今年上半年，李宁期内溢利实现21.21亿元，同比下滑3.1%，公司毛利率、净利率均较上年同期下降

《投资时报》研究员  王子西

因折扣力度加深等因素拖累，李宁（2331.HK）2023年上半年业绩不太好看。数据显示，上半年李宁录得期内溢利为21.21亿元，同比下滑3.1%；且公司毛利率、净利率均较上年同期下降。在已公布业绩的可比公司中，李宁净利润表现较弱。

不过，该公司期内仍录得营收140.19亿元，同比增长13.0%。分渠道来看，公司收入稳定增长主要是线下助力，2023年上半年，李宁经销、直营收入同比增长13.9%和22.3%，电商增速仅1.7%。电商渠道不给力，或是因疫后消费场景转换影响所致。

上半年，李宁的跑鞋业务表现亮眼，旗下三款跑鞋合计累销突破300万双。三大核心跑鞋IP的销量增长，也带动了公司旗下跑步品类同期流水增长33%。上半年，公司鞋类贡献营收75亿元以上，但从增速来看，较上年同期大幅放缓。

同时，李宁仍坚持高效大店策略。截至2023年6月末，李宁核心品牌销售点共计6167家、李宁YOUNG销售点数量为1281家，分别净关闭128家、27家。据相关研报，李宁牌店铺平均面积为240平方米，平均月店效呈中个位数增长，而上年同期呈10%—20%低段增长。未来公司单店盈利能力仍需关注。

针对折扣力度对业务的影响、下半年单店效率如何优化、新品竞争力等情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

盈利弱于同行

2023年上半年，李宁营收同比增长13.0%至140.19亿元，期内溢利同比下滑3.1%至21.21亿元。利润表现明显弱于一些同行，如已公布业绩的361度（1361.HK）上半年期内溢利增长为26%以上，安踏体育（2020.HK）期内溢利增幅为34.0%，特步国际（1368.HK）增幅则为13.9%。

分季度来看，李宁2023年第二季度同比增长有所改善，二季度李宁销售点（不包括李宁YOUNG）在整个平台的零售流水同比增长10%—20%，一季度为中个位数增长。同时，二季度的同店销售也录得同比低个位数增长，而非一季度的下降。

今年上半年，李宁净利润表现不佳主要有两方面因素。一是受非经常性损益影响，期内公司“其他收入及其他收益—净额”为1.65亿元，同比减少1.72亿。若剔除此部分影响，该公司净利同比略增。二是毛利率下滑以及销售费用率增加造成的利润“挤压”。毛利率下滑，主要因去库存、促消费，公司增加了线上和零售终端的折扣力度。同时，毛利率较高的直营渠道占比下降、存货拨备计提增加也有影响。

数据显示，2023年上半年，李宁毛利率为48.8%，同比下滑1.2个百分点。期内，公司销售及经销开支为39.48亿元，占公司总收入的28.2%，销售及经销开支同比增加16.7%，销售费用率（占收入比）则同比上升0.9个百分点。行政开支虽有所增长，但占总收入比例与去年同期基本一样，保持稳定。

对比同行业公司来看，李宁是唯一一家毛利率下滑的公司，361度、安踏体育、特步国际2023上半年的毛利率依次为41.7%、63.3%、42.9%，分别同比增长0.2个、1.3个、0.9个百分点。看净利率指标，李宁也不占优势，该指标同比下滑至15.1%；361度、安踏体育则同比上升至17.8%和17.9%，特步国际同比微降至10.2%。

数据来源：公司业绩公告

今年上半年，李宁的跑鞋业务是业绩亮点。目前，该公司跑步品类已组成以“超轻”“赤兔”“飞电”为核心的专业跑鞋矩阵，驱动跑鞋生意增长。同时，李宁持续对跑鞋大单品以矩阵概念进行内容营销，强调每款跑鞋可满足不同跑者的需求。

期内，李宁“飞电3 CHALLENGER”累计卖出超70万双，竞速训练鞋“赤兔6 PRO”的累计销量则超过130万双，休闲跑鞋“超轻20”则累销超140万双，仅这三款鞋合计累销在300万双以上。

开源证券、山证国际指出，受益于专业品类的战略性聚焦，李宁三大核心跑鞋IP(包括超轻、赤兔以及飞电）上半年销量增长，带动公司旗下跑步品类同期流水增长33%，流水占比也进一步提升、且高于疫情前同期水平（即2019年上半年）。

比较而言，公司篮球鞋、休闲鞋表现较为逊色。从品类收入增幅来看，李宁上半年鞋类贡献75.15亿元收入，增速大幅放缓至11.2%；服装贡献56.40亿元收入，增速近15%，上年同期为负增；增速放缓的还有器材及配件类，增速也为一成多，贡献8.64亿元收入。

《投资时报》研究员注意到，今年上半年，361度也推出“飞燃2.5”“飈速2.5 Pro”等跑鞋产品，拓展其专业竞速跑鞋矩阵，鞋类2023上半年贡献收入超19亿元，增速在上述几家公司中表现最佳、为28.4%。特步的新品牌索康尼推出马拉松碳板跑鞋“Endorphin Elite啡翼”、迎合专业跑者需求的“Kinvara菁华14”及“Triumph胜利21”，贡献业绩增量，期内该公司鞋业收入38.89亿元，增速为15.1%。

安踏上半年的鞋类收入为124.07亿元，同比增幅也在一成多，但毛利率有所下滑。特步鞋类的毛利率情况与安踏一样，也轻微下滑。

电商渠道增速不佳

李宁的高效大店策略已实施几年，期内公司仍坚持推动旗舰店、标杆店以及超级奥莱等高效大店落地，同时整改低效门店，以便优化店铺结构。

截至2023年6月末，该公司共有7448家门店，较上年末净减155家。其中，李宁核心品牌（不包括李宁YOUNG）共计6167家（特许经销商4744家、直营零售1423家），较上年末净关闭128家（直营零售净闭店7家、特许经销净闭121家）；李宁YOUNG销售点数量为1281家，较上年末净闭27家。

开源证券认为，批发业务闭店较多主要是关闭低效门店。目前，公司大店数量超过1630家，平均面积超过410平方米，大店流水占比提升。李宁牌店铺平均面积为240平方米，平均月店效呈中个位数增长，而上年同期店铺平均面积为220平方米，平均月店效呈10%—20%低段增长。后期，公司店效情况仍需关注。

且需一提的是，上半年，李宁经销、直营以及电商收入分别为67.24亿元、34.10亿元、35.95亿元，同比增长13.9%、22.3%和1.7%。显然，线下零售渠道增势相对较好，而电商增速不佳或受疫后消费场景转换影响。

2022上半年及2023上半年李宁中国市场各渠道收入情况（亿元）

数据来源：业绩公告

仍处去库存中

另外，截至2023年6月末，李宁经营活动产生的净现金流为19.42亿元，公司的净现比（经营活动产生的现金净流量与净利润的比值）约为92%，较上年同期改善，但仍未能大于1，意味着公司创造净利润仍未全部以现金形式实现。

从应收贸易款项科目来看，本期末为12.0亿元，较上年末增长接近两成；平均应收贸易款项周转期仍为14天，与2022年同期相同。

今年上半年，该公司仍处于去库存中。截至2023年6月末，公司渠道库存较2022年末下降低个位数；公司存货净值为21.20亿元，较上年末下降12.7%；平均存货周转天数为57天，同比上升2天。公司累计计提的存货拨备为1.43亿元，较2022年末有所增长，主要是存货原值账龄在一年以上的金额有所上升。