示，截至公告披露日，该公司及控股子公司对担保额度总金额为27.58亿元，该公司及控股子公司对外担保余额为19.02亿元，已经超过公司最近一期经审计净资产的100%，占比达123.03%。并且，本次最新被担保名单中包含有资产负债率超过70%的公司，即广西皇氏田东生态农业有限公司，最近一期资产负债率为78.97%。 

转让股权收益撑起大部分利润

业绩方面，2020年和2021年皇氏集团连续增收不增利，归母净利润同比降幅多达200%至300%以上，分别净亏损1.37亿元和4.72亿元。2022年全年，该公司扭亏为盈，实现归母净利润1202.35万元，但同时期扣非净利润仍延续近几年亏损，为-1.06亿元。

进入2023年后，上半年，皇氏集团稳定在盈利状态，一季度和半年度归母净利润分别为487.96万元、2.13亿元，而扣非净利润也于今年上半年转正为1050.92万元。

但好景不长，今年第三季度皇氏集团又陷亏损，单季度归母净利润和扣非净利润分别为-3787.27万元、-4694.25万元。受此影响，该公司今年前三季度归母净利润降至1.75亿元，扣非净利润再度转负，为-3643.33万元。

《投资时报》研究员梳理三季报发现，公司非经常性损益中涵盖转让多家公司的股权投资收益，分别为皇氏集团原子公司云南皇氏来思尔智能化乳业转让云南来思尔物流100%股权，获得投资收益303.12万元；皇氏集团转让子公司云南皇氏来思尔乳业32.8996%股权和云南皇氏来思尔智能化乳业32.8996%股权，获得2.11亿元收益；以及皇氏集团子公司皇氏农光互补（广西）科技（下称皇氏农光）转让安徽皇氏绿能科技80%股权，获取677.19万元收益。   

经统计，上述转让公司所获得的股权投资收益累计达2.21亿元，这或意味着转让股权收益撑起了皇氏集团近期大部分净利润，那么在之后的经营中，若没有这部分收益，公司是否存在陷入亏损的风险？

信息来源：公司财报

光伏与乳业如何平衡投入？

《投资时报》研究员注意到，乳业与光伏是皇氏集团布局的主要领域。目前，皇氏集团主营包括乳业和信息业务、光伏EPC业务，其中，以水牛奶、发酵乳、巴氏鲜奶为核心的特色乳品业务，仍是撑起该公司六至八成以上收入的支柱业务，产业涵盖从牧草种植到种业、奶牛养殖、乳品的研发、生产、销售服务的全产业链，主要产品则包括以荷斯坦牛奶、水牛奶为主要原料的低温奶和常温奶。

自去年下半年以来，乳业大环境渐显下行趋势，受快消品不景气影响，全国液态奶行业消费量有所下滑。据尼尔森市场研究公司数据统计，2022年7月至2023年6月，全国液态奶消费数据同比下降5%，在此背景下，皇氏集团乳业板块收入仍保持稳增态势，但增速有所放缓。   

据财报数据披露，皇氏集团乳制品、食品板块收入的同比增幅由2021年25.33%一路下滑至2022年的13.32%，今年上半年进一步降至5.48%。并且，时至今年上半年，该公司乳制品、食品板块的收入占比也出现明显下调，由此前几年的八成以上下调至66.48%，与此同时，该公司光伏组件销售、EPC业务及其他的收入占比已经上升至两位数，为13.63%。

分析认为，进行上述调整或与近期乳业大环境不景气有一定关联。据悉，皇氏集团的光伏业务由皇氏农光来实施，现与华能合作的宾阳分布式户用项目、来宾市兴宾区分布式户用项目、越秀新能源EPC工程项目等均在陆续进行工程建设中。那么未来，皇氏集团是否会将更多发展精力向光伏领域转移？又将如何平衡乳业与光伏间的投入关系？是市场与投资者当下较为关心的重点。